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摘要：所謂的行為金融學(xué)就是指將行為心理學(xué)的相關(guān)理念融入到金融學(xué)之中，通過(guò)行為金融學(xué)角度來(lái)探析證券投資。本文作者對(duì)行為金融學(xué)的概念與內(nèi)涵以及其與標(biāo)準(zhǔn)金融投資分析之間存在的差異進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，并提出了行為金融理論對(duì)我國(guó)證券投資的啟示。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；證券投資；差異；啟示

一、行為金融學(xué)的概念與內(nèi)涵

行為金融學(xué)是一種心理學(xué)角度分析金融行為的方式。行為金融學(xué)從個(gè)體行為與產(chǎn)生群體行為的金融心理角度分析金融活動(dòng)，也利用心理學(xué)角度的發(fā)展動(dòng)因去解釋、研究、預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。利用行為金融學(xué)可以分析現(xiàn)階段市場(chǎng)中的具體金融行為與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在的偏差和問(wèn)題，通過(guò)這種方式來(lái)尋找市場(chǎng)主體內(nèi)部運(yùn)行在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)發(fā)展觀(guān)念與決策行為的重要性，從而建立一種能夠快速預(yù)測(cè)與反映出市場(chǎng)主體和發(fā)展運(yùn)行狀態(tài)的模型。行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)觀(guān)念與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)測(cè)，對(duì)我國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，提供了一個(gè)全新的發(fā)展視角：第一、傳統(tǒng)金融發(fā)展理論側(cè)重于對(duì)人們行為的假設(shè)的研究，傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策時(shí)建立在理性預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化的基礎(chǔ)上，大量的心理學(xué)研究證明，市場(chǎng)中的實(shí)際投資與理論存在很大差距。例如，人們總是會(huì)過(guò)分信任自我的判斷能力，對(duì)于未來(lái)預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有信心，但是現(xiàn)實(shí)往往與預(yù)測(cè)結(jié)果相反，這就證明市場(chǎng)的發(fā)展是群體性行為普遍認(rèn)識(shí)的結(jié)果，然而真正的市場(chǎng)就是相反發(fā)展的，這種現(xiàn)實(shí)與理性的偏離是系統(tǒng)性、整體性的，也是長(zhǎng)期存在的，并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)與計(jì)量的判斷而消失。第二、有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)。因此，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)并非像理論描述得那么完美，大量“反�，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無(wú)法應(yīng)對(duì)。因此，不能再將人的因素僅僅作為假設(shè)排斥在外，行為分析應(yīng)納入理論分析之中，理論研究應(yīng)從“應(yīng)發(fā)生什么”轉(zhuǎn)向“實(shí)際發(fā)生了什么”，從而指導(dǎo)決策者們進(jìn)行正確的投資決策。

二、行為金融與正常性金融投資分析的主要差異

正常的金融投資指的是證券市場(chǎng)效率與投資人觀(guān)點(diǎn)之間的一種理性的對(duì)接，投資者的理性行為時(shí)市場(chǎng)變化的有效推動(dòng)力，也對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。然而行為金融學(xué)則認(rèn)為投資者是非理性人，在情緒與認(rèn)知能力上存在很大的偏差，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的效用最大化與理性預(yù)期都無(wú)法達(dá)到最佳狀態(tài)，非理性行為將導(dǎo)致市場(chǎng)資本的非有效，市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)因?yàn)閮r(jià)值判斷失誤而出現(xiàn)問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

第一、處理市場(chǎng)信息時(shí)，正常性金融投資分析會(huì)對(duì)市場(chǎng)投資者的投資提出假設(shè)，還要恰當(dāng)?shù)氖褂霉ぞ撸瑢?duì)數(shù)據(jù)與正常性的市場(chǎng)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，不需要依賴(lài)金融市場(chǎng)的法則，行為金融學(xué)確認(rèn)為交易者本身就是數(shù)據(jù)處理與應(yīng)用的有效判斷依據(jù)，比如依賴(lài)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)低價(jià)產(chǎn)品，市場(chǎng)投機(jī)者對(duì)某種產(chǎn)品的預(yù)期性增強(qiáng)等行為進(jìn)行判斷，對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展業(yè)績(jī)做出判斷，但是由于經(jīng)驗(yàn)法則是不完善的，因此行為金融學(xué)根據(jù)有預(yù)期性。

第二、在決策問(wèn)題時(shí)，行為金融學(xué)對(duì)比正常性金融投資更具有決策能力，可以強(qiáng)化整體的金融投資行為，行為金融學(xué)可以通過(guò)對(duì)投資者的分析，加強(qiáng)理性的判斷，了解各種形式，認(rèn)識(shí)到金融市場(chǎng)發(fā)展的本質(zhì)，對(duì)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)有深入的分析與了解，相比正常性金融投資行為更具有判斷力。行為金融學(xué)認(rèn)為交易者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的理解會(huì)受到?jīng)Q策的影響，決策時(shí)依賴(lài)市場(chǎng)變動(dòng)機(jī)制與問(wèn)題的重要形式，正常性金融投資分析更具有對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的獨(dú)立性，而行為金融學(xué)更加依賴(lài)市場(chǎng)投資者。

第三、行為金融認(rèn)為啟發(fā)式偏差和相對(duì)依賴(lài)將導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其基本價(jià)值，市場(chǎng)不再有效。相對(duì)比，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)則認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，每種證券的價(jià)格與價(jià)值基本保持一致，即便市場(chǎng)中存在少數(shù)非理性人。

三、行為金融理論對(duì)我國(guó)證券投資的啟示

3.1過(guò)度自信投資行為的正確認(rèn)知

    行為金融學(xué)對(duì)過(guò)度自信投資行為的分析在于，人們總是在投資決策中傾向于過(guò)高估計(jì)自己的判斷力與決策力，從而表現(xiàn)出了在市場(chǎng)中的過(guò)度自信，這就會(huì)影響具體的行為判斷能力，容易忽視客觀(guān)情況變化造成的決策失誤。一般而言，投資者的過(guò)分自信會(huì)導(dǎo)致其在市場(chǎng)金融投資的兩種影響：第一、投資者過(guò)分自信，會(huì)影響對(duì)自我收集信息的具體分析能力，不容易察覺(jué)對(duì)存在的虛假信息和錯(cuò)誤信息的辨別能力，從而忽視了真正反映實(shí)際情況的信息，導(dǎo)致了“噪聲交易”。第二、過(guò)分自信的第二種影響則是投資者的過(guò)分自信會(huì)使他們?cè)谶^(guò)濾各種信息時(shí)，注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。例如：很多投資者不愿意賣(mài)出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票就表明了這一點(diǎn)，因?yàn)檫@等于承認(rèn)自己決策失誤，并損害自己的自信心。

3.2回避損失的正確判斷

回避損失是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方式，事先的認(rèn)真分析與對(duì)信息的具體掌握，對(duì)回避損失具有很好的幫助。趨利避害是人類(lèi)行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一，而人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中對(duì)“趨利”和“避害”的選擇首先考慮的是如何避免損失，其次才是獲取收益。行為金融學(xué)的研究表明，人們?cè)谕顿Y活動(dòng)中，內(nèi)心對(duì)利害的權(quán)衡是不均衡的，賦予“避害”因素的考慮權(quán)重往往大于“趨利”因素的權(quán)重。因此在證券的投資中人們首先考慮的是哪些證券可以“避害”就是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候損失比較小，然后才去考慮收益。

3.3時(shí)尚從眾心理的正確理解

    時(shí)尚的從眾心理指的是對(duì)人們偏好改變與追求時(shí)尚盲從心理的一種突出性的表現(xiàn)。通過(guò)金融投資領(lǐng)域的實(shí)際觀(guān)察分析，人們往往針對(duì)大部分人的選擇和判斷表示認(rèn)同，人們也往往表現(xiàn)出顯著的、非理性的從眾心理需求。當(dāng)出現(xiàn)這種現(xiàn)象時(shí)，行為金融學(xué)稱(chēng)之為“羊群效應(yīng)”，羊群效應(yīng)指的是，單獨(dú)投資者由于自身受到其他人的投資策略的影響，而放棄了原先自我的投資觀(guān)點(diǎn)，盲目選擇他人的投資策略，單獨(dú)的投資人可能會(huì)因?yàn)檫x擇失誤而導(dǎo)致虧損。這種“羊群效應(yīng)”從整體市場(chǎng)上的投資策略來(lái)看是一種盲目的導(dǎo)向，也為其他真正“眼光獨(dú)到”的投資者帶來(lái)了“光明”，針對(duì)這種現(xiàn)象必須要保持清醒的頭腦，在極度的牛市或者熊市之中，投資者要保持自我。

3.4減少后悔與推卸責(zé)任的行為

心理學(xué)研究表明，人們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，往往會(huì)傾向于選擇那些給自己帶來(lái)較少后悔的方案。這種理論應(yīng)用在股市中投資者行為解釋上，表現(xiàn)為當(dāng)投資決策失誤后，投資者的后悔心情是難以避免的。因此，即使是同樣的決策結(jié)果，如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，則對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其它決策方式。

3.5“錨定現(xiàn)象”的正確認(rèn)識(shí)

在金融市場(chǎng)中，人們常常會(huì)因?yàn)樽晕覕?shù)量評(píng)估過(guò)程中，對(duì)評(píng)估值的問(wèn)題表述方式不確定或不了解，而產(chǎn)生評(píng)估的不同心理狀況，在心理學(xué)稱(chēng)這種現(xiàn)象為“錨定現(xiàn)象”。比如說(shuō)提出一個(gè)問(wèn)題，回答香港講漢語(yǔ)的人占香港人口的百分只幾。這個(gè)時(shí)候把要求回答的人領(lǐng)到一個(gè)標(biāo)著數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)盤(pán)前面，轉(zhuǎn)動(dòng)轉(zhuǎn)盤(pán)得到一個(gè)數(shù)據(jù)。實(shí)驗(yàn)這的答案往往會(huì)以轉(zhuǎn)盤(pán)轉(zhuǎn)出的數(shù)據(jù)為參照。但是事實(shí)上這個(gè)問(wèn)題的答案與轉(zhuǎn)盤(pán)轉(zhuǎn)出的數(shù)據(jù)毫不相干。由于很多的金融產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值本身就很模糊，上述的心理效應(yīng)在金融市場(chǎng)中尤為明顯。

例如在金融市場(chǎng)投資過(guò)程中，沒(méi)有人知道股票本身的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)金融市場(chǎng)盤(pán)面的走勢(shì)判斷也存在很大的差距，在3000-4000點(diǎn)之間的判斷很容易出錯(cuò)，因此人們?cè)谂袛嗑唧w投資目標(biāo)時(shí)，容易受到“錨定現(xiàn)象”的影響。在缺乏市場(chǎng)信息作為支持的前提條件下，價(jià)格與產(chǎn)品之間的阻隔很容易導(dǎo)致當(dāng)前價(jià)格的問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)投資信息的判斷出錯(cuò)。中國(guó)的股票市場(chǎng)受到政策影響的程度很大，，不同的投資者對(duì)政策出臺(tái)的反應(yīng)也是不一樣的，個(gè)人投資者因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)，往往難以掌握具體政策性變動(dòng)的發(fā)展，也會(huì)因?yàn)槭艿秸咝杂绊懗霈F(xiàn)過(guò)度反應(yīng)，我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者素質(zhì)普遍較低，反應(yīng)尤為劇烈，機(jī)構(gòu)投資者可以利用這個(gè)趨勢(shì)，提升機(jī)構(gòu)投資的戰(zhàn)略效果，把握信息的有效投資時(shí)機(jī)，針對(duì)個(gè)人投資者的行為，制定反投資策略，進(jìn)行波浪段的操作，“吃掉”個(gè)人投資者的資金。

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