1緒論

1.1 研究背景及意義

外部環(huán)境會(huì)影響企業(yè)融資效率及投資效率，企業(yè)面對(duì)通常無(wú)能為力的外部環(huán)境不確定性，如何通過(guò)自身行為改善投融資效率，應(yīng)該得到充分的探索。從以往研究結(jié)果來(lái)看，，管理層可能采用許多策略，包括通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、提高內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)降低非效率投資，通過(guò)改善公司質(zhì)量、提高內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)提高融資效率等等。本文擬從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量角度出發(fā)進(jìn)行研究。會(huì)計(jì)信息能夠通過(guò)多條路徑來(lái)影響投資者行為及企業(yè)行為，第一，幫助企業(yè)管理者和投資者評(píng)估投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行合理決策。當(dāng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)，投資者就會(huì)降低對(duì)回報(bào)率的要求，從而降低企業(yè)融資成本，提高融資效率。第二，通過(guò)影響公司治理來(lái)影響資源配置，有利于企業(yè)加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理。第三，降低利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，從而減少逆向選擇。由此可見(jiàn)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投融資效率有重大影響。然而，普華永道于 2001 年披露的全球 35 個(gè)國(guó)家信息不透明指數(shù)，我國(guó)排名倒數(shù)第一，陳禎禎等（2010）也指出我國(guó)上市公司信息嚴(yán)重失真，信息披露質(zhì)量低下。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的重點(diǎn)是信息，投資者通過(guò)對(duì)所獲得信息的分析來(lái)判斷投資項(xiàng)目的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)及收益。良好的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，能夠保證投資者利益，防止內(nèi)幕交易，降低不對(duì)稱程度，以此引導(dǎo)資本流向投資回報(bào)率高的企業(yè)，達(dá)到改善資源配置效率的結(jié)果。

............... 

1.2 研究目標(biāo)與研究?jī)?nèi)容

本文的研究目的有主要有以下三點(diǎn)：（1）對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在相關(guān)領(lǐng)域的研究進(jìn)行綜述，對(duì)環(huán)境不確定性與企業(yè)投融資效率之間的關(guān)系進(jìn)行理論推導(dǎo)；（2）對(duì)我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投融資效率的影響進(jìn)行研究；（3）從環(huán)境不確定性角度探究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投融資效率的內(nèi)在聯(lián)系，分析其影響途徑和關(guān)鍵因素。運(yùn)用實(shí)證分析方法進(jìn)行分析驗(yàn)證，并結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情提出相應(yīng)對(duì)策。本文在已有理論及實(shí)證研究基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)環(huán)境不確定性、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的概念、內(nèi)容進(jìn)行梳理，探究了環(huán)境不確定性和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投融資效率的影響。

...............

2理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述

2.1 理論基礎(chǔ)

有效市場(chǎng)假說(shuō)理論提出，當(dāng)滿足所有投資者都足夠理性，對(duì)獲得信息能夠迅速做出合理反應(yīng)這一前提假設(shè)時(shí)，該理論認(rèn)為證券市場(chǎng)的股價(jià)完全反映所有可獲得的信息，這樣的市場(chǎng)被稱為有效市場(chǎng)。此外，根據(jù)信息反應(yīng)股價(jià)的程度，市場(chǎng)被分為以下三類：（1）弱勢(shì)有效市場(chǎng)。在此市場(chǎng)中，證券的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有的歷史證券價(jià)格信息，并且這些價(jià)格信息的變動(dòng)情況均已被投資者掌握。因此，投資者已經(jīng)不能僅通過(guò)這些歷史信息來(lái)獲得超額收益。其中，歷史的證券價(jià)格信息包括以往證券價(jià)格變動(dòng)資料及以前期間的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息。

...............

2.2 環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)投融資效率的影響研究

環(huán)境不確定性一方面會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，它會(huì)增加企業(yè)與利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，增大外部投資者對(duì)企業(yè)好壞的評(píng)估難度，并導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者與股東之間產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。從企業(yè)投資角度來(lái)說(shuō)，Baum et al (2006) 等認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)處于較高的宏觀環(huán)境不確定性時(shí)，管理層精確預(yù)測(cè)信息的能力將被削弱，難以識(shí)別出較好的投資項(xiàng)目，由此導(dǎo)致的結(jié)果是謹(jǐn)慎投資。然而與宏觀環(huán)境不確定性不同的是，從現(xiàn)有研究成果來(lái)看，微觀環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)投資規(guī)模造成的影響并不一致。Minton &Schrand (1999) 認(rèn)為微觀環(huán)境不確定性的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資規(guī)模的減少，Baumet al (2010) 卻得出了投資規(guī)模會(huì)因此增加的相反結(jié)論。同時(shí)，Leahy & Whited(1996) 認(rèn)為，微觀環(huán)境不確定性對(duì)投資規(guī)模并沒(méi)有顯著影響。在此基礎(chǔ)上，申慧慧等（2012）通過(guò)結(jié)合我國(guó)政治制度，考慮到融資約束的不同，認(rèn)為微觀環(huán)境不確定性的增加在國(guó)有控股企業(yè)中表現(xiàn)為投資過(guò)度，在非國(guó)有控股企業(yè)中表現(xiàn)為投資不足。

...............

3會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)環(huán)境不確定性與企業(yè)投資效率關(guān)系調(diào)節(jié)作用的實(shí)證分析............19

3.1 研究假設(shè)...............19

3.2 研究設(shè)計(jì)...............21

4會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)環(huán)境不確定性與企業(yè)融資效率關(guān)系調(diào)節(jié)作用的實(shí)證分析............35

4.1 研究假設(shè)...............35

4.2 研究設(shè)計(jì)...............37

4會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)環(huán)境不確定性與企業(yè)融資效率關(guān)系調(diào)節(jié)作用的實(shí)證分析

4.1 研究假設(shè)

對(duì)融資成本來(lái)說(shuō)，一方面，當(dāng)面臨較高的環(huán)境不確定性，企業(yè)的盈余波動(dòng)性就會(huì)變大，戰(zhàn)略制定也變得更困難。從財(cái)務(wù)角度考慮，這種盈余波動(dòng)性會(huì)加劇股價(jià)波動(dòng)性，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值（申慧慧，2010）。同時(shí)，較高的環(huán)境不確定性以及由此產(chǎn)生的股價(jià)波動(dòng)性，再次的向市場(chǎng)傳遞不利的信號(hào)，導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資成本升高。從債券成本來(lái)看也是一樣，較高的環(huán)境不確定性使得債權(quán)人預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)有較大的波動(dòng)性，那么債權(quán)人必然會(huì)要求更高的貸款利率�？梢�(jiàn)，環(huán)境不確定性會(huì)使得企業(yè)為取得融資付出更高的成本。

...............

4.2 研究設(shè)計(jì)

本部分選用 2010 年-2015 年深證 A 股主板上市企業(yè)作為研究樣本。其中解釋變量運(yùn)用年初數(shù)據(jù)，因此最終選用數(shù)據(jù)為 2009-2015 年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)，本文的研究數(shù)據(jù)取自同花順數(shù)據(jù)庫(kù)與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為了確�；貧w結(jié)果的可靠性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)類上市企業(yè)。金融保險(xiǎn)類屬于比較特殊的行業(yè)，其會(huì)計(jì)準(zhǔn)則較其他行業(yè)有所不同，為使數(shù)據(jù)間有可比性，結(jié)論具有可靠性，剔除該類別上市企業(yè)。（2）剔除研究期間冠以*ST 或者 ST 樣本。此類上市公司在研究期間經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題，為使結(jié)果更加可靠，予以剔除。

...............

結(jié)論

環(huán)境是每個(gè)企業(yè)都要面對(duì)的經(jīng)營(yíng)條件，環(huán)境的不確定性會(huì)給企業(yè)的投融資及經(jīng)營(yíng)結(jié)果帶來(lái)很大的影響。企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是影響資本有效配置的重要因素，而我國(guó)目前企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相對(duì)較差。因此，本文針對(duì)環(huán)境不確定性、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及投資、融資效率的關(guān)系做了實(shí)證研究及分析，得出以下結(jié)論：第一，環(huán)境不確定性與企業(yè)投融資效率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，環(huán)境不確定性越高，企業(yè)投資效率越低，企業(yè)的融資成本越高導(dǎo)致融資效率越低。在回歸分析中，環(huán)境不確定性與與投資效率回歸系數(shù)在 10%水平下顯著負(fù)相關(guān)，與融資效率的替代變量融資成本回歸系數(shù)在 1%水平顯著下正相關(guān)。實(shí)證結(jié)果與預(yù)期相符。由此說(shuō)明，企業(yè)面對(duì)的微觀環(huán)境不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)的投資、融資效率帶來(lái)負(fù)向影響。

參考文獻(xiàn)（略）