本文關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)期貨定價效率與信息效率研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品,其效率的高低直接決定了它是否能促進(jìn)股價的合理波動與資金的高效配置。證券市場的定價過程是買賣雙方通過不斷的詢價最終達(dá)成均衡價格的過程,證券市場定價效率的高低直接影響到市場資金的調(diào)節(jié)與配置。價格是證券市場的一個層面,但只研究價格是不全面的,因為它不能反映出市場的本質(zhì)。信息作為承上啟下的樞紐是市場能否高效定價的前提,是促進(jìn)市場形成均衡價格的關(guān)鍵,信息效率的高低直接影響了市場的定價功能。因此,信息效率與定價效率同樣的重要,它們構(gòu)成了證券市場效率密不可分的兩部分。 從國內(nèi)外的研究情況來看,期貨市場的定價效率與信息效率向來是研究的主體與核心。其中,對定價效率的研究相對簡單,主要分為兩個方面：一是以市場價格為主體,直接檢驗市場定價效率的高低；另一種是考慮外在因素的影響,研究外在因素對于定價效率的作用。而對于信息效率的研究則顯得紛繁而復(fù)雜。所謂信息效率指的是證券價格對信息的反映速度與程度,定價的過程離不開信息的參與,信息是價格波動的源泉,是市場的微觀基礎(chǔ),因此長期以來對信息效率的研究占據(jù)了市場效率研究的主導(dǎo)地位,大多數(shù)的研究表明成熟市場的信息效率高于新興市場。但目前國內(nèi)關(guān)于定價效率和信息效率的研究絕大多數(shù)都是針對現(xiàn)貨市場,而關(guān)于我國股指期貨市場定價效率和信息效率的文獻(xiàn)卻寥寥無幾,并且絕大多數(shù)研究都是從理論角度進(jìn)行分析。 本文對股指期貨定價效率與信息效率的研究從三個不同方面展開：首先是股指期貨定價效率的研究。通過對不同市場環(huán)境的分析,我們認(rèn)為在理論上無論是完全靜態(tài)市場、不完全靜態(tài)市場還是動態(tài)市場,股指期貨價格與現(xiàn)貨價格之間都應(yīng)該處于一種長期均衡的狀態(tài)。市場的定價過程就是市場形成均衡價格的過程,當(dāng)市場長期處于可套利狀態(tài)時,市場上的價格屬于非均衡價格,這說明市場定價效率低下；同理,當(dāng)市場處于無套利均衡狀態(tài)時,說明市場的定價效率就較高。因此,在研究時我們通過對真實的股指期貨價格與現(xiàn)貨價格進(jìn)行檢驗,驗證它們之間是否長期處于均衡狀態(tài)來判斷股指期貨市場定價效率的高低。其次是對股指期貨價格發(fā)現(xiàn)的研究。對股指期貨定價效率進(jìn)行研究只能得到股指期貨價格與現(xiàn)貨的價格是否是長期都處于一種均衡的狀態(tài),均衡狀態(tài)的形成是股指期貨價格與現(xiàn)貨價格相互作用的結(jié)果,通過理論的分析與實際市場的經(jīng)驗可知在股指期貨價格與現(xiàn)貨價格相互作用的過程中應(yīng)該存在一種引導(dǎo)與被引導(dǎo)的關(guān)系,這種價格的引導(dǎo)與被引導(dǎo)關(guān)系也就是通常稱作的價格發(fā)現(xiàn)功能。而對股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行深入研究其實質(zhì)是對股指期貨定價效率的深層次剖析,能全面清晰地揭示股指期貨與現(xiàn)貨市場在定價過程中是如何達(dá)到動態(tài)均衡的,對其研究能使內(nèi)容更為豐富層次更加深入,具有很高的理論價值與應(yīng)用價值。最后是對股指期貨信息效率的研究。無論是定價效率還是價格發(fā)現(xiàn),其研究的主體都是價格,研究的核心是價格之間的關(guān)系。而價格是信息的載體,定價的過程離不開信息的參與,定價是價格吸收并反映信息的過程。除此之外,從理論的本質(zhì)上來說股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的交易機(jī)制、制度安排等存在一定的差異性,因此它們對于新信息的吸收狀況就可能會不同,如此,信息效率高的市場其市場價格會對新信息率先反映,就會出現(xiàn)信息反映快的市場價格引導(dǎo)對信息反映慢的市場價格的現(xiàn)象。由此可見,市場信息效率將直接影響市場的定價效率與價格發(fā)現(xiàn)功能。 在對股指期貨定價效率進(jìn)行研究時,為檢驗市場是否處于均衡狀態(tài)本文分別通過Johansen協(xié)整檢驗和向量誤差修正模型(VECM)來完成。在對價格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行研究時,本文首次在股指期貨的研究中引入了趨勢的概念,從上漲和下跌兩種趨勢的角度研究股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能。本文分別使用線性Granger檢驗與非線性Granger檢驗對股指期貨與現(xiàn)貨價格間的引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行研究。在研究股指期貨市場的信息效率時,本文從市場對信息的反映速度和信息的反映程度兩個角度進(jìn)行,分別運(yùn)用廣義信息脈沖響應(yīng)模型、AR線性回歸模型以及信息份額模型來完成以上檢驗。 通過對股指期貨的理論分析以及對實證數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗,我們得出了以下結(jié)論：第一,現(xiàn)貨市場與股指期貨市場之間存在長期的均衡關(guān)系,股指期貨市場的定價效率較高,股指期貨的制度設(shè)計和合約的交易規(guī)則是有效的。第二,無論是在上漲趨勢中還是下跌趨勢中,股指期貨市場的收益率都對現(xiàn)貨市場的收益率具有引導(dǎo)作用,也就是說股指期貨市場在上漲和下跌過程中都具備價格發(fā)現(xiàn)功能。同時對價格發(fā)現(xiàn)的實證檢驗結(jié)果表明股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間在價格的波動過程中并不是同步進(jìn)行的。第三,股指期貨市場在對信息反映的速度上要快于現(xiàn)貨市場,但是在信息的反映的程度上略低于現(xiàn)貨市場。股指期貨市場對信息的反映速度更快是股指期貨收益引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的收益的現(xiàn)象的根本原因。同時股指期貨市場比現(xiàn)貨市場對信息反映程度低,表明在均衡過程中股指期貨向均衡價格調(diào)節(jié)幅度更大的原因是由于現(xiàn)貨市場對信息的吸收更充分,價格對信息反映更準(zhǔn)確與全面,因此股指期貨市場會更大幅度的向均衡價格靠攏。 本文在對股指期貨市場效率進(jìn)行研究過程中具有以下方面的貢獻(xiàn)與創(chuàng)新：第一,研究方法創(chuàng)新。①本文是首次運(yùn)用大樣本實證研究方法來研究股指期貨的市場效率問題。此舉打破了以往在研究股指期貨市場效率時只有理論研究的局面,采用大樣本實證的方法來研究股指期貨市場的市場效率,方面提高了研究的準(zhǔn)確性,另一方面補(bǔ)充了實證研究股指期貨市場效率的不足,為進(jìn)一步的研究奠定了基礎(chǔ)。②以往研究市場效率與價格發(fā)現(xiàn)功能時絕大多數(shù)都用的是線性模型,我們知道股指期貨市場的運(yùn)行是極其復(fù)雜的過程,簡單的線性模型不能完全解釋股指期貨市場運(yùn)作過程中的現(xiàn)象與規(guī)律,有可能股指期貨和現(xiàn)貨市場存在的是非線性關(guān)系。因此,本文在研究的過程中不僅是使用線性的回歸模型并且會構(gòu)建非線性的回歸模型。因此本文在研究方法上有創(chuàng)新。第二,研究角度創(chuàng)新。在研究過程中本文首次在實證分析中引入了空間的概念,由于我國市場中的大部分的機(jī)構(gòu)投資者被限制他們只能做套期保值,在這樣的情況下就可能會造成市場在上漲過程和下跌過程中其效率是不同的。如果僅從時間維度考慮問題,將可能導(dǎo)致研究結(jié)論的不準(zhǔn)確。鑒于此,本文從時間與空間兩個維度來研究股指期貨的市場效率。第三,實證模型創(chuàng)新。本文在研究過程中對經(jīng)典模型進(jìn)行重新加工構(gòu)建出適用于本文的新模型,并且在實證研究信息反映速度時本文通過理論分析提出了全新的實證模型與方法,以全新的模型研究市場能更準(zhǔn)確的反映市場的本質(zhì)。
【關(guān)鍵詞】：滬深300指數(shù)期貨 定價效率 信息效率 價格發(fā)現(xiàn)
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 緒論12-19
• 1.1 問題的提出12-15
• 1.2 研究意義15-16
• 1.3 研究創(chuàng)新16
• 1.4 文章研究邏輯16-17
• 1.5 研究構(gòu)架17-19
• 2. 文獻(xiàn)綜述19-24
• 2.1 證券市場定價效率文獻(xiàn)綜述19-21
• 2.2 證券市場信息效率文獻(xiàn)綜述21-22
• 2.3 評述22-24
• 3. 股指期貨定價效率與信息效率理論基礎(chǔ)24-34
• 3.1 股指期貨定價效率理論基礎(chǔ)24-25
• 3.2 股指期貨信息效率理論基礎(chǔ)25-32
• 3.2.1 信息效率對股票價格影響25-29
• 3.2.2 信息效率對資源配置的影響29-30
• 3.2.3 影響市場信息效率的因素30-32
• 3.3 股指期貨信息效率、價格發(fā)現(xiàn)與信息效率邏輯關(guān)系32-33
• 3.4 股指期貨信息效率、價格發(fā)現(xiàn)與信息效率的研究假設(shè)33-34
• 4. 股指期貨定價效率與信息效率模型設(shè)計34-53
• 4.1 股指期貨定價模型介紹34-42
• 4.1.1 持有成本模型34-36
• 4.1.2 非完全市場條件下股指期貨的定價模型36-38
• 4.1.3 區(qū)間定價模型38-42
• 4.2 股指期貨定價效率實證模型設(shè)定42-44
• 4.2.1 Johansen協(xié)整檢驗?zāi)Ｐ?/span>42-43
• 4.2.2 向量誤差修正模型(VECM)43-44
• 4.3 股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能實證模型44-47
• 4.3.1 線性Granger檢驗?zāi)Ｐ?/span>44-46
• 4.3.2 非線性Granger因果檢驗?zāi)Ｐ?/span>46-47
• 4.4 股指期貨信息效率實證模型設(shè)計47-53
• 4.4.1 股指期貨信息反映速度檢驗?zāi)Ｐ驮O(shè)定47-51
• 4.4.2 股指期貨信息反映程度檢驗?zāi)Ｐ驮O(shè)定51-53
• 5. 實證分析53-65
• 5.1 樣本選取53-54
• 5.2 描述性統(tǒng)計54-55
• 5.3 ADF檢驗55-56
• 5.4 股指期貨定價效率檢驗56-58
• 5.4.1 Johansen協(xié)整檢驗56
• 5.4.2 向量誤差修正回歸56-57
• 5.4.3 股指期貨定價效率實證結(jié)果總結(jié)57-58
• 5.5 股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能檢驗58-60
• 5.5.1 線性Granger因果檢驗58-59
• 5.5.2 非線性Granger因果檢驗59-60
• 5.5.3 Granger因果檢驗實證結(jié)果總結(jié)60
• 5.6 股指期貨信息效率檢驗60-65
• 5.6.1 股指期貨信息反映速度檢驗60-63
• 5.6.2 股指期貨信息反映程度檢驗63-64
• 5.6.3 股指期貨信息效率實證結(jié)果總結(jié)64-65
• 6. 結(jié)論與政策建議65-68
• 參考文獻(xiàn)68-73
• 后記73-74
• 致謝74-75
• 在讀期間科研成果目錄75

【參考文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)期貨定價效率與信息效率研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：325741