在我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制中,國(guó)有經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位。因此,資本市場(chǎng)上許多上市公司都來(lái)源于曾經(jīng)的國(guó)企改制,且發(fā)展為集團(tuán)母公司和下屬子公司這樣的組織結(jié)構(gòu)。母子公司之間錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系,導(dǎo)致了關(guān)聯(lián)并購(gòu)的頻繁發(fā)生。關(guān)聯(lián)并購(gòu)是指受同一大股東控制的關(guān)聯(lián)方之間或者上市公司與大股東之間進(jìn)行并購(gòu)重組行為。客觀來(lái)說(shuō),關(guān)聯(lián)并購(gòu)屬于公司并購(gòu)重組的一種特殊情況。然而,并購(gòu)重組市場(chǎng)中的關(guān)聯(lián)并購(gòu),由于并購(gòu)雙方的非完全獨(dú)立性,相比于公允并購(gòu),企業(yè)外部人獲得的信息不確定性高,因此對(duì)并購(gòu)公司價(jià)值的判斷可能有別于相同情況下的公允并購(gòu)。那么,關(guān)聯(lián)并購(gòu)事件會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)何種價(jià)值影響呢?本文立足于我國(guó)國(guó)情,期望從關(guān)聯(lián)并購(gòu)視角對(duì)并購(gòu)損益現(xiàn)象探尋合理解釋,進(jìn)一步檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者作為一項(xiàng)外部治理機(jī)制,可否在企業(yè)關(guān)聯(lián)并購(gòu)活動(dòng)中破解并購(gòu)損益,提升企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。本文選用事件研究法,以2012--2017年我國(guó)A股完成并購(gòu)重組的非金融類上市公司作為研究樣本。研究發(fā)現(xiàn),該時(shí)間段內(nèi)樣本公司關(guān)聯(lián)并購(gòu)與并購(gòu)方公司并購(gòu)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這意味著關(guān)聯(lián)并購(gòu)容易引發(fā)代理問(wèn)題,同時(shí)控股股東和管理層又比外部市場(chǎng)投資者掌握更多并購(gòu)信息,從而產(chǎn)生信息不對(duì)稱。外部投資者為了避免投資收益受到貶損,更傾向于選擇消極的投票方式,使得并購(gòu)方公司的并購(gòu)績(jī)效出現(xiàn)明顯下滑。進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí),關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方公司并購(gòu)績(jī)效的負(fù)向作用減弱。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響存在較大差異。相比于非獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者,獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的積極影響更為顯著。這表明獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)自身持股改變股權(quán)結(jié)構(gòu)并參與并購(gòu)公司各項(xiàng)決策制定,緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱,約束企業(yè)管理層和控股股東利用關(guān)聯(lián)并購(gòu)掏空上市公司,從而降低并購(gòu)方企業(yè)價(jià)值的減損。在上述研究結(jié)論的基礎(chǔ)上,本文從政府、上市公司、公眾投資者三個(gè)方面提出了對(duì)策建議。政府要推進(jìn)證券市場(chǎng)制度改革與法律的完善;上市公司要樹(shù)立良好的品牌形象,加強(qiáng)公司內(nèi)部治理機(jī)制;公眾投資者要關(guān)注企業(yè)信息披露,根據(jù)獲取的相關(guān)信息進(jìn)行投資決策等。本研究可能的貢獻(xiàn)在于:為企業(yè)的并購(gòu)損益現(xiàn)象尋求可能的解釋,從關(guān)聯(lián)并購(gòu)的外部治理視角搜尋異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者破解并購(gòu)損益的新證據(jù)。
【學(xué)位單位】：湖南師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F271;F275;F832.51
【部分圖文】：

11圖 1-1 研究框架圖本文將研究?jī)?nèi)容主要分為以下幾個(gè)部分：第一部分為緒論。主要介紹了本文的研究背景、研究意義，并梳理了有關(guān)并購(gòu)績(jī)效、關(guān)聯(lián)并購(gòu)與并購(gòu)績(jī)效研究以及機(jī)構(gòu)投資者與公司治理效應(yīng)相關(guān)研究。通過(guò)對(duì)已有研究文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng)，歸納總結(jié)了現(xiàn)有研究的空缺，確定自己研究主題、研究方法，最后提出本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)。

通過(guò)監(jiān)事會(huì)參與公司的內(nèi)部監(jiān)督，進(jìn)而發(fā)揮自身效力。關(guān)聯(lián)并購(gòu)決策是公司經(jīng)過(guò)程中一項(xiàng)重要的投資決策，一方面可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值，一方面也給管理層提供謀取私利的途徑，如為了收受回扣受而支付過(guò)高的溢價(jià)有損股東財(cái)富的行為。機(jī)構(gòu)投資者憑借其雄厚的資金實(shí)力，在信息搜集、市場(chǎng)查、行業(yè)研究、公司盡調(diào)、投資方案等方面都儲(chǔ)備有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才。機(jī)投資者借助其在公司價(jià)值評(píng)估方面的能力，管理層對(duì)關(guān)聯(lián)并購(gòu)公告信息的披露加謹(jǐn)慎，支付高額并購(gòu)溢價(jià)行為也有所忌憚，從而有助于提高關(guān)聯(lián)并購(gòu)績(jī)效。上所述，與持股比例較低的個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者在引導(dǎo)公司進(jìn)行投資策方面更具專業(yè)性，在監(jiān)事會(huì)中也更有話語(yǔ)權(quán)，因此，對(duì)控股股東肆意侵占中股東利益的關(guān)聯(lián)并購(gòu)行為有一定的威懾力。監(jiān)事會(huì)中多了機(jī)構(gòu)投資者的參與，理層進(jìn)行非正常關(guān)聯(lián)并購(gòu)決策時(shí)會(huì)多了顧慮，傾向于選擇謹(jǐn)慎的關(guān)聯(lián)并購(gòu)決據(jù)此，本文提出以下假說(shuō)：H2：機(jī)構(gòu)投資者持股減弱了關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的負(fù)向作用
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