【摘要】：債券融資研究是企業(yè)融資決策問(wèn)題的重要組成部分,相關(guān)的研究大部分是在西方經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行。由于制度環(huán)境的差異,在研究我國(guó)企業(yè)的債券融資決策時(shí),這些理論并不完全適用,需充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的獨(dú)特制度特征。 企業(yè)的融資行為不僅取決于企業(yè)的微觀決策,還依賴于企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金融體系的成熟程度,不同制度環(huán)境對(duì)企業(yè)理性選擇融資方式具有重要的影響。本文嘗試將制度分析的方法納入了公司融資微觀決策的分析中,通過(guò)考察國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)及我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程,分析了企業(yè)在制度變遷中的融資理性選擇及債券融資產(chǎn)品條款設(shè)計(jì)相關(guān)問(wèn)題。 全文主要包括如下四方面內(nèi)容：一是總結(jié)歸納了公司債券融資的一般理論分析框架；二是揭示我國(guó)企業(yè)融資渠道和方式的選擇與資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新密切相關(guān),提出公司債券融資決策時(shí),必須結(jié)合企業(yè)所處的制度環(huán)境來(lái)討論；三是通過(guò)借鑒成熟市場(chǎng)公司債券融資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)并比較我國(guó)債券市場(chǎng)目前的狀況,找出存在的不足,提出未來(lái)的努力方向；四是站在公司的角度,分析公司債券融資的創(chuàng)新原理,探討如何在現(xiàn)有制度框架內(nèi),公司如何選擇債券融資產(chǎn)品,優(yōu)化債券方案,創(chuàng)新發(fā)債條款,以達(dá)到高效率、低成本融資,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 通過(guò)分析,本文總結(jié)出影響我國(guó)債券市場(chǎng)的制度約束既有宏觀因素,也有微觀因素。第一,債券發(fā)行中的行政審批制約了企業(yè)債券融資的積極性。有關(guān)債券發(fā)行的法律法規(guī)對(duì)發(fā)債企業(yè)的資格要求較模糊,增加了企業(yè)債券融資的不確定性,影響了企業(yè)的積極性。第二,公司治理缺陷阻礙了企業(yè)尋求債券融資的積極性。由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制,債券發(fā)行有意識(shí)向國(guó)有企業(yè)傾斜,而國(guó)有企業(yè)與政府關(guān)系密切,自身缺乏獨(dú)立市場(chǎng)主體地位意識(shí),面對(duì)市場(chǎng)監(jiān)督的軟約束及債券融資面臨到期按本付息的硬約束,企業(yè)具有明顯的股權(quán)融資偏好。第三,市場(chǎng)配套機(jī)制不完善。投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)中介專(zhuān)業(yè)化程度不足,影響了債券市場(chǎng)的公開(kāi)透明性；市場(chǎng)交易品種單一,缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理工具,投資者參與熱情不高；投資者需求不足,債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足制約了債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。第四,我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制失靈,公司股價(jià)對(duì)公司融資行為的反映缺乏效率也鼓勵(lì)了上市公司選擇股權(quán)融資。這些制度性缺陷,導(dǎo)致了企業(yè)微觀決策的扭曲,造成了公司債券融資在我國(guó)發(fā)展滯后。 本文還從企業(yè)的角度考察了企業(yè)如何通過(guò)債券產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)利益最大化及推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展,指出公司在發(fā)行債券時(shí)創(chuàng)新的動(dòng)力主要來(lái)源于提高融資效率降低融資成本、規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)新的最終目的是以較低的成本、較少的約束條件換取高效率的融資。債券產(chǎn)品的定價(jià)與其自身風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān),在一定的制度約束條件下,公司債券融資創(chuàng)新主要通過(guò)條款設(shè)計(jì)創(chuàng)新來(lái)減少債券的信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。文中列舉、分析了近年來(lái)上市公司發(fā)行公司債時(shí)通過(guò)條款設(shè)計(jì)創(chuàng)新成功實(shí)現(xiàn)公司債融資的案例,對(duì)有類(lèi)似融資意向的企業(yè)具有一定的借鑒意義。
【學(xué)位授予單位】：財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：F272;F832.51

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本文編號(hào)：2714888