本文關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)投資 雙邊匹配 匹配決策 市場效率　出處：《重慶大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：創(chuàng)業(yè)投資被喻為科技孵化器、資源配置器、經(jīng)濟(jì)增長發(fā)動機(jī)等,它實(shí)質(zhì)上是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,是與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢相適應(yīng)的一項(xiàng)金融創(chuàng)新服務(wù)。我國為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展,從中央到地方都相繼出臺了一系列的政策法規(guī)和激勵措施,并在實(shí)踐中不斷建設(shè)和完善相關(guān)配套體系,如建立各類股權(quán)交易所,成立政府引導(dǎo)基金、提供稅收優(yōu)惠等等。但無論在實(shí)踐中還是理論上,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作結(jié)果具有很大的不確定性。實(shí)踐中,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一方面培育了蘋果、阿里巴巴等很多明星企業(yè),同時(shí)又有“門口的野蠻人”之稱,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢干涉創(chuàng)業(yè)企業(yè)、甚至將企業(yè)創(chuàng)始人趕出企業(yè)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,而且我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合謀、特權(quán)交易等擾亂市場秩序的現(xiàn)象嚴(yán)重。理論上,由于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目本身的不確定性和投融資雙方的信息不對稱,以及外界環(huán)境的影響,投融資雙方都可能存在逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題;文獻(xiàn)研究也發(fā)現(xiàn),創(chuàng)投對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績、技術(shù)創(chuàng)新、公司治理以及IPO表現(xiàn)等影響有積極的也有消極的�？梢�,當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作雙贏時(shí),雙方可謂名利雙收;而一旦發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致合作失敗,不僅給雙方造成財(cái)產(chǎn)和聲譽(yù)的損失,也給創(chuàng)投市場的發(fā)展帶來不利影響。所以要促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作雙贏,充分發(fā)揮創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的積極作用,更好地維持創(chuàng)投市場的穩(wěn)定發(fā)展,還需深入探討創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)穩(wěn)定合作的內(nèi)在機(jī)理。為此,本文依據(jù)Shapley和Roth關(guān)于穩(wěn)定市場的雙邊匹配理論,提出從雙邊匹配的角度探討我國創(chuàng)投市場投融資主體的穩(wěn)定合作及實(shí)際匹配情況,重點(diǎn)對以下三方面進(jìn)行了創(chuàng)新研究,并得到相應(yīng)的研究結(jié)論。首先,研究設(shè)計(jì)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于序值信息和累積前景理論的雙邊最優(yōu)匹配決策方法。創(chuàng)投市場的穩(wěn)定發(fā)展本質(zhì)上要求投融資主體達(dá)成穩(wěn)定有效的匹配,為促進(jìn)投融資主體穩(wěn)定有效的匹配,本文探討了投融資雙方基于序值信息和累積前景理論的最優(yōu)匹配決策方法。由于投融資雙方的信息不對稱和投資項(xiàng)目本身的不確定性,雙方的相互評估難以精確,但不管是精確評估還是粗略評估,雙方都可以基于評估信息對潛在交易對象按交易意愿進(jìn)行排序,以此序值信息構(gòu)建的模型方法實(shí)用性更強(qiáng);由于創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性,交易主體對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度直接影響匹配結(jié)果,為此本文用累積前景理論來度量匹配主體對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,提高了決策模型對實(shí)踐決策活動的擬合度。最后對模型進(jìn)行了科學(xué)求解,并用實(shí)例演算驗(yàn)證了模型的有效性,提高了匹配決策的客觀科學(xué)性,也為投融資雙方的穩(wěn)定匹配與市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了科學(xué)可行的實(shí)施路徑。其次,比較全面地設(shè)計(jì)了我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于雙邊匹配目的的相互評價(jià)指標(biāo)體系。投融資雙方的相互評估信息是匹配決策的重要依據(jù),為提高決策依據(jù)的可靠性,本文結(jié)合我國創(chuàng)投市場的實(shí)際情況和文獻(xiàn)研究,對投融資雙方在雙邊匹配目的下的相互評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了設(shè)計(jì),研究得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要從投資回報(bào)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)家素質(zhì)、技術(shù)水平、市場競爭力、投資環(huán)境、投資回收期、股權(quán)結(jié)構(gòu)等八大方面共十個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評價(jià),創(chuàng)業(yè)企業(yè)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則主要從投資意愿、投資實(shí)力和投資策略三大方面共四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)。由于文獻(xiàn)與實(shí)踐一般只注重創(chuàng)投對企業(yè)的調(diào)查評估,較少研究企業(yè)對創(chuàng)投的評估,所以本文對雙邊評價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)具有重要的理論與實(shí)踐意義。最后,實(shí)證分析了我國創(chuàng)投市場的實(shí)際匹配情況以及影響投融資雙邊匹配的因素。具體依據(jù)雙邊匹配理論模型分析了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資交易行為,并提出相關(guān)研究假設(shè);然后以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本,依據(jù)雙邊評價(jià)指標(biāo)選取相應(yīng)的代理變量,并設(shè)計(jì)了比較研究方法和回歸分析方法分別檢驗(yàn)投融資雙方各特征指標(biāo)的對應(yīng)匹配情況,以及各指標(biāo)對匹配價(jià)值的影響。基于樣本的研究發(fā)現(xiàn):(1)創(chuàng)投與企業(yè)在綜合實(shí)力指標(biāo)上存在顯著的對應(yīng)關(guān)系,即實(shí)力強(qiáng)的創(chuàng)投與綜合業(yè)績好的企業(yè)匹配,也表明創(chuàng)投市場的配置基本有效。(2)整體上,有創(chuàng)投支持的企業(yè)業(yè)績不及無創(chuàng)投支持的企業(yè),創(chuàng)投聯(lián)合投資的企業(yè)業(yè)績比單獨(dú)投資的差;其中創(chuàng)投強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合投資匹配的企業(yè)業(yè)績最好,創(chuàng)投強(qiáng)弱聯(lián)合投資的企業(yè)業(yè)績次之,創(chuàng)投弱弱聯(lián)合投資的企業(yè)業(yè)績最差。表明創(chuàng)投市場存在逆向選擇,驗(yàn)證了聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與資源整合動機(jī),進(jìn)一步證實(shí)了創(chuàng)投與企業(yè)實(shí)力匹配。(3)回歸分析各指標(biāo)對匹配價(jià)值的影響發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場競爭力、技術(shù)水平和創(chuàng)投的投資實(shí)力等指標(biāo)都與匹配價(jià)值顯著正相關(guān),前三大股東持股比與市場回報(bào)率正相關(guān),表明這些指標(biāo)對促進(jìn)雙邊穩(wěn)定匹配有積極作用。政策補(bǔ)貼、創(chuàng)投持股比和聯(lián)合投資策略與匹配價(jià)值顯著負(fù)相關(guān),表明這些因素不利于雙邊匹配。同時(shí)業(yè)績最好、回報(bào)率最高的企業(yè)對應(yīng)的創(chuàng)投持股比和聯(lián)合投資情況都比較適中,且創(chuàng)投持股比與高管持股比存在此消彼長的現(xiàn)象,表明雙方應(yīng)遵循適度投融資的原則。研究方法上,全文基于理論與實(shí)際相結(jié)合的方法,用雙邊匹配理論研究我國創(chuàng)投市場的實(shí)際投融資匹配問題。其次,科學(xué)管理理論與優(yōu)化決策模型方法相結(jié)合,用科學(xué)模型方法解決創(chuàng)投市場實(shí)際投融資決策問題,提高了決策的客觀科學(xué)性。其三,實(shí)證研究與規(guī)范研究方法相結(jié)合,通過規(guī)范研究提出創(chuàng)投與企業(yè)雙邊匹配的相關(guān)假設(shè),然后實(shí)證研究了我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際匹配情況以及創(chuàng)投市場的配置效率。總體上,通過研究內(nèi)容與方法的創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)了本文的研究目的:通過研究投融資主體的穩(wěn)定匹配,更好地促進(jìn)創(chuàng)投市場的穩(wěn)定發(fā)展。
[Abstract]:This paper , based on Shapley ' s bilateral matching theory of stable market , puts forward a series of policies and regulations and incentive measures to promote the development of venture capital . Based on the theory of bilateral matching , the paper designs the mutual evaluation index between venture capital and venture capital . ( 3 ) The impact of regression analysis on the matching value shows that the indexes of the market competitiveness , the technical level and the investment strength of the venture enterprise are positively correlated with the matching value .

【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F279.2;F832.39;F275

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1450744