第 1 章 緒論

1.1 論文研究背景及意義

我國金融體系的建設(shè)在近幾年獲得了飛速的發(fā)展，雖然在 2008 年金融危機時期受到一定的挫折，但是總體的發(fā)展趨勢還是向上的，金融機構(gòu)的數(shù)量和各種金融工具的不斷增長為金融資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量的大幅提升奠定了基礎(chǔ)。但是與國外較為發(fā)達的金融市場相比，我國金融市場的發(fā)展仍然處于較低水平，還在初級階段，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。其一是融資結(jié)構(gòu)的不對等問題，這種不對等表現(xiàn)為兩個方面，第一是直接融資和間接融資之間的不對等，表現(xiàn)在以證券融資為主的直接融資比例相對較低，而以銀行的貸款為主的間接融資的比例較高，這是我國金融市場的一個主要特點。雖然隨著我國金融市場的發(fā)展，間接融資的比例逐步升高，從宏觀數(shù)字上來說直接融資和間接融資在存量和增量上發(fā)展基本各占 50%，，但若從微觀結(jié)構(gòu)來看，直接融資中政府和金融機構(gòu)所占的比例較大，而銀行貸款仍然是企業(yè)主要的融資方式。第二個不對等則是直接融資中所產(chǎn)生的不平衡。“重股票，輕債券”是一直以來我國出現(xiàn)的一個問題，截止 2015 年，我國債券市場的存量為 22.3 萬億元，雖然和股票市場的總規(guī)模相差并不大，但是同全球發(fā)達市場相比還是有較大的差距。世界債券市場的總量大致為 100 萬億美元，已經(jīng)達到股票市場的 1.4 倍。而從相對數(shù)量上來看， 中國債券市場的規(guī)模大約占 GDP 比重的 50%，與美國、日本這些發(fā)達債券市場 200%的水平相比，具有較大的差距，但同時說明我國的債券市場存在很大的發(fā)展空間。

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1.2 國內(nèi)外文獻綜述 

中小企業(yè)信用風(fēng)險的研究主要集中在信用風(fēng)險的成因上，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對信用風(fēng)險進行了分析，給出了各種可能的經(jīng)濟學(xué)解釋。1、信息不對稱理論George Akerlof, Michael Spence,Joseph Stiglitz，（1970)提出的“信息不對稱”指市場經(jīng)濟背景之下，無論是市場買方還是賣方都不可能完全獲知占有對方的信息，這種信息不對稱會使得信息擁有者獲得利益而損害了另一方的權(quán)益，而這種信息不對稱在金融領(lǐng)域也同樣存在。“信息不對稱”主要的兩種表現(xiàn)就是“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”，由此帶來的市場失靈會影響金融市場的發(fā)展，在債券市場中即為債券發(fā)行人和債券投資人掌握不同的信息，債券的發(fā)行人能夠?qū)ψ约旱呢攧?wù)狀況有較為清晰的認(rèn)識，而作為債券的投資者則難以辨別其風(fēng)險，他們之間的信息是不對稱的。對于中小企業(yè)集體債券，這種不對稱可以反映在貸款人與借款人之間的信息不對稱、借款人與金融中介之間，也可以體現(xiàn)在主體間的問題上。范飛龍(2002)認(rèn)為中小企業(yè)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”這兩種行為產(chǎn)生的原因是在融資過程中企業(yè)之間的信息不對稱造成的，主要表現(xiàn)在企業(yè)的信用較低，其中包括生產(chǎn)能力偏小，企業(yè)生產(chǎn)風(fēng)險偏大，綜合實力欠缺，個別會有延期還款現(xiàn)象等。

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第 2 章 我國中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險的形成

2.1 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險成因

中小企業(yè)集合債券自發(fā)行以來一直保持較高的信用等級，但是隨著發(fā)行量的不斷增加，集合債券的風(fēng)險問題也越來越突出，對中小企業(yè)集合債券的信用風(fēng)險進行識別，通過分析信用風(fēng)險傳染效應(yīng)和度量方法，為最終達到對信用風(fēng)險進行控制奠定理論基礎(chǔ)就成為本章研究的重點。形成中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險的原因有很多,本節(jié)根據(jù)對我國中小企業(yè)集合債券的發(fā)行現(xiàn)狀研究進一步對中小企業(yè)集合債券的運作模式進行分析，從而發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險的形成機理，并且從發(fā)行主體的單個企業(yè)以及企業(yè)集合的信用風(fēng)險和來自擔(dān)保方的風(fēng)險三個方面論述了信用風(fēng)險的形成。

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2.2 博弈論視角下的中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險分析

中小企業(yè)集合債券的主要參與三方有企業(yè)、擔(dān)保人和投資者，這三方之間存在著博弈行為，通過對它們?nèi)咧g的博弈發(fā)現(xiàn)企業(yè)的違約動機。1、博弈基本假設(shè)假設(shè) 1 投資者、擔(dān)保機構(gòu)和企業(yè)三方都是理性人，他們的行動都是理性的，并且是使自身利益最大化的策略。假設(shè) 2 擔(dān)保人只考慮擔(dān)保費、調(diào)查成本、和賠償，投資者只考慮本利，企業(yè)只考慮融資獲利，擔(dān)保費和未來損失，其他條件忽略不計假設(shè)3當(dāng)有擔(dān)保時投資者投資的概率為0.8，不投資的概率為0.2，無擔(dān)保時，投資者投資的概率為 0.2，不投資的概率為 0.8假設(shè) 4 博弈為一次博弈，不考慮多次重復(fù)博弈的情況。

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第 3 章 基于 KMV 模型的中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險度量...............25

3.1 KMV 模型的選擇...............25

3.2 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險指標(biāo)的確定...............29

第 4 章 基于 KMV 模型的中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險實證分析...............35

4.1 中小企業(yè)集合債券數(shù)據(jù)來源與樣本選取...............35

4.2 違約距離的實證分析...............42

第 5 章 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險控制的措施建議...............49

5.1 加強內(nèi)部自我控制...............49

5.2 完善政府監(jiān)督機制...............50

第 5 章 中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險控制的措施建議

5.1 加強內(nèi)部自我控制

從第二章的分析來看，影響中小企業(yè)集合債券的信用風(fēng)險的主要因素是發(fā)行債券的中小企業(yè)自身的財務(wù)狀況、信用等級、經(jīng)營狀況等，尤其是企業(yè)的股權(quán)波動性對企業(yè)的信用風(fēng)險影響較大。中小企業(yè)內(nèi)部信用管理體系不完善，投資行為帶來的自身信用風(fēng)險識別能力較弱和產(chǎn)權(quán)制度帶來的自身風(fēng)險等也都是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營可能帶來的信用風(fēng)險，因此如果想降低企業(yè)發(fā)行債券的信用風(fēng)險就必須從企業(yè)自身出發(fā)，加強自身的管理，主要有以下幾個方面。

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5.2 完善政府監(jiān)督機制

對中小企業(yè)集合債券信用風(fēng)險的控制不僅僅需要企業(yè)自身的控制與管理，還需要有關(guān)部門和監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督和指導(dǎo)才能夠使得集合債券更好地為中小企業(yè)和投資者進行服務(wù)和支持。通過對發(fā)行人和監(jiān)管機構(gòu)之間的博弈分析可以看出，對于發(fā)行企業(yè)，監(jiān)管機構(gòu)的處罰力度對它們的震懾力還是起著非常大的作用。當(dāng)對它們的罰款越高，發(fā)行企業(yè)的違約動機也就越小，反之其違約動機就會增大。從這里可以看出，監(jiān)管機構(gòu)盡職地進行監(jiān)管可以有效的控制企業(yè)的違約行為。如何合理地監(jiān)管中小企業(yè)集合債券的準(zhǔn)入門檻是一項重要的任務(wù)。

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結(jié)論

債券只有具有了流動性才能保障其發(fā)行的安全以及收益性，流動性不足很有可能會影響債券的發(fā)行導(dǎo)致安全性不足。就我國當(dāng)前狀況而言，債券的流通主要是在銀行間和交易所兩個市場上進行的。要想提高中小企業(yè)集合債券的流動性，可以將其投入這兩個市場之中，同時在銀行間市場和交易所市場上不斷規(guī)范中小企業(yè)集合債券的各個流程，促進其不斷發(fā)展。此外，還需要積極拓展場外交易 OTC 市場。中小企業(yè)不僅可以在銀行間市場和交易所市場進行融資，同時可以將中小企業(yè)集合債券投入OTC 市場。在 OTC市場的一個重要優(yōu)勢就是中小企業(yè)集合債券的發(fā)行方一般都處于同一地區(qū)，那么在這一地區(qū)的投資者會對其比較了解，更有利于債券的發(fā)行。所以，讓中小企業(yè)集合債券在 OTC 市場上進行交易更加有利于中小企業(yè)集合債券的發(fā)展。

參考文獻（略）

本文編號：582784