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摘要：好的股利政策有利于激發(fā)廣大投資者對上市公司持續(xù)投資，使得公司能獲得穩(wěn)定和長期的發(fā)展條件和機會。本文系統(tǒng)闡述了我國上市公司常見的股利政策類型，深入分析我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀并提出了改善我國上市公司股利政策的對策和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利；股利分配；股利政策

我國的股票市場起步晚，對上市公司的股利政策的研究相對于西方國家還只是處于初級階段，因此對上市公司的股利政策的研究具有重要的現(xiàn)實意義。

股利政策、投資決策及融資決策是上市公司的三大財務(wù)管理決策。其中股利政策還與債權(quán)人利益、股東利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本有密切的關(guān)系。恰當(dāng)?shù)墓衫哂欣趯崿F(xiàn)上市公司、廣大投資者以及資本市場三贏局面。股利分配有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，公司經(jīng)營的持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)樹立良好的形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實現(xiàn)公司價值即股東財富的最大化。

一、我國上市公司常見股利政策的類型

管理當(dāng)局在制定股利政策時，通常是在綜合考慮了上述各種影響因素的基礎(chǔ)上，對各種不同的股利政策進行比較，最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。

（一）穩(wěn)定的股利政策

穩(wěn)定的股利政策是指公司在較長的時期內(nèi)無論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，每年都以某一固定的股利額向股東派發(fā)股利。由于該種股利政策在公司經(jīng)營情況較差的年份也要維持固定的股利支付額，因而會給公司造成一定的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）固定支付率的股利政策

固定支付率的股利政策是指公司將每年的盈余以某一固定比例作為股利分派給股東。實際上這是一種變動的股利政策，該政策使公司的股利支付額與盈利狀況密切相關(guān)，可使股利的發(fā)放與公司的盈余狀況緊密結(jié)合，使每一位股東都能得到公平對待。

（三）低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策是指公司事先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下公司都按此金額發(fā)放股利，只有在公司盈利較高、積累的盈余和資金相當(dāng)多的特殊年度，才在支付正常股利之外，加付一定數(shù)額的額外股利，該金額一般給較大股東。

（四）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲的盈余首先應(yīng)滿足公司有利可圖的投資項目需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利，如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。這種股利政策能充分利用最低成本的資金來源，使公司能保持合理的資本結(jié)構(gòu)，對公司的長遠發(fā)展是有利的。

二、影響上市公司股利政策的因素

管理當(dāng)局在制定股利政策時，只有充分考慮股利政策的各種影響因素，才能保護股東、公司本身、債權(quán)人的利益，使公司的收益分配合理化。一般來說，影響股利政策的因素主要有以下幾個方面。

（一）法律因素

為了保護債權(quán)人和股東的利益，國家有關(guān)法規(guī)如《公司法》對企業(yè)收益分配予以一定的硬性規(guī)定，體現(xiàn)為：1、資本保全約束。2、資本積累約束。3、償債能力約束。4、超額積累利潤約束。公司的股利政策必須符合這些法律規(guī)范。

（二）盈利和現(xiàn)金流量

上市公司業(yè)績下滑是造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤的大幅度下滑自然制約了分紅的實施。在業(yè)績滑坡造成可分配利潤減少而難以實施分紅的同時，現(xiàn)金不足也成為不分紅的一個關(guān)鍵因素。雖然一些公司每股盈利尚可，但若仔細分析其財務(wù)數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)應(yīng)收款占資產(chǎn)的一大部分，每股現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，公司想派發(fā)紅利也是有心無力。

（三）企業(yè)規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)

一般來說，公司股本規(guī)模越大，股本擴張的空間就越小，這時，公司傾向于以現(xiàn)金股利的形式支付股利，從而使派現(xiàn)的比例大、送股的比例小。相反，由于小盤股股本擴張能力強，因此這樣的公司主要以送股的形式發(fā)放股利，股利的支付率就低。

（四）公司的投資機會

公司的投資機會也是影響公司股利政策一個非常重要的因素。如果公司的投資機會多，對資金的需求量就大，公司往往采取低股利、高留存利潤的政策；相反，如果公司投資機會少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。

（五）償債能力

償債能力是股份公司確定股利分配時要考慮的一個基本因素。大量的現(xiàn)金股利的支出必然影響公司的償債能力。因此，公司在確定股利分配數(shù)量時，一定要考慮現(xiàn)金股利分配對公司償債能力的影響，保證現(xiàn)金股利分配后，公司仍能保持較強的償債能力，以維護公司的信譽和借貸能力。

（六）變現(xiàn)能力

如果一個公司有較強的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，其支付現(xiàn)金股利的能力就強。而成長中的、盈利性較好的企業(yè)，如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運資金上，它們通常就不愿意支付現(xiàn)金股利以免危及企業(yè)的安全。

（七）資本成本

上市公司在確定股利政策時，應(yīng)全面考慮各條籌資渠道資金來源的數(shù)量大小和成本高低，使股利政策與公司理想的資本結(jié)構(gòu)及資本成本相一致。

三、改善我國上市公司股利政策的對策

我國股利分配特有的現(xiàn)象暴露了我國上市公司股利政策的短期行為比較嚴(yán)重，在很大程度上喪失了作為一項政策應(yīng)該具備的穩(wěn)定性和相對獨立性。從根本上講，這是由我國資本市場及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的固有缺陷所決定的。為改善各類股東之間的不平等關(guān)系，維護中小股東的權(quán)益，減少市場的投資氣氛，促進上市公司的穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)從以下方面著力改進。

（一）努力完善上市公司股利分配的內(nèi)部規(guī)范機制

1、加強引導(dǎo)并規(guī)范現(xiàn)金股利分配政策。上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于投資者對股票市場持有積極的心態(tài)。2、建立有效的公司治理機制，確實保護小股東利益。可以嘗試推行累積投票制度和實行股東表決回避制度。3、引入獨立董事制度，在公司治理結(jié)構(gòu)中引入獨立董事制度，減輕內(nèi)部人控制帶來的問題。進而，也可以改進公司的股利分配決策和行為。4、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的建議，必須解決國有股股權(quán)過大、上市選擇機制的改革和公司治理結(jié)構(gòu)等問題。解決這一問題的根本途徑在于企業(yè)上市選擇，機制的創(chuàng)新，國家股、法人股的流通，上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善等。

（二）建設(shè)完善我國上市公司股利分配的外部環(huán)境

1、要加強對上市公司的教育和監(jiān)管，，引導(dǎo)上市公司樹立起股東利益最大化的經(jīng)營觀念。應(yīng)使上市公司深刻意識到培育投資者回報機制，從源頭上防范和降低市場風(fēng)險，增強對投資者回報的責(zé)任感。2、通過國家法律政策等強制性手段來規(guī)范上市公司的股利分配，要強化信息披露制度，完善中小股東權(quán)益保護制度，建立和完善退出機制。加快完善證券市場的外部制約機制，給上市公司以約束力，重視股東利益的實現(xiàn)。3、加快稅制改革，在稅收政策上進行相應(yīng)引導(dǎo)，例如降低征收現(xiàn)金分紅的所得稅等，可在一定程度上引導(dǎo)投資者與上市公司更多地選擇現(xiàn)金分配方式。

（三）引導(dǎo)投資者的投資行為

股票價格由其內(nèi)在價值所決定，培育出尋求股息形式的長期投資者。因此，需要對投資者加以引導(dǎo)，促使其樹立正確的投資理念。因此培育規(guī)范的機構(gòu)投資者，用他們理性的投資行為來引導(dǎo)投資者樹立長期投資理念，對規(guī)范上市公司行為，保證我國證券市場可持續(xù)發(fā)展將具有深遠意義。

（四）借鑒國外股利政策實踐中的先進經(jīng)驗

我國的資本市場起步很晚，只有通過多方面學(xué)習(xí)，才能不斷的完善和壯大我國的資本市場。比如，股票回購作為一種股利分配形式具有現(xiàn)金股利不可替代的作用。因此，在改進與規(guī)范我國股利分配的過程中，結(jié)合自身的特點，借鑒國外股利政策實踐中先進的經(jīng)驗就顯得十分重要和有效了。

四、結(jié)論

總的來說我國上市公司股利分配主要有以下幾個特點：股利分配形式輕派現(xiàn)重送股、派現(xiàn)水平低、上市公司不分配股利現(xiàn)象普遍存在、股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。這些現(xiàn)象與國外成熟市場的差別是顯而易見的，在美國和絕大多數(shù)成熟市場國家，不分配的公司數(shù)無論絕對數(shù)還是相對比例都很小。本文分析了我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀的原因，提出了一些改善建議：改善內(nèi)外部環(huán)境，并積極學(xué)習(xí)國外先進經(jīng)驗。

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