華南師范大學(xué)

摘要：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)的PE/VC的發(fā)展極為迅速，甚至出現(xiàn)“全民PE”的說(shuō)法，然而，國(guó)內(nèi)理論界對(duì)于PE/VC退出時(shí)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究尚不多見(jiàn)，本文在分析風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的基礎(chǔ)上，嘗試從效率標(biāo)準(zhǔn)和效益標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資  風(fēng)險(xiǎn)投資  退出  績(jī)效評(píng)價(jià)

一、風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效

績(jī)效從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來(lái)解釋?zhuān)侵钙髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，即將未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效是指在一段時(shí)期，在特定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)條件下，進(jìn)行某種特定的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)內(nèi)部因素的影響，加上宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境等外部因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資行為所能取得的投資收益。從整體的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和科技創(chuàng)新等的促進(jìn)作用，即表現(xiàn)出外部經(jīng)濟(jì)性；就創(chuàng)業(yè)企業(yè)的微觀角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效即衡量了對(duì)被投資企業(yè)提供財(cái)務(wù)資助，還衡量了風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)所投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的程度；從風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效表現(xiàn)為通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)項(xiàng)目的評(píng)估、投入到退出給風(fēng)險(xiǎn)投資家的帶來(lái)的投資回報(bào)。

國(guó)內(nèi)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的理論分析，主要表現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)行業(yè)的績(jī)效分析；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的分析；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出收益率的分析；針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，對(duì)其管理績(jī)效進(jìn)行分析等。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出績(jī)效，主要是指風(fēng)險(xiǎn)資本能否順利地如期退出以及所獲得的風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)增值程度的高低。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的過(guò)程中，績(jī)效評(píng)價(jià)包括效率性與效益性?xún)蓚�(gè)方面。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的關(guān)鍵在于其投資回報(bào)的衡量，即投資效益。它既可以表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出時(shí)獲得的利潤(rùn)總額，也可以表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所具有的市場(chǎng)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特征，高回報(bào)需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠順利將所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)賣(mài)出而實(shí)現(xiàn)。所以當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本在尋求退出路徑的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)注的是將企業(yè)賣(mài)出可以變現(xiàn)的價(jià)值增值程度。可以由變現(xiàn)行為獲得的利潤(rùn)來(lái)衡量。然而在風(fēng)險(xiǎn)投資資本決定退出之前，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展以及價(jià)值增值是風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注的問(wèn)題。而衡量創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值增值程度不能僅僅通過(guò)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)衡量，因?yàn)楦鞣N影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ囊蛩囟紩?huì)影響價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，從而影響風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資回報(bào)。所以除了利潤(rùn)指標(biāo)還需要?jiǎng)討B(tài)的價(jià)值增值指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。

除了效益性，風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的評(píng)價(jià)還必須考慮退出效率性。退出效率性主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性，即風(fēng)險(xiǎn)資本如何順利并且快速的實(shí)現(xiàn)退出。資本是有時(shí)間價(jià)值的，如果退出有障礙，風(fēng)險(xiǎn)資本處于停滯狀態(tài)，不但耽誤了再次投資的機(jī)會(huì)，同時(shí)也提高了退出的交易成本。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資退出的效率越高，資金的流動(dòng)性越好，風(fēng)險(xiǎn)資本越容易變現(xiàn)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效水平也越高。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

本文從效率標(biāo)準(zhǔn)和效益標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（一）效率標(biāo)準(zhǔn)

風(fēng)險(xiǎn)投資退出的效率性和風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性密切相關(guān)，我們知道資本成本一方面在于時(shí)間價(jià)值，另一方面在于資金的可獲得性，即在使用資金的時(shí)候犧牲了其他的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)資金持有人需要變現(xiàn)的時(shí)候，能否盡快的收回成本，即是效率性的體現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家首先需要付出資本，同時(shí)還要耐心等待資本增值，不僅承擔(dān)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)有可能創(chuàng)業(yè)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，還承擔(dān)了當(dāng)退出機(jī)制不暢時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本可能無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)法進(jìn)行下一輪風(fēng)險(xiǎn)投資，則退出效率差。所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，越容易退出，越能夠及時(shí)退出，不僅能夠節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)資本家的時(shí)間成本，更能節(jié)約交易成本。所以，風(fēng)險(xiǎn)資本越容易流動(dòng)，并得到變現(xiàn)，退出的效率越高，我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的績(jī)效評(píng)價(jià)越高。

退出效率性指標(biāo)可以用風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)容量和退出的時(shí)效性來(lái)衡量。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)，由于其對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的偏好，要求其必須維持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷的投資以其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，才能保證風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)流通。這就決定了風(fēng)險(xiǎn)投資不能要求其每次投資都取得巨大的回報(bào)。在風(fēng)險(xiǎn)資本注入者要求回收資本時(shí)，無(wú)論該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是否能夠獲得高額回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資家都必須及時(shí)的撤出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以履行其與投資者簽訂的投資協(xié)議。正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)受制于資金持有者的契約限制，風(fēng)險(xiǎn)資本家在選擇退出方式的時(shí)候，必須考慮項(xiàng)目的退出流動(dòng)性，而不僅僅只考慮是否能獲得超額回報(bào)。所以在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效時(shí)，除了考慮其效益性，還必須要衡量資本的退出效率。

（二）效益標(biāo)準(zhǔn)

要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的退出績(jī)效作出評(píng)價(jià)，除了需要考慮風(fēng)險(xiǎn)資本的退出流動(dòng)性，同時(shí)還要考慮退出回報(bào)，即退出效益。效益也就是所取得的收益與所投入的初始資本的比率。而對(duì)投資所取得的收益進(jìn)行衡量時(shí)，既可以運(yùn)用獲得的利潤(rùn)這一指標(biāo)，也可以運(yùn)用所投資企業(yè)的價(jià)值增值這一指標(biāo)。任何投資都可以理解為追求資本增值，并且獲得投資回報(bào)的過(guò)程。任何的資本的投資行為都是為了追求高額回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資本的增值，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本在尋求退出路徑的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)注的是將企業(yè)賣(mài)出可以變現(xiàn)的價(jià)值增值程度�？梢杂勺儸F(xiàn)行為獲得的利潤(rùn)來(lái)衡量。然而在風(fēng)險(xiǎn)投資資本決定退出之前，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展以及價(jià)值增值潛力是風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注的問(wèn)題。所以除了利潤(rùn)指標(biāo)之外，，我們還需要?jiǎng)討B(tài)的價(jià)值增值指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

從上面的分析，我們可以看出，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效，重要的是效益性即是否能獲得高額回報(bào)率，以及效率性即風(fēng)險(xiǎn)資本是否能及時(shí)退出。而影響這兩項(xiàng)指標(biāo)的因素也很多，總結(jié)這些因素，我們就可以建立起評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的指標(biāo)體系。下面具體分析這些指標(biāo)。

（一）退出效率性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1、退出市場(chǎng)容量

退出市場(chǎng)的容量主要是指資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓或者出售的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的吸納能力。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本回收的時(shí)候，必然要求有后續(xù)資金進(jìn)入接手其轉(zhuǎn)讓的股份，以保證投資資本的循環(huán)流通。資本市場(chǎng)所提供的后續(xù)的資本供應(yīng)能力就可以理解為風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)的容量。所以如果沒(méi)有充分的后續(xù)資本量，即使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇了能夠?qū)崿F(xiàn)高額投資回報(bào)的項(xiàng)目，因?yàn)闆](méi)有后續(xù)資金接手，無(wú)法順利退出，繼而也是無(wú)法實(shí)現(xiàn)其資本收益的。所以說(shuō)，退出市場(chǎng)容量的大小決定了風(fēng)險(xiǎn)投資資金能否有效的流動(dòng)，它是評(píng)價(jià)退出效率性的重要指標(biāo)。

2、退出市場(chǎng)規(guī)模

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出方式主要是并購(gòu)和公開(kāi)上市發(fā)行。對(duì)于并購(gòu)來(lái)說(shuō)，是一種產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，它可以不通過(guò)證券交易所這樣的機(jī)構(gòu)，而在兩個(gè)公司之間進(jìn)行，同時(shí)兩個(gè)并購(gòu)的公司可以是上市公司，也可以是非上市公司，同時(shí)不需要滿(mǎn)足像上市那樣的條件和標(biāo)準(zhǔn)。在我國(guó)并購(gòu)方式是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用較多的，因?yàn)橄鄬?duì)公開(kāi)上市發(fā)行，并購(gòu)比較容易。首次公開(kāi)發(fā)行，需要通過(guò)證券交易所這樣的機(jī)構(gòu)進(jìn)行，同時(shí)申請(qǐng)上市的企業(yè)需要達(dá)到證券市場(chǎng)的要求，對(duì)于很多創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是高新技術(shù)型企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)達(dá)不到某些證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并且選擇公開(kāi)發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要支付大量的成本，例如支付給主承銷(xiāo)商一些傭金，同時(shí)還須支付上市過(guò)程中的律師費(fèi)等。這樣看來(lái)首次公開(kāi)發(fā)行股票的方式對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)規(guī)模較小，且上市后有一定的鎖定期，這樣風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)存在著流動(dòng)性問(wèn)題。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，首次公開(kāi)發(fā)行的效率并不高。

3、退出的時(shí)效性

退出的時(shí)效性指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠在需要退出的時(shí)候立刻退出，不需要過(guò)多的支付時(shí)間成本。同時(shí)意味著風(fēng)投投資機(jī)構(gòu)能夠比較靈活的根據(jù)需要選擇退出的時(shí)機(jī)，從而實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)利益。所以退出時(shí)效性是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資退出效率性的一個(gè)重要指標(biāo)。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資資本和資金持有人之間都有簽訂退出時(shí)間方面的協(xié)議，限制了風(fēng)險(xiǎn)資金的退出時(shí)間，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資資本不能長(zhǎng)時(shí)間的控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須尋找合適的時(shí)機(jī)退出，將退出收益分配給風(fēng)險(xiǎn)資金投入人。即使退出時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境并不好，但風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)如果能在現(xiàn)有的市場(chǎng)條件下選擇最好的方式退出，這時(shí)所選擇的退出時(shí)間越恰當(dāng)，就說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資資本的退出資本時(shí)效性越好。

（二）退出效益性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資項(xiàng)目前和尋求退出路徑的時(shí)候，他們所關(guān)注的是將企業(yè)賣(mài)出時(shí)獲得的利潤(rùn)。然而在退出之前，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展以及價(jià)值增值是風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注的問(wèn)題。而衡量創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值增值程度不能僅僅通過(guò)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)衡量，因?yàn)楦鞣N影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ囊蛩囟紩?huì)影響價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，從而影響風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資回報(bào)。在風(fēng)險(xiǎn)投資資本家和被投企業(yè)管理者的共同努力下，隨著企業(yè)產(chǎn)品的不斷發(fā)展及所在領(lǐng)域市場(chǎng)的不斷拓展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值不斷的得以壯大，這樣在風(fēng)險(xiǎn)資本決定退出時(shí)，其售出的股份也具有更高的價(jià)值，從而給風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)更大的收益。由此可以看出，價(jià)值增值是衡量退出時(shí)投資資本回報(bào)率的基礎(chǔ)，也能夠反映出退出效益的好壞。

評(píng)價(jià)退出效益性的指標(biāo)包括：退出收益、退出時(shí)耗費(fèi)的成本（中介費(fèi)用、交易時(shí)間成本）、退出價(jià)格等。

1、退出收益

退出收益，可以用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出時(shí)得到的總收入減去初始投資。它可以是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出時(shí)得到的現(xiàn)金性收入，也包括了股票期權(quán)等金融資產(chǎn)收入。退出收益直接衡量了風(fēng)險(xiǎn)投資退出效益的大小，是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率的基礎(chǔ)。以IPO方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，在沒(méi)有鎖定期的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在創(chuàng)業(yè)企業(yè)一上市的時(shí)候就選擇變現(xiàn)，也有的對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的前景比較看好的情況下，選擇持有該企業(yè)股票，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的價(jià)格上漲之后再變現(xiàn)。通過(guò)IPO方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得的回報(bào)一般都是初始投資規(guī)模的幾倍甚至幾十倍。通過(guò)并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，在并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)就完全退出了該創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因此獲得的投資收益就是出售企業(yè)所得到的收入。

2、退出成本

所謂退出成本是指當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇退出時(shí)，進(jìn)行退出活動(dòng)時(shí)所需要支付的時(shí)間成本及在這一過(guò)程中所產(chǎn)生的各種費(fèi)用，退出成本實(shí)際上反映了風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)，由于采用了不同的退出方式所產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)成本。最能反映退出成本的是退出過(guò)程中的時(shí)間成本和為此需要支付的各種費(fèi)用。

（1）中介費(fèi)用：

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO方式退出時(shí)的產(chǎn)生的中介費(fèi)用非常高，通常包括顧問(wèn)費(fèi)用、律師費(fèi)和審計(jì)費(fèi)用等。上市企業(yè)在申請(qǐng)上市的過(guò)程中還必須支付一定比例的股票承銷(xiāo)包銷(xiāo)費(fèi)用等。這個(gè)過(guò)程所花費(fèi)的中介費(fèi)用一般取決于申請(qǐng)上市公司的規(guī)模和需要融資的數(shù)量。

（2）時(shí)間成本：

如前所述，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出存在著時(shí)效性，一般來(lái)說(shuō)能夠在需要退出的時(shí)候立刻變現(xiàn)的機(jī)會(huì)比較小，這是由風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)決定的，同時(shí)也由退出方式的選擇和退出國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和資本市場(chǎng)的狀況決定。例如風(fēng)險(xiǎn)投資采用IPO的方式進(jìn)行資本退出時(shí)，則從企業(yè)開(kāi)始準(zhǔn)備申請(qǐng)上市時(shí)的相關(guān)財(cái)務(wù)資料、公司情況說(shuō)明、審計(jì)報(bào)告開(kāi)始，到證監(jiān)會(huì)審閱申請(qǐng)上市公司的資格以及材料真實(shí)性，再到創(chuàng)業(yè)企業(yè)在證券市場(chǎng)正式掛牌上市，通常需要幾個(gè)月甚至十幾個(gè)月的的時(shí)間。這期間產(chǎn)生的時(shí)間成本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是無(wú)法估量的，因?yàn)闊o(wú)法準(zhǔn)確估量風(fēng)險(xiǎn)資本的退出時(shí)間，同時(shí)也無(wú)法將收回的資金有效的投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中去。如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇并購(gòu)的方式進(jìn)行退出，則省去了許多中間環(huán)節(jié)，只要決定并購(gòu)的兩家企業(yè)之間進(jìn)行協(xié)商和溝通就可以，時(shí)間上比較容易確定，需要付出的時(shí)間成本也相對(duì)較少。

3、退出價(jià)格

退出價(jià)格即在指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出時(shí)，所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)賣(mài)出所持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份能得到的價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，退出價(jià)格收到資本市場(chǎng)整體發(fā)展的影響比較大，當(dāng)整個(gè)股票市場(chǎng)處于牛市的時(shí)候，一般退出價(jià)格較高，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)溢價(jià)發(fā)行股票，從而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠得到高額的投資回報(bào)。反之當(dāng)整個(gè)股票市場(chǎng)處于熊市的時(shí)候，一般退出價(jià)格較低。采取IPO的方式進(jìn)行退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，則其退出價(jià)格直接反映為創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時(shí)的股票發(fā)行價(jià)格。在進(jìn)行IPO定價(jià)的時(shí)候，相關(guān)的影響因素包括公司帳面價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)及市場(chǎng)波動(dòng)狀況等。采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，其影響因素可能受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響較小，更多要看收購(gòu)一方如何進(jìn)行定價(jià)，然后看被并購(gòu)方能否接受，在這個(gè)過(guò)程中對(duì)于定價(jià)影響更多的是宏觀經(jīng)濟(jì)周期、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景和盈利能力、在整個(gè)行業(yè)中所處的地位、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)情況等。收購(gòu)方和被并購(gòu)方能夠達(dá)成一致的價(jià)格就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出價(jià)格。

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