第 1 章 導(dǎo)論

1.1 研究背景

為了進(jìn)一步搞活社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)，加快對(duì)外改革開(kāi)放的步伐，1990 年 12 月，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼正式成立，這使我國(guó)資本市場(chǎng)得到了極大的開(kāi)放。經(jīng)過(guò)短短 20 多年的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，選擇在以上兩家交易所上市的企業(yè)也越來(lái)越多。在交易所剛剛成立時(shí)，選擇上市或者能夠上市的企業(yè)屈指可數(shù)，而截止到 2015 年底，上交所和深交所同時(shí)涵蓋的企業(yè)總數(shù)共達(dá)到 2800 多家，在這么短的時(shí)間內(nèi)，呈現(xiàn)出了“井噴式”的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這也為廣大投資者提供了更多可選擇的對(duì)象。當(dāng)企業(yè)面臨一些好的投資項(xiàng)目需要資金支持，當(dāng)國(guó)家為促進(jìn)生產(chǎn)要素更加有效率的自由流動(dòng)而發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，為經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展而調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過(guò)證券市場(chǎng)鼓勵(lì)那些真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)上市，可以使這些問(wèn)題得到切實(shí)合理的解決。

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1.2 研究意義

一方面，關(guān)于地理位置與金融投資、信息傳遞的關(guān)系,國(guó)內(nèi)學(xué)者研究較少。本文透過(guò)地域上的差別,探討我國(guó)位于不同地域的上市公司IPO和再融資等方面的差異，有利于進(jìn)一步豐富外部因素對(duì)公司融資決策的影響這一領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容。另一方面，區(qū)域環(huán)境對(duì)融資決策的影響多鑒于跨國(guó)比較研究,當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,不同地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較大差異,這為檢驗(yàn)我國(guó)企業(yè)融資的異質(zhì)性提供了良好的機(jī)會(huì)。在此背景下,立足于地區(qū)差異的視角,研究區(qū)域環(huán)境對(duì)上市公司融資決策的影響及作用機(jī)理,更加符合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況,也有利于豐富現(xiàn)代公司金融理論的分析框架，推動(dòng)理論創(chuàng)新與發(fā)展。

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第 2 章 理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)回顧

2.1 相關(guān)理論研究回顧

區(qū)位理論的發(fā)展為新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的產(chǎn)生奠定了一定的理論基礎(chǔ)。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)通過(guò)以地理環(huán)境為視角，重點(diǎn)研究了人類(lèi)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如何受到地理環(huán)境的影響，以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織的空間區(qū)位分布等問(wèn)題。該理論的產(chǎn)生離不開(kāi)Krugman(1980)[1]提出的規(guī)模收益遞增思想：即使兩個(gè)地區(qū)的自然地理等條件相差不大，甚至非常相似，，也可能由于某些原因（如國(guó)家政策等）使得一個(gè)地區(qū)率先出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚的現(xiàn)象，而這種集聚發(fā)展到一定程度時(shí)，又會(huì)帶來(lái)收益遞增效應(yīng)，進(jìn)而這兩個(gè)地區(qū)間的發(fā)展水平就會(huì)慢慢出現(xiàn)差別。

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2.2 相關(guān)實(shí)證研究綜述

國(guó)外許多學(xué)者分別從理論和實(shí)證兩個(gè)方面，對(duì)新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)進(jìn)行了研究，首先，在理論研究方面，Martn 和 Ottaviano(2001)[3]為了研究產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系，建立了垂直關(guān)聯(lián)模型，并且作者還將中間產(chǎn)品引入到了里面。通過(guò)該模型的模擬運(yùn)算，作者進(jìn)行了詳細(xì)分析，因?yàn)橘Y本存量會(huì)產(chǎn)生一種溢出效應(yīng)，這種溢出效應(yīng)是新資本的形成成本中的一個(gè)重要因素，在資本積累的形成過(guò)程中，它會(huì)起著促進(jìn)作用。通過(guò)這樣一種機(jī)制，在資本與集聚之間會(huì)產(chǎn)生一種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。作者又通過(guò)進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)間運(yùn)輸費(fèi)用等成本的降低，可以對(duì)產(chǎn)業(yè)集聚產(chǎn)生重要的推動(dòng)力，而且對(duì)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也具有重要的促進(jìn)作用。Krugman,Fujita 和 Venables(1999)[4]在對(duì)產(chǎn)業(yè)集聚的影響因素進(jìn)行研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求的充足性、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性、知識(shí)溢出以及外部性等因素與產(chǎn)業(yè)集聚有明顯的正相關(guān)性，而地租、企業(yè)間的貿(mào)易成本、固定要素以及規(guī)模不經(jīng)濟(jì)因素與產(chǎn)業(yè)集聚有明顯的負(fù)相關(guān)性。Ottaviano (2002)[5]并沒(méi)有運(yùn)用冰山型運(yùn)輸成本的OTT 框架，而是選擇采用線性運(yùn)輸成本，建立了一個(gè)線性自由企業(yè)家模型。該模型可以將所有的內(nèi)生變量都用外生變量表示出來(lái)，并且表現(xiàn)出來(lái)的是一種線性關(guān)系，這樣，就彌補(bǔ)了在以往的模型計(jì)算中存在的固有問(wèn)題（在一個(gè)模型中，如果變量之間的函數(shù)關(guān)系是非線性的，那么，很有可能無(wú)法求出相關(guān)變量的解析解）。Takanori(2006)[6]首先選取了若干個(gè)發(fā)展不均衡的地區(qū)，然后選用 D-S 模型和 OTT 模型兩個(gè)模型，有針對(duì)性的探討了他們發(fā)展不均衡這一現(xiàn)狀。作者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)采用的模型不同時(shí)，得出結(jié)論也完全相反：在 D-S 模型框架下，廠商與上游公司和下游公司之間的交易成本下降后，他們會(huì)逐漸呈現(xiàn)出向中心地區(qū)集聚的趨勢(shì)。而在 OTT 模型框架下，因?yàn)樵诤诵膮^(qū)域，不同種類(lèi)的廠商數(shù)量眾多，從而容易產(chǎn)生激烈的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，這樣反而會(huì)降低不同企業(yè)集聚后帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，因此，隨著企業(yè)間交易成本的下降，眾多的廠商會(huì)選擇向邊緣地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)散。

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第 3 章 我國(guó)上市公司地理分布特征...............20

3.1 我國(guó)不同地區(qū)上市公司數(shù)量和規(guī)模發(fā)展差異...............20

3.2 我國(guó)不同地區(qū)上市公司首發(fā)和再融資金額差異...............23

第 4 章 我國(guó)上市公司區(qū)位特性與證券市場(chǎng)融資能力關(guān)系實(shí)證分析...............29

4.1 上市公司區(qū)位特性與 IPO 關(guān)系的實(shí)證分析................29

4.2 上市公司區(qū)位特性與 SEO 能力的關(guān)系實(shí)證分析................34

第 4 章 我國(guó)上市公司區(qū)位特性與證券市場(chǎng)融資能力關(guān)系實(shí)證分析

4.1 上市公司區(qū)位特性與 IPO 關(guān)系的實(shí)證分析

在以往關(guān)于上市公司區(qū)位選擇的研究中，有的文獻(xiàn)是從區(qū)位自然地理環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等角度進(jìn)行了理論上的分析和研究，有的文獻(xiàn)只是就其中某個(gè)因素考察了它與公司分布之間的相關(guān)關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)文獻(xiàn)都沒(méi)有對(duì)影響上市公司地理分布因素的作用機(jī)制進(jìn)行深入的探討，因此，這一問(wèn)題有待進(jìn)一步考量。本文打算以上市公司IPO能力作為被解釋變量，以上市公司區(qū)域位置作為解釋變量，并加入不同地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為控制變量。同時(shí)，考慮到由于面板數(shù)據(jù)既包含了橫截面信息，又涵蓋了時(shí)間序列方面的內(nèi)容，通過(guò)采取一定的估計(jì)方法，可以避免只使用一種數(shù)據(jù)類(lèi)型所帶來(lái)的異方差性、序列相關(guān)性和自相關(guān)性等問(wèn)題（而這些問(wèn)題又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致內(nèi)生性問(wèn)題）。因此，為了使估計(jì)的結(jié)果更有效，本章節(jié)將建立面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型對(duì)不同地區(qū)上市公司IPO能力進(jìn)行實(shí)證分析。

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4.2 上市公司區(qū)位特性與 SEO 能力的關(guān)系實(shí)證分析

上市公司面臨融資需求時(shí)，主要包括內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資三種方式，而上市公司進(jìn)行股權(quán)融資也是其選擇上市的主要目的之一。當(dāng)前我國(guó)上市公司進(jìn)行再融資時(shí)主要包括增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券三種方式，根據(jù)第三章中對(duì)我國(guó)上市公司再融資能力的描述性統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，位于不同地區(qū)的上市公司再融資金額有著較大差異。這可能一方面是由于我國(guó)不同區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，導(dǎo)致不同地區(qū)上市公司數(shù)量本身就存在著很大差異；而另一方面，根據(jù)許多國(guó)外學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資者在投資距離其較近的上市公司時(shí)，比投資距離其較遠(yuǎn)的公司能獲得更高的收益[15]；而股票分析師也表現(xiàn)出同樣的特性[24]（他們?cè)诜治鼍嚯x其較近公司股票時(shí)所做的預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確）。投資者距上市公司的距離在投資者可獲得上市公司有效信息的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。我國(guó)東部地區(qū)上市公司、投資者和分析師數(shù)量都比較多，東部地區(qū)的投資者除了可以獲得中西部地區(qū)投資者能夠普遍獲得的“硬信息”之外，他們還可以通過(guò)直接觀察上市公司的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)情況，與公司員工、經(jīng)理和公司的大多數(shù)消費(fèi)者進(jìn)行直接交流，聽(tīng)取更多專(zhuān)業(yè)分析師的意見(jiàn)，以獲得自身需要的“軟信息”，投資者在獲取需要的上市公司信息時(shí)有著更方便的途徑。而對(duì)于中西部地區(qū)的投資者和分析師而言，信息不對(duì)稱(chēng)可能是真實(shí)存在的，他們獲取相關(guān)上市公司信息的成本可能要遠(yuǎn)大于該信息能夠帶給他們的預(yù)期收益。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，對(duì)于一個(gè)分析師來(lái)說(shuō)，飛行很遠(yuǎn)的距離只為了去參觀一個(gè)規(guī)模小而發(fā)展前景又不明朗的上市公司時(shí)，這種做法是非常不明智的。

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結(jié)論

通過(guò)對(duì)上市公司區(qū)位分布、投資者持股偏好和信息不對(duì)稱(chēng)等理論和相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，本文以我國(guó)三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)上市公司進(jìn)行了分區(qū)位的統(tǒng)計(jì)，從數(shù)量、規(guī)模、首發(fā)和再融資等方面分析了各區(qū)位上市公司存在的差異。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)利用省際宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)和上市公司年度財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司區(qū)位分布對(duì)上市公司首發(fā)和再融資的影響。通過(guò)實(shí)證分析，得出以下研究結(jié)論：在控制了新經(jīng)濟(jì)地理變量對(duì)上市公司地理分布的影響后，我們發(fā)現(xiàn)，西部和中部地區(qū)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng) IPO 融資的能力比東部地區(qū)企業(yè)顯著要低，主要原因是東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、基礎(chǔ)設(shè)施條件、人力資源等方面都遠(yuǎn)優(yōu)于中西部地區(qū)，這些良好的條件助推了上市公司群體在東部地區(qū)發(fā)展壯大，從而導(dǎo)致東、中、西部地區(qū)間企業(yè)首發(fā)上市融資能力呈現(xiàn)出較大的差異。

參考文獻(xiàn)（略）

本文編號(hào)：554593