【摘要】：2015年6月至8月,中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了為期三個(gè)月的異常波動(dòng)期。代表著中國(guó)股票市場(chǎng)主要行情的上證綜指曾由15年6月的最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)跌至7月的最低點(diǎn)3373.54點(diǎn),極端跌幅約達(dá)35%。上海A股市場(chǎng)在這三個(gè)月的異常波動(dòng)期內(nèi),發(fā)生了多次“千股跌�！�、大面積上市公司停牌潮和連續(xù)單日大幅波動(dòng)等罕見(jiàn)的“市場(chǎng)異象”。滬深兩市的市值大規(guī)模蒸發(fā)、新股停發(fā),直接融資的中斷也給上市公司、市場(chǎng)投資者帶來(lái)巨大損失。經(jīng)過(guò)政府的有效應(yīng)對(duì),到了 2015年9月,股市風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放,市場(chǎng)逐步進(jìn)入了調(diào)整期。中國(guó)股市的暴漲暴跌以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家歷史上曾出現(xiàn)的幾次著名股災(zāi)沖擊著以理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假設(shè)為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)金融理論。標(biāo)準(zhǔn)金融理論雖然對(duì)于股市的暴漲暴跌可以解釋,但當(dāng)股市發(fā)生了嚴(yán)重脫離市場(chǎng)基本面變化的暴漲暴跌時(shí),那么此時(shí)將“理性人”作為基本假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)金融理論則不能給出完美解釋。比如,當(dāng)市場(chǎng)受到從眾行為、避險(xiǎn)心理等非基本面因素的影響時(shí),市場(chǎng)波動(dòng)的幅度就會(huì)超過(guò)由基本面所決定的市場(chǎng)正常波動(dòng)幅度,也就是市場(chǎng)出現(xiàn)了異常波動(dòng)。因此,在此背景下以Kahneman、Thaler、Shiller等人為代表的國(guó)外學(xué)者結(jié)合心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科理論創(chuàng)立了行為金融理論。行為金融理論將標(biāo)準(zhǔn)金融理論的三大基本假設(shè)放寬,在有限理性假設(shè)、有限套利假設(shè)以及市場(chǎng)非有效假設(shè)下進(jìn)一步研究資產(chǎn)定價(jià),并試圖從“人性”的角度解釋市場(chǎng)行為,開(kāi)創(chuàng)了微觀金融研究新范式。行為金融認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí),投資者的心理情緒會(huì)受到嚴(yán)重影響,從而引發(fā)更大幅度的下跌,由此形成了一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的股市危機(jī)。因此,投資者情緒是行為金融領(lǐng)域研究的重要課題與研究方向,它對(duì)于股票市場(chǎng)的異常波動(dòng)能給出更為合理的解釋。本文以我國(guó)上海A股市場(chǎng)為例,將市場(chǎng)投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類,利用主成分分析法構(gòu)建出個(gè)人投資者情緒綜合指標(biāo)與機(jī)構(gòu)投資者情緒綜合指標(biāo)。之后利用向量自回歸(VAR)模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了個(gè)人投資者情緒、機(jī)構(gòu)投資者情緒、市場(chǎng)收益、市場(chǎng)波動(dòng)四者之間的互動(dòng)影響。本文總共分為五部分:第一部分為緒論,在緒論部分主要介紹了本論文選題的寫作背景及研究意義,并對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于本論文選題的理論與實(shí)證研究成果進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述,在此基礎(chǔ)上建立了本文的研究框架,并對(duì)本文的創(chuàng)新之處與不足之處進(jìn)行闡述;第二部分為股票市場(chǎng)波動(dòng)與投資者情緒互動(dòng)影響的理論分析;第三部分為我國(guó)股市波動(dòng)與投資者情緒互動(dòng)影響的事實(shí)觀察;第四部分為我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)與投資者情緒互動(dòng)影響的實(shí)證分析;第五部分為結(jié)論與政策建議。通過(guò)理論研究和實(shí)證研究,全文的研究結(jié)果主要有:首先,我國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)人投資者情緒在短期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)具有正向加劇效應(yīng),也就是會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng),是市場(chǎng)的“助推器”。其次,我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者情緒在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)具有負(fù)向抑制效應(yīng),也就是會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng),是市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”,但在長(zhǎng)期內(nèi),其影響力有限。最后,我國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者存在著情緒傳染。個(gè)人投資者情緒影響著機(jī)構(gòu)投資者情緒,機(jī)構(gòu)投資者情緒變化對(duì)于個(gè)人投資者情緒變化反應(yīng)敏感;機(jī)構(gòu)投資者情緒也影響著個(gè)人投資者情緒,個(gè)人投資者往往會(huì)參考機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資決策,二者均存在著一定程度的羊群效應(yīng)。
【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

＇Ｃ｜逡逑…：７邐１５．５８％逡逑■自然人投資者３專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者紐一般機(jī)構(gòu)投資者■：戶股通逡逑圖２－２我國(guó)股票市場(chǎng)投資者持股情況統(tǒng)計(jì)圖逡逑由此可見(jiàn)，我國(guó)股票市場(chǎng)是以個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)，即散戶市。而相比Ｗ逡逑”我Ｗ股票市場(chǎng)以投資祛金為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者仙丨了值丨？．優(yōu)勢(shì)＋突出，投資祛金的持股市值為７２０１．３０逡逑億，持股占比為３．０１°／。。逡逑１７逡逑

表明模型是穩(wěn)定的，ＶＡＲ系統(tǒng)滿足平穩(wěn)性條件，否則是不穩(wěn)定的。只有逡逑穩(wěn)定的ＶＡＲ模型，才能進(jìn)一步做脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。ＡＲ根檢驗(yàn)結(jié)果逡逑如圖３－１所示。逡逑Ｉｎｖｅｒｓｅ邋Ｒｏｏｔｓ邋ｏｆ邋ＡＲ邋Ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃ邋Ｐｏｌｙｎｏｍｉａｌ逡逑１．５１邐逡逑１．０邋－逡逑０．５邐？；逡逑０．０邐？邐？逡逑－０．５－邐？：逡逑－１．０邋－逡逑－１．５邐；邐１邐１邐１邐１逡逑－１．５邐－１．０邐－０．５邐０．０邐０．５邐１．０邐１．５逡逑圖３－１邋ＡＲ根檢驗(yàn)結(jié)果逡逑從圖３的檢驗(yàn)結(jié)果看，ＡＲ所有特征根的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，ＶＡＲ模型是穩(wěn)定逡逑的，可以進(jìn)彳ｆ脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析。逡逑３．邋２．邋６邋Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系檢驗(yàn)逡逑因果又系通常反映的是作為原因的變量發(fā)斗：變化會(huì)引起作為結(jié)果的變量發(fā)逡逑生變化。丨大丨汜關(guān)系我們所熟知的相關(guān)關(guān)系是有很大區(qū)R%的，用丨？解釋變量間相逡逑關(guān)關(guān)系的ＮＵ丨方程１１１的因果關(guān)系通常是先驗(yàn)設(shè)定，即解釋變量是被解釋變量的原逡逑因，被解釋變量是解釋變量的結(jié)果。但是，由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)的特殊性，在其建逡逑模過(guò)程中會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)“偽相關(guān)”問(wèn)題，即經(jīng)濟(jì)理論表明幾乎沒(méi)有相關(guān)關(guān)系的序列之逡逑間會(huì)經(jīng)常有較大的相關(guān)系數(shù)。因此，格蘭杰從預(yù)測(cè)的角度給因果關(guān)系下了邋＇種定逡逑義：當(dāng)在同時(shí)包含變量Ｘ和變量Ｙ過(guò)去信息的條件下Ｘ的過(guò)去值對(duì)變量Ｙ的預(yù)測(cè)效逡逑果優(yōu)于僅包含變量Ｙ過(guò)去信息條件下的預(yù)測(cè)效果時(shí)．變量Ｘ就是變量Ｙ的Ｇｒａｎｇｅｒ逡逑原因。逡逑對(duì)于ＶＡＲ（２）模型的每一個(gè)方程

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2714800