【摘要】：中國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過將近20年的發(fā)展,就目前來說已具備一定的規(guī)模,上市公司數(shù)量正在迅速增長(zhǎng)；尤其是2009年以來,中國(guó)開啟了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),在創(chuàng)業(yè)板上市的公司越來越多。因此對(duì)于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究,是一個(gè)非常具有實(shí)效性的課題。IPO折價(jià)是指一只股票在首次公開發(fā)行后,首個(gè)交易日的收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。IPO折價(jià)現(xiàn)象,目前來說不論是對(duì)于理論還是實(shí)踐都是一個(gè)熱點(diǎn)話題,同時(shí)也是一個(gè)難題。公司進(jìn)行IPO時(shí)為什么會(huì)存在折價(jià),對(duì)于這一問題,國(guó)外有許多的研究,并且提出了很多不同的假設(shè)。有些學(xué)者認(rèn)為,在發(fā)行上市之前,企業(yè)股票的真實(shí)價(jià)值是未知的,發(fā)行公司和投資者之間存在信息不對(duì)稱,投資者可能會(huì)承擔(dān)一些潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以他們要求在投資時(shí)得到一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,從而就產(chǎn)生了折價(jià)現(xiàn)象。另一些學(xué)者從承銷商的角度考慮,認(rèn)為折價(jià)是承銷商吸引投資者、從而建立起自己聲譽(yù)的好機(jī)會(huì)。承銷商給予投資者的好處越多,未來發(fā)行其他股票時(shí)取得投資者信任和支持的可能性就越大。相反,若是定價(jià)過高則會(huì)使自己承擔(dān)一定的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)：股票不能完全出售從而而導(dǎo)致發(fā)行失敗,最終影響到自己的業(yè)績(jī)和聲譽(yù),因此承銷商都不愿意將發(fā)行價(jià)定的過高。雖然有很多關(guān)于IPO折價(jià)的假設(shè),并且這其中有一些理論也得到了實(shí)證上的支持,但是,到目前為止也沒人提出能夠完全具有說服力的理論來對(duì)有關(guān)IPO折價(jià)的所有相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行解釋。所以,直到現(xiàn)在IPO折價(jià)現(xiàn)象仍是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個(gè)謎。 在實(shí)踐當(dāng)中,由于不同的國(guó)家具有不同的市場(chǎng)環(huán)境,因此IPO折價(jià)的幅度也有所不同。而中國(guó)的IPO折價(jià)問題尤為特殊,特殊點(diǎn)在于折價(jià)的程度要遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的市場(chǎng),而創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來說是個(gè)新鮮的話題,這勢(shì)必會(huì)引起創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資熱潮。近年來,已經(jīng)存在很多研究關(guān)注成熟公司的高層管理團(tuán)隊(duì),特別是TMT的異質(zhì)性方面。但很少有人研究公司早期階段TMT的異質(zhì)性問題。創(chuàng)業(yè)板最近剛剛推出,創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為我國(guó)改革的社會(huì)結(jié)構(gòu)中重要的節(jié)點(diǎn)。公司IPO的折價(jià)問題一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題,然而目前針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司IPO折價(jià)的研究還很少。因此,研究創(chuàng)業(yè)板公司高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與其IPO折價(jià)間的關(guān)系就非常有意義。本文主要結(jié)合了國(guó)內(nèi)外關(guān)于高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性以及IPO折價(jià)問題最新研究,對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與其IPO折價(jià)間的關(guān)系進(jìn)行深入的探討。 本文主要基于信號(hào)傳遞理論、信息不對(duì)稱理論和逆向選擇模型來多對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)其IPO折價(jià)進(jìn)行了實(shí)證研究。試圖發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司高層管理團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性對(duì)其IPO折價(jià)是否有影響,有何種影響。 本文主要分為以下六個(gè)章節(jié),各章的主要內(nèi)容如下： 第一章是緒論。主要介紹論文的研究背景、問題的提出、研究方法、論文的研究?jī)?nèi)容、基本框架和預(yù)計(jì)創(chuàng)新之處。 第二章為文獻(xiàn)回顧。介紹影響IPO折價(jià)的幾種基本理論和對(duì)高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的闡述,對(duì)相關(guān)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)從理論和實(shí)證的角度進(jìn)行回顧。 第三章為研究框架與理論假設(shè)。這部分設(shè)定了研究情境,通過對(duì)以前的研究文獻(xiàn)進(jìn)行深入的述評(píng),結(jié)合我國(guó)實(shí)際,提出一個(gè)高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)IPO折價(jià)影響的實(shí)證模型,并根據(jù)理論基礎(chǔ)和現(xiàn)有文獻(xiàn)研究提出假設(shè)。 第四章為研究方法與研究設(shè)計(jì),論述了變量的確定、樣本的選取及模型的建立。 第五章為實(shí)證方法、研究結(jié)果與討論,包括數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性描述、數(shù)據(jù)分析及假設(shè)檢驗(yàn)、實(shí)證結(jié)果的說明、研究結(jié)論等四個(gè)方面的內(nèi)容。 第六章是結(jié)論。對(duì)本文的研究結(jié)論和創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)。并根據(jù)實(shí)證結(jié)果對(duì)在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行IPO的公司在高層管理團(tuán)隊(duì)招募方面提出相關(guān)思考和建議,同時(shí)指出本文研究的不足和今后進(jìn)一步研究的方向。 根據(jù)對(duì)模型回歸結(jié)果的分析,發(fā)現(xiàn)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的公司,其高層管理團(tuán)隊(duì)的職能背景異質(zhì)性對(duì)其IPO折價(jià)存在正向的影響。說明投資者愿意將高層管理團(tuán)隊(duì)的職能異質(zhì)性看成關(guān)于公司質(zhì)量的信號(hào)來對(duì)其價(jià)值加以判斷。而本文的另外三個(gè)假設(shè)：高層管理團(tuán)隊(duì)教育背景異質(zhì)性、年齡異質(zhì)性以及任期異質(zhì)性對(duì)IPO折價(jià)沒有顯著的影響。可能的原因是,投資者并不認(rèn)為這三個(gè)變量可以反映出公司的質(zhì)量；另外,年齡異質(zhì)性對(duì)團(tuán)隊(duì)來說有相互抵消的兩個(gè)方面的影響,他們分別是增加團(tuán)隊(duì)決策能力的正向影響和社會(huì)同一性的負(fù)面影響。 此外,我們還發(fā)現(xiàn)2009年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司要比2010年上市的公司具有更高的折價(jià),這可能是由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)整體股票市場(chǎng)的影響,也有可能是投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)的熱情有所減退,變得更為理智。
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F272;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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