目前圍繞股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的研究結(jié)論不一。經(jīng)典代理理論基于代理人風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假設(shè),認(rèn)為授予高管股票期權(quán)越多,收入就越具凸性,其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也就越高;而行為代理理論突破這一假設(shè)后卻認(rèn)為,高管對(duì)股票期權(quán)產(chǎn)生心理稟賦,其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平并不隨著股票期權(quán)授予的增加而提高。將股票期權(quán)激勵(lì)區(qū)分為預(yù)期價(jià)值和稟賦價(jià)值兩種異質(zhì)價(jià)值,運(yùn)用P-P法和F-L法兩種測量高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的方法,以2006年至2016年中國滬深上市公司為分析樣本,采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型研究股票期權(quán)激勵(lì)兩種異質(zhì)價(jià)值分別與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系;在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步考察股票期權(quán)激勵(lì)異質(zhì)價(jià)值對(duì)不同產(chǎn)業(yè)下高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方向的影響,并借鑒HOVAKIMIAN et al.的研究思想構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)估計(jì)模型,探討股票期權(quán)激勵(lì)是否導(dǎo)致高管過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的問題。研究結(jié)果表明,①股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈顯著正相關(guān)關(guān)系,股票期權(quán)激勵(lì)稟賦價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。②貨幣薪酬強(qiáng)化了股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)關(guān)系,弱化了股票期權(quán)激勵(lì)稟賦價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)相關(guān)關(guān)系;任職危機(jī)弱化了股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)... 

【文章來源】：管理科學(xué). 2020,33(01)北大核心CSSCI

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股票期權(quán)激勵(lì)異質(zhì)價(jià)值釋義

(3)在職消費(fèi)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。表4模型4的檢驗(yàn)結(jié)果表明，PrV·Per的回歸系數(shù)為0.028,t值為1.041;表5模型13的檢驗(yàn)結(jié)果表明，PrV·Per的回歸系數(shù)為0.051,t值為1.532。兩個(gè)交互項(xiàng)均沒有通過顯著性檢驗(yàn)。表4模型8的檢驗(yàn)結(jié)果表明，EnV·Per的回歸系數(shù)為0.042,t值為1.353;表5模型17的檢驗(yàn)結(jié)果表明，EnV·Per的回歸系數(shù)為0.053,t值為1.270。兩個(gè)交互項(xiàng)也沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這一結(jié)果說明在職消費(fèi)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值(稟賦價(jià)值)與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的正(負(fù))相關(guān)性沒有實(shí)質(zhì)影響，其調(diào)節(jié)效應(yīng)沒有得到驗(yàn)證，H3c和H3d有關(guān)在職消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用不成立。究其原因，本研究認(rèn)為這可能與在職消費(fèi)的職務(wù)消費(fèi)性質(zhì)有關(guān)，在職消費(fèi)有用于關(guān)系維護(hù)和自娛消費(fèi)的特點(diǎn)[36]，是一項(xiàng)伴隨性費(fèi)用，具有這兩個(gè)特點(diǎn)的在職消費(fèi)占在職消費(fèi)總額的比例不容小覷，且這兩部分在職消費(fèi)有極大的不確定性，無法比擬貨幣薪酬的長期擁有性和金額確定性，很大程度上降低了在職消費(fèi)對(duì)高管收入的“保險(xiǎn)”作用。因此，在職消費(fèi)多種特性的混合導(dǎo)致其調(diào)節(jié)作用不明顯。圖3 貨幣薪酬對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)稟賦價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

圖2 貨幣薪酬對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用(4)任職危機(jī)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。表4模型5的回歸結(jié)果表明，PrV·Epc的回歸系數(shù)為-0.007,t值為-2.258，在5%水平上顯著，說明任職危機(jī)弱化了股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與RisP-P的正相關(guān)性。表5模型14的回歸結(jié)果表明，PrV·Epc的回歸系數(shù)為-0.017,t值為-2.213，在5%水平上顯著，說明任職危機(jī)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與RisF-L的正相關(guān)關(guān)系具有顯著的負(fù)向影響�？梢�，任職危機(jī)弱化了股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的正相關(guān)關(guān)系，H4a得到驗(yàn)證。表4模型9的檢驗(yàn)結(jié)果表明，EnV·Epc的回歸系數(shù)為0.006,t值為2.162，在5%水平上顯著;表5模型18的檢驗(yàn)結(jié)果表明，EnV·Epc的回歸系數(shù)為0.005,t值為1.924，在10%水平上顯著。表明任職危機(jī)同樣弱化了股票期權(quán)激勵(lì)稟賦價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，H4b得到驗(yàn)證。為了更直觀展示任職危機(jī)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值(稟賦價(jià)值)與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，仍以高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平RisP-P為例，根據(jù)表4模型5和模型9檢驗(yàn)結(jié)果繪制調(diào)節(jié)效應(yīng)圖，圖4展示了任職危機(jī)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)期價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，圖5展示了任職危機(jī)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)稟賦價(jià)值與高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。


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