【摘要】：隨著21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快,世界各國(guó)間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切,由此導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)也愈加劇烈,各國(guó)企業(yè)爭(zhēng)相謀求擴(kuò)張之徑。并購(gòu)作為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、集中資本和優(yōu)勢(shì)資源的有效方式,被大企業(yè)廣泛采用,從19世紀(jì)末開始激起了數(shù)次并購(gòu)浪潮。企業(yè)并購(gòu)行為無(wú)論從規(guī)模上還是方式上,越來(lái)越呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn),但最主要的是“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的趨勢(shì),該趨勢(shì)也正是資本市場(chǎng)發(fā)展的主流趨勢(shì)。且隨著并購(gòu)浪潮的不斷推進(jìn),并購(gòu)支付方式也發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變,換股合并基于其有效緩解企業(yè)現(xiàn)金支出壓力、享受稅收優(yōu)惠、豐富合并支付手段、降低企業(yè)負(fù)債率和增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力等優(yōu)勢(shì),近些年,越來(lái)越受到我國(guó)企業(yè)的青睞。再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的推動(dòng)、國(guó)家供給側(cè)改革的實(shí)施和“一帶一路”、“走出去”等國(guó)家戰(zhàn)略的執(zhí)行,產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)成為必由之路。在此背景下,研究國(guó)家主導(dǎo)下的大型央企換股合并績(jī)效問題,具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本文采用案例研究的方法,選取近年發(fā)生的典型換股合并事件——ZGNC股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱ZGNC)換股合并ZGBC股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱ZGBC)作為研究對(duì)象,梳理了該換股合并行為的合并動(dòng)因及相關(guān)問題,著重從市場(chǎng)績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效和整合績(jī)效三個(gè)層面來(lái)評(píng)判該合并行為取得的效果是否達(dá)到預(yù)期,并以此為基礎(chǔ)為其他企業(yè)的換股合并實(shí)施提供一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒。本文一共分為五章,第一章緒論,闡述論文的研究背景及意義、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究思路及方法等。第二章概念界定和相關(guān)理論基礎(chǔ),主要對(duì)換股合并、合并績(jī)效等概念進(jìn)行界定,對(duì)合并動(dòng)因理論、合并績(jī)效理論和績(jī)效分析方法進(jìn)行闡述。第三章ZGNC換股合并案例介紹,主要介紹了合并雙方簡(jiǎn)況、行業(yè)現(xiàn)狀、合并動(dòng)因及換股合并方案概況等。第四章ZGNC換股合并績(jī)效分析,主要通過數(shù)據(jù)和分析手段對(duì)ZGNC換股合并ZGBC的市場(chǎng)績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效和整合績(jī)效進(jìn)行分析,評(píng)價(jià)換股合并取得的成效。第五章結(jié)論與展望,對(duì)ZGNC換股合并的績(jī)效進(jìn)行結(jié)論性總結(jié),提出針對(duì)性建議,并總結(jié)研究不足和未來(lái)展望。研究發(fā)現(xiàn):本次換股合并行為取得了較好的市場(chǎng)反應(yīng),合并后的整合效果也較為顯著,但是財(cái)務(wù)績(jī)效尚未實(shí)現(xiàn)預(yù)期,有待后續(xù)的持續(xù)關(guān)注。本文的主要貢獻(xiàn)在于:基于市場(chǎng)績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效和整合績(jī)效來(lái)評(píng)價(jià)ZGNC換股合并ZGBC行為是否取得預(yù)期效果,對(duì)此次合并行為的深入分析能夠?yàn)槲覈?guó)其他大型企業(yè)的換股合并提供豐富的經(jīng)驗(yàn)借鑒。
【學(xué)位授予單位】：安徽大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51;F426.472
【圖文】：

度上起到延緩繳納稅收的作用。逡逑從控制權(quán)結(jié)構(gòu)分析，現(xiàn)金支付不會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)變化；股票支付主要包括增發(fā)和庫(kù)藏股換股，前者會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而影響公司價(jià)值�；冢冢牵危煤停冢牵拢猛瑢儆趪�(guó)務(wù)院國(guó)資委管轄，因此該合并行為不會(huì)影響實(shí)際控制人地也不會(huì)影響合并后原持股人的控制權(quán)利益。逡逑２、ＺＧＮＣ選擇換股支付動(dòng)因逡逑ＺＧＮＣ以換股支付方式合并ＺＧＢＣ，是權(quán)衡各方面影響因素后做出的慎重選以下本文將分析為何自由現(xiàn)金流和借貸不適合作為ＺＧＮＣ的并購(gòu)支付方式。逡逑首先，ＺＧＮＣ吸收合并ＺＧＢＣ需要收購(gòu)其１００％的股權(quán)，而ＺＧＢＣ邋Ａ股換股６．１９元，Ａ股換股股份總數(shù)為１，０１２，６０８萬(wàn)股，Ｈ股換股價(jià)格８．０５港元，Ｈ股換股股總數(shù)為２１３，３７０萬(wàn)股，總計(jì)共需現(xiàn)金收購(gòu)金額７６２．５０億元。而如圖３－１所示，ＺＧ在２０１１－２０１４年年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額基本維持在１５０億元左右，實(shí)難滿足用有現(xiàn)金支付并購(gòu)ＺＧＢＣ這樣大規(guī)模企業(yè)的需求。逡逑１ＢＤＯＯＯＯ逡逑

在自有現(xiàn)金無(wú)法滿足并購(gòu)大規(guī)模需求的情況下，ＺＧＮＣ可考慮借貸方式來(lái)籌集所逡逑需現(xiàn)金，因?yàn)椋冢牵危煤喜ⅲ冢牵拢檬窃趪?guó)家主導(dǎo)下且廣受外界看好的行為，為其提供貸逡逑款能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，因此ＺＧＮＣ很容易便可獲得充足貸款。但是如圖３－３所示，截至逡逑２０１４年１０月３１日，ＺＧＮＣ的資產(chǎn)負(fù)債率都在６０％－７０％之間，負(fù)債己經(jīng)過重，如果通逡逑過借外債的方式來(lái)籌集并購(gòu)資金，負(fù)債率會(huì)上升至更高、財(cái)務(wù)杠桿上升，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)逡逑務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加，從而削弱投資者的信心，引起股價(jià)的異常變動(dòng)。逡逑由上可知，無(wú)論是利用企業(yè)自由現(xiàn)金流還是借外僨，都不是科學(xué)合理的支付方式。逡逑此外，采用現(xiàn)金支付購(gòu)置目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)，無(wú)異于使其所有股東全部退出，這也不利逡逑于合并后的整合，不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。逡逑７２逡逑７０逡逑６８邐ＩＩＩW榋３逡逑Ｉ邐Ｄ：丨：丨邋１逡逑：１邋＾邋＇邋Ｉ邋１邋！，：；１逡逑■邋２０１１．１２３１邐＊２０１３．１２．３１邋■Ｊ０１４．１０Ｊ１逡逑圖３－３邋ＺＧＮＣ邋２０１１－２０１４年年末資產(chǎn)負(fù)債率（％）逡逑數(shù)據(jù)來(lái)源：ＺＧＮＣ邋２０１１－２０１４年報(bào)逡逑此外

截取了滬深３００指數(shù)、神州高鐵和ＺＧＺＣ的Ｋ線走勢(shì)，并進(jìn)行簡(jiǎn)要的對(duì)比分析。逡逑首先換股合并期間（即２０１４年９月３１日至２０１５年６月８日），三者Ｋ線走勢(shì)如逡逑圖４－丨至圖４－３所示：逡逑５３８０．４３＾１Ｈｖ逡逑．—．．： 邐一—邐１５／７－９逡逑：邐＾邋ＭＡＳ邋１２５６８２７２７邋６０逡逑ｉｉｉｉｎｉｉ邋ｉｌｌ邋１１１邋丨邋１１１邋ＫｈＭＨＳｆｌＡｉｉ邋１１１邋Ｉ邋丨邋１１邋（Ｉ邋ｌｌ邋ＫＵｉｉｌｉｉｉｉｉｄｉ逡逑圖４－１滬深３００指數(shù)Ｋ線走勢(shì)逡逑３２逡逑

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5 畢子h

本文編號(hào)：2761023