第 1 章   緒論

1.1   選題背景

目前我國私募股權(quán)投資行業(yè)正處在快速發(fā)展階段，，尤其是近十年的發(fā)展使國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)成為一個巨大的產(chǎn)業(yè)。從宏觀上看私募股權(quán)投資的發(fā)展，對我國存在的總體儲蓄高、日常消費低等方面帶來的流動性問題可以有效緩解，有助于優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，促進社會發(fā)展。從微觀上看私募股權(quán)投資能夠為我國的中小企業(yè)提供更多的融資方式，同時促進資金向高增長的產(chǎn)業(yè)流動，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。

根據(jù)我司戰(zhàn)略發(fā)展需求，戰(zhàn)略投資部門積極開展了各類股權(quán)投資業(yè)務(wù)，如直接參股自己的供應(yīng)商來降低公司總的采購成本和優(yōu)化供應(yīng)鏈。同時也在市場上尋找合適的企業(yè)積極開展各項股權(quán)投資業(yè)務(wù)來提高我司的整體收益。

總結(jié)多次投資過程，我們發(fā)現(xiàn)我國的私募股權(quán)投資實務(wù)發(fā)展與國外相比還有一定的差距，各種流程制度和操作方式還有待完善，尤其是在股權(quán)投資過程中對標的企業(yè)的估值問題，這個問題直接關(guān)系到整體投資的收益和項目投資是否能成功。因此在投資中要首先完善標的企業(yè)估值的思路和技術(shù)應(yīng)用、公正、合理的對標的企業(yè)的價值進行估值，從而提高投資收益和控制投資風險。但我們在前期的投資中更多是單一從財務(wù)角度對企業(yè)的股權(quán)價值進行評估，主要依賴于過往財務(wù)數(shù)據(jù)真實性，而很少考慮非財務(wù)方面的因素，因此僅從財務(wù)方面對企業(yè)股權(quán)價值進行評估，在實際的操作中可靠性差。

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1.2   研究的目的與意義

隨著私募投資行業(yè)的快速發(fā)展，在我國現(xiàn)有的資本市場和經(jīng)濟條件下，如何能公正、合理的評估標的企業(yè)價值是私募股權(quán)投資標的企業(yè)估值理論所要解決的問題。本論文主要結(jié)合一個國內(nèi)超級電容的投資案例，詳細的對行業(yè)情況、上下游客戶調(diào)研，并結(jié)合行業(yè)的商業(yè)模式、財務(wù)價值等方面的分析，形成了一整套企業(yè)價值分析判斷的思路和方法，對今后企業(yè)價值分析特別是超級電容類相關(guān)行業(yè)企業(yè)價值的分析能起到一定的指導價值。 

本文通過各種基礎(chǔ)材料的分析，結(jié)合 BJJX 公司的實際情況，從各個維度全面的評估了該企業(yè)的投資風險，并以 2 種企業(yè)的股權(quán)價值評估模型，對企業(yè)的投資價值及該項目的未來收益做出了預測。在整個風險分析中，文章對公司歷史沿革，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司產(chǎn)品市場適應(yīng)性，資產(chǎn)經(jīng)營狀況，競爭對手、公司發(fā)展戰(zhàn)略和人力資源情況做了介紹和分析。對企業(yè)做了投資前的調(diào)查，同時結(jié)合金融學方面的企業(yè)價值評估理論，對本文的投資標的企業(yè)股權(quán)價值進行了評估，最終形成了一套股權(quán)投資方案。

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第 2 章   相關(guān)理論綜述

2.1   股權(quán)投資及價值評價的相關(guān)研究綜述

企業(yè)的市場價值和賬面價值是企業(yè)資產(chǎn)價值主要體現(xiàn)的兩個方面。第一，市場價值方面主要體現(xiàn)未來企業(yè)的獲利情況。例如：股票的現(xiàn)時市值、兼并收購過程中支付的對等價格等。第二，賬面價值主要用來反映歷史成本，主要指的是企業(yè)資產(chǎn)負債圖表上真實反映的企業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)。在現(xiàn)實評估實例中，由于賬面價值和市場價值存在較大差異，因此在大多情況下，賬面價值是無法真正真實反映企業(yè)未來的收益。

2.1.1   企業(yè)股權(quán)價值評估方法介紹

在私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展過程中，通過不斷的實踐和研究，我們認為企業(yè)的股權(quán)價值評估的理論體系已比較完善，企業(yè)價值評價是建立以企業(yè)所屬大部分資產(chǎn)可以通過合理評估得出具體價值的基礎(chǔ)上進行的。因此根據(jù)投資過程中的基本原理，任何種類不同的資產(chǎn)，通過某種方式都可以進行價值評價。以此為假設(shè)前提進行價值評估時，可以有各式各樣的價值評估方法，也就演變出了特點各異的評估模式。依據(jù)他們不同的特點，主要分為下表三種：

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2.2   國內(nèi)外現(xiàn)狀研究

20 世紀初，在艾愛爾文費雪提出了資本價值論思想的影響下，企業(yè)價值評估應(yīng)用出現(xiàn)�！顿Y本與收入的性質(zhì)》等著作的發(fā)表使價值評估得到了完善和發(fā)展，經(jīng)過不斷的實踐使價值評估體系更系統(tǒng)化。1958 年，理財家莫迪格來尼開始研究融資決策和投資策略與企業(yè)價值間的關(guān)系，并第一次在企業(yè)評估理論體系中引入不確定性，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系進行了準確的論證，從而現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論誕生。

從上世紀 50 年代開始，折現(xiàn)率的各種理論和應(yīng)用取得了快速的進步，逐漸成為流行的評估方法。1974 年，梅耶斯教授又發(fā)明了 APV 法，相對于 DCF 法更進步些，也得到了廣泛的應(yīng)用，但該方法明顯的缺點就是比較繁雜，從而影響了它的使用效果。

當代社會，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易情況越來越多，新的方法也涌現(xiàn)出不少，如梅耶斯教授也提出了實物期權(quán)定價思想。隨著不斷的發(fā)展，估值評價方法也得到了極大的豐富和發(fā)展。

目前，西方國家的價值評估體系已經(jīng)比較完善。但我國在近些年的快速發(fā)展中企業(yè)股權(quán)交易的例子也不斷增多，那么交易過程中的定價問題就變得尤為重要。所以，準確、公正的股權(quán)價值評估體系對我國企業(yè)股權(quán)價值評估非常重要。但從發(fā)展上來講，我國的價值評估開始晚，一直處于學習和探索的階段，各種評估體系應(yīng)用的比較多，但在實際的評估過程中或多或少的存在一些問題，不能合理的、有效的進行價值評估。因此在未來的我國發(fā)展中，必須有一種符合我國實際經(jīng)濟情況的，高效且公正的價值評估體系來滿足國內(nèi)評估的需求，這種評估體系的出現(xiàn)對于我國企業(yè)價值評估有著重要的意義。

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第 3 章   BJJX 公司基本經(jīng)營狀況分析 ............... 9

3.1   BJJX 公司的基本狀況分析 ........ 9

3.1.1  BJJX 公司簡介 .............. 9

3.1.2   BJJX 公司歷史沿革分析 ........... 9

第 4 章   BJJX 公司市場及發(fā)展戰(zhàn)略分析 .................. 23

4.1   BJJX 公司區(qū)域政策及行業(yè)政策分析 ................ 23

4.2   BJJX 公司的市場分析 ............... 24

第 5 章   股權(quán)價值評估過程及結(jié)果分析 ....................... 32

5.1   股權(quán)價值綜合評估模型及設(shè)計思路介紹 ....................... 32

5.1.1   股權(quán)價值綜合評估模型 ................. 32

第 6 章   股權(quán)投資方案設(shè)計及風險控制

6.1   BJJX 投資方案設(shè)計

6.1.1   BJJX 公司融資方案

到目前為止，BJJX 超級電容公司已完成四輪融資。上次融資時間是 2012 年 12 月，估值 2.63 億元。

此次 BJJX 公司擬募集資金 9500 萬元，具體增發(fā)股份數(shù)量需要依據(jù)雙方協(xié)商確定的估值來確定。

對于投資方而言，本次參與 BJJX 公司的增發(fā)，主要是基于從供應(yīng)鏈角度，BJJX公司是上游零部件供應(yīng)商，其發(fā)展與投資方主業(yè)的發(fā)展強相關(guān)，且相對于投資方，BJJX公司的議價能力較弱，對投資方發(fā)展的依賴性強。BJJX 公司本次的募資投向主要是為了服務(wù)于投資方整車發(fā)展需求，因此本次參與 BJJX 公司的定向增發(fā)，是基于戰(zhàn)略投資角度。

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第 7 章   結(jié)論與展望

本文主要對一種新興行業(yè)企業(yè)的評估，目前在市場評估的過程中，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是一種比較成熟的評估方法，但從目前國內(nèi)該類企業(yè)的評估來看，現(xiàn)金流折現(xiàn)法可能會因前期企業(yè)發(fā)展慢造成對企業(yè)的真實估值低估。而用市場法進行評估因國內(nèi)資本市場發(fā)展還不完善，二級證券市場可以比較的可比企業(yè)或者已投的可比的同類企業(yè)幾乎沒有，可比企業(yè)的發(fā)展情況不一樣其估值水平也不一致，均可能造成對評估企業(yè)的估值評估有偏差。我們認為在當前的國內(nèi)資本市場中此類企業(yè)評估用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主，以市場法的有效補充為輔是較為合理。BJJX 公司超級電容股權(quán)投資項目評估是對該類企業(yè)評估的一次實踐，為該類企業(yè)提供了有效的評估方法，并驗證了使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法為主輔以市場法，并依據(jù)企業(yè)管理團隊能力、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)領(lǐng)導者的前瞻力等方面對公司價值評估結(jié)果進行修正的股權(quán)價值綜合評估方法在國內(nèi)資本市場中的合理性和有效性。

通過整個評估過程的總結(jié)，我們認為想對一個企業(yè)的估值進行合理的評估就必須對企業(yè)未來發(fā)展中的經(jīng)營情況預測準確。在做好評估的工作中，對企業(yè)各方面的詳細調(diào)查、行業(yè)發(fā)展的準確判斷和豐富的投資經(jīng)驗都是很重要的。某類行業(yè)評估適合什么樣的投資工具以及投資工具的正確使用都跟評估人的個人能力強相關(guān)。當然我們也不可否認，即使有高水平的評估能力，在進行評估預測時也必須面對企業(yè)未來發(fā)展的各種變化因素，總會存在預測的偏差，因此在股權(quán)投資過程中風險控制是很必要的，業(yè)績承諾條款和大股東的回購條款常常被作為風險控制被用在股權(quán)投資的項目中

最后，仍然存在一些投資案例中的問題需要我們認真的研究，對企業(yè)的真實經(jīng)營現(xiàn)狀和內(nèi)在的發(fā)展能力及獲利水平是否能調(diào)查準確，還依靠于調(diào)查人員自身的水平和經(jīng)驗，它直接影響著對企業(yè)估值的修正。在本文的案例中，企業(yè)的總體戰(zhàn)略和實施方式將對企業(yè)未來的發(fā)展起到關(guān)鍵作用，因此怎么能把這些非財務(wù)因素和財務(wù)預測數(shù)據(jù)有效的結(jié)合對企業(yè)進行綜合評估是一個可以更深入研究的課題。

參考文獻（略）