【摘要】：2008年美國發(fā)生金融危機(jī),美國經(jīng)濟(jì)和金融市場受到重創(chuàng),并迅速蔓延至全球,其它各國經(jīng)濟(jì)和金融市場也都不同程度地受到影響。在此次金融危機(jī)中,全球證券市場大幅下跌,投資者在證券市場中的非理性行為則起到了推波助瀾的作用,使證券市場加速下跌。而另一方面,融資融券以及期權(quán)、期貨、CDO、CDS等杠桿金融產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)展也成為危機(jī)爆發(fā)的原因。而且,我國2015年下半年的股災(zāi)也源自于融資融券、場外配資等高杠桿產(chǎn)品的無序發(fā)展。我國融資融券表現(xiàn)出融資余額隨著行情大幅波動(dòng)、融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡、投資者的認(rèn)知程度有待進(jìn)一步加強(qiáng)等問題。同時(shí),投資者在證券交易中以小博大、盲目跟風(fēng)、過度反應(yīng)等非理性行為也起到了推波助瀾的作用,導(dǎo)致證券市場波動(dòng)加大。為了我國證券市場能夠健康有序的發(fā)展,必須針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展過程中遇到的問題找到解決的方案,規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。個(gè)人投資者是我國融資融券業(yè)務(wù)的主要參與者,因此分析個(gè)人投資者在融資融券交易中的非理性行為就顯得尤為重要。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)金融市場的影響、普通證券交易中投資者的非理性行為一直是學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn),而且大部分的國內(nèi)外學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn),融資融券對(duì)金融市場的流動(dòng)性、定價(jià)效率以及穩(wěn)定性有顯著的影響。另外,國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)投資者在普通證券交易中普遍存在著過度自信、過度交易、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等非理性行為。然而國內(nèi)學(xué)者對(duì)投資者在融資融券交易中的非理性行為的研究則相對(duì)缺乏。本文則是針對(duì)這一問題所做的研究。本文研究的目的在于探討個(gè)人投資者在融資融券交易中的交易偏好、過度自信、過度交易、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等非理性行為以及融資融券對(duì)個(gè)人投資者交易偏好、過度自信、過度交易、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等非理性行為的影響。本文以行為金融學(xué)理論為指導(dǎo),采用我國某證券公司投資者的基本信息數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、持倉數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,對(duì)融資融券交易中個(gè)人投資者的非理性行為進(jìn)行研究。主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行了研究:第一、按照是否參與融資融券交易把投資者分為融資融券投資者、滿足融資融券交易條件但并沒有參與融資融券交易的投資者、不滿足融資融券交易條件的投資者,從人口統(tǒng)計(jì)學(xué)、財(cái)富水平、交易行為等方面對(duì)三組投資者的特征進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,然后基于投資者以上三方面的特征,通過logistic模型對(duì)投資者參與融資融券交易的影響因素進(jìn)行概率計(jì)量研究。第二、采用投資者在信用證券賬戶中的交易數(shù)據(jù)和持倉數(shù)據(jù)就投資者在融資融券交易中的常見非理性行為進(jìn)行實(shí)證分析。從市值、賬面市值比和異質(zhì)性波動(dòng)三個(gè)方面對(duì)投資者的交易偏好進(jìn)行分析;從年齡、性別、投資經(jīng)驗(yàn)、前期收益率、杠桿比例波動(dòng)率等方面對(duì)投資者的過度自信行為進(jìn)行分析;從整體和分性別角度對(duì)投資者的過度交易行為進(jìn)行分析;從整體、分性別和時(shí)間特征等方面對(duì)投資者的處置效應(yīng)進(jìn)行分析;對(duì)投資者的羊群效應(yīng)、買入羊群效應(yīng)和賣出效應(yīng)進(jìn)行分析。第三、通過面板數(shù)據(jù)模型就融資融券投資者和非融資融券投資者的交易偏好、過度自信、過度交易、處置效應(yīng)和羊群效應(yīng)等常見非理性行為進(jìn)行橫向比較;通過面板數(shù)據(jù)模型就投資者參與融資融券交易前后的交易偏好、過度自信、過度交易、處置效應(yīng)和羊群效應(yīng)等常見非理性行為進(jìn)行縱向比較;通過雙重差分回歸模型分析了融資融券對(duì)投資者交易偏好、過度自信、過度交易、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等常見非理性行為的影響。通過相關(guān)的研究,我們得出的結(jié)論如下:第一、通過logistic模型對(duì)投資者參與融資融券交易的影響因素進(jìn)行概率計(jì)量研究,我們發(fā)現(xiàn):滿足融資融券交易條件的投資者參與融資融券交易的概率與投資者的年齡成正比例關(guān)系;男性投資者參與融資融券交易的幾率要高于女性投資者;學(xué)歷越高,投資者參與融資融券交易的幾率越大;職業(yè)為個(gè)體、行政企事業(yè)單位工人、文教科衛(wèi)專業(yè)人員的投資者參與融資融券的幾率高;投資者的總資產(chǎn)越大,參與融資融券交易的幾率也越大;投資者的換手率越高,則投資者參與融資融券交易的幾率也越高。第二、通過對(duì)投資者在融資融券交易中的非理性行為進(jìn)行分析,我們發(fā)現(xiàn):融資融券投資者更偏好交易高市值、高賬面市值比和低異質(zhì)性波動(dòng)的股票,以便融入更多的資金和證券,進(jìn)行杠桿交易,獲取更高的收益。我國融資融券投資者對(duì)融資融券等相關(guān)證券知識(shí)學(xué)習(xí)不足,不善于使用融資融券相關(guān)的投資策略,對(duì)自身的非理性行為也認(rèn)識(shí)不足,缺乏理性的長期投資思維和理念,因此投資者在融資融券交易中還普遍存在過度自信、過度交易、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等非理性行為。第三、通過建立面板數(shù)據(jù)模型和雙重差分模型就融資融券對(duì)投資者非理性行為的影響進(jìn)行實(shí)證分析,我們發(fā)現(xiàn):投資者在普通證券交易中對(duì)低市值、低賬面市值比和高異質(zhì)性波動(dòng)的股票具有顯著的交易偏好,而投資者在參與融資融券交易之后,對(duì)高市值、高賬面市值比和低異質(zhì)性波動(dòng)的股票具有顯著的交易偏好,融資融券顯著改變了投資者的交易偏好;融資融券顯著提高了投資者的過度自信;融資融券顯著降低了投資者的過度交易程度;融資融券顯著提高了投資者的處置效應(yīng)程度,即更傾向于賣出盈利股票而繼續(xù)持有虧損股票;融資融券使投資者的羊群效應(yīng)有顯著的下降,融資融券使投資者的買入羊群效應(yīng)更為嚴(yán)重,融資融券使投資者的賣出羊群效應(yīng)有所下降。投資者在融資融券交易中的非理性行為不僅會(huì)直接給投資者帶來財(cái)富上的損失,同時(shí)也不利于投資者樹立理性的長期投資思維和理念,也不利于我國證券市場的穩(wěn)定有序發(fā)展。因此,在這些研究結(jié)論的基礎(chǔ)上,我們對(duì)監(jiān)管層、證券公司和投資者提出以下建議:第一、監(jiān)管層應(yīng)該規(guī)范交易所的信息披露制度,杜絕“內(nèi)幕交易”,規(guī)范融資融券交易規(guī)則,加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管,開發(fā)適合中小投資者交易的創(chuàng)新產(chǎn)品,進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)融通機(jī)制。第二、證券公司應(yīng)該加強(qiáng)投資者教育,向投資者充分講解融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)知識(shí),向投資者充分揭露融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)在融資融券交易中的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,同時(shí)應(yīng)該加強(qiáng)本公司從業(yè)人員綜合素質(zhì)的培養(yǎng),合規(guī)合法開展融資融券業(yè)務(wù)。第三、投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券知識(shí)的學(xué)習(xí),特別是學(xué)習(xí)普通證券交易與融資融券交易的區(qū)別,加強(qiáng)對(duì)融資融券相關(guān)交易策略的學(xué)習(xí),加強(qiáng)對(duì)自身認(rèn)知偏差的認(rèn)識(shí)并在投資中加以規(guī)避,建立合理的投資決策流程,逐步樹立資產(chǎn)配置的觀念。相較以往的研究,本文的創(chuàng)新之處在于:第一、在學(xué)術(shù)上的創(chuàng)新。國內(nèi)學(xué)者對(duì)融資融券有不少的研究,但是大部分的研究主要集中在融資融券對(duì)整個(gè)證券市場或者標(biāo)的證券流動(dòng)性、波動(dòng)性和定價(jià)效率的影響。而國內(nèi)學(xué)者對(duì)投資者非理性行為的研究主要集中于投資者在普通證券交易中的非理性行為,對(duì)于投資者在融資融券交易中的非理性行為的研究基本上沒有。由于融資融券投資者運(yùn)用杠桿工具進(jìn)行交易,其認(rèn)知偏差、投資行為、非理性行為等各方面都可能被改變,本文就投資者在融資融券中的非理性行為進(jìn)行深入的剖析,并在此基礎(chǔ)上分析融資融券對(duì)投資者非理性行為的影響。第二、在政策建議上的創(chuàng)新。國內(nèi)學(xué)者一般從宏觀角度分析融資融券對(duì)市場的影響,然后對(duì)融資融券相關(guān)政策進(jìn)行評(píng)估并提出相關(guān)的政策建議,而本文則從微觀角度分析融資融券對(duì)投資者的影響,然后在此基礎(chǔ)上對(duì)監(jiān)管層、證券公司和投資者提出相關(guān)的政策建議。第三,在結(jié)論上的創(chuàng)新。國內(nèi)外學(xué)者分析主要認(rèn)為投資者存在過度自信、過度交易、處置效應(yīng)和羊群效應(yīng)等非理性行為。本文在雙重差分模型的基礎(chǔ)上,發(fā)現(xiàn)融資融券顯著改變了投資者的交易偏好;融資融券顯著提高了投資者的過度自信;融資融券顯著降低了投資者的過度交易程度;融資融券顯著提高了投資者的處置效應(yīng)程度;融資融券使投資者的羊群效應(yīng)有顯著的下降,融資融券使投資者的買入羊群效應(yīng)更為嚴(yán)重,融資融券使投資者的賣出羊群效應(yīng)有所下降。本文研究的學(xué)術(shù)價(jià)值在于豐富我國融資融券市場的研究內(nèi)涵和通過實(shí)證進(jìn)一步驗(yàn)證行為金融理論,而應(yīng)用價(jià)值則在于使融資融券投資者意識(shí)到自身存在的非理性行為并在以后的投資中加以規(guī)避,促進(jìn)證券公司進(jìn)一步拓展融資融券業(yè)務(wù),促進(jìn)監(jiān)管層和證券公司法律法規(guī)、規(guī)章制度的修訂,優(yōu)化我國融資融券投資者結(jié)構(gòu),為融資融券業(yè)務(wù)的有序平穩(wěn)發(fā)展提供建議。
【圖文】：

圖１融資融券市場余額變化情況逡逑數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ金融終端

年１２月底，，排名前１０名的證券公司的融資融券余額合計(jì)占比超過５０％，而前３０名逡逑證券公司融資融券余額占比接近８０％，剩下６０多家證券公司融資融券余額占比只有逡逑大約２０％邋（見圖２）。逡逑單位：億元逡逑２５．０００．
【學(xué)位授予單位】：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 李志生;杜爽;林秉旋;;賣空交易與股票價(jià)格穩(wěn)定性——來自中國融資融券市場的自然實(shí)驗(yàn)[J];金融研究;2015年06期

2 李志生;陳晨;林秉旋;;賣空機(jī)制提高了中國股票市場的定價(jià)效率嗎?——基于自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)[J];經(jīng)濟(jì)研究;2015年04期

3 史永東;王謹(jǐn)樂;胡丹;;中國股票市場個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的過度自信差異研究[J];投資研究;2015年01期

4 方立兵;劉燁;;融資融券大擴(kuò)容:標(biāo)的股票定價(jià)效率提升了嗎?[J];證券市場導(dǎo)報(bào);2014年10期

5 王娟;;融資融券投資者常見心理偏差分析[J];時(shí)代金融;2014年26期

6 王晉忠;張志毅;;過度自信在我國股市牛熊市道中的表現(xiàn)——基于我國上證綜指的實(shí)證研究[J];武漢大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版);2014年05期

7 程天笑;劉莉亞;關(guān)益眾;;QFII與境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的實(shí)證研究[J];管理科學(xué);2014年04期

8 賈伶;;淺析中國證券投資基金的羊群效應(yīng)[J];經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊;2014年04期

9 黃孝武;李政道;鄒萬鵬;吳江;;融資融券對(duì)標(biāo)的股票定價(jià)效率的影響——基于雙重差分模型的實(shí)證研究[J];財(cái)政監(jiān)督;2013年35期

10 王東偉;;個(gè)人投資者過度自信對(duì)投資收益率的影響研究[J];財(cái)會(huì)通訊;2013年29期

相關(guān)重要報(bào)紙文章 前2條

1 伍澤琳;;融資融券門檻驟降 10萬元即可參與[N];證券時(shí)報(bào);2013年

2 浦泓毅;;監(jiān)管層取消窗口指導(dǎo) 融資融券告別“50萬元門檻”[N];上海證券報(bào);2013年

相關(guān)博士學(xué)位論文 前4條

1 尹海員;基于個(gè)體投資者行為分析的我國證券市場監(jiān)管研究[D];陜西師范大學(xué);2011年

2 蔡笑;融資融券對(duì)股票市場的影響研究[D];蘇州大學(xué);2010年

3 陳日清;過度自信與金融市場若干問題研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2007年

4 楊奇志;中國股票市場個(gè)體投資者行為研究[D];華東師范大學(xué);2005年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 李若洋;我國證券市場個(gè)人投資者非理性行為分析[D];天津商業(yè)大學(xué);2014年

2 孫影;中國融資融券對(duì)股票市場波動(dòng)性的影響[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2013年

3 陳璇;股票融資融券交易的市場效應(yīng)研究[D];山東財(cái)經(jīng)大學(xué);2013年

4 于冬旭;融資融券對(duì)標(biāo)的股票市場影響的研究[D];內(nèi)蒙古大學(xué);2013年

5 鐘遠(yuǎn);融資融券對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響研究[D];合肥工業(yè)大學(xué);2013年

6 孫贊贊;融資融券對(duì)中國證券市場運(yùn)行績效的影響研究[D];東華大學(xué);2013年

7 孫禮旭;融資融券對(duì)標(biāo)的股票的影響研究[D];蘭州商學(xué)院;2012年

8 周嘉澍;我國證券投資基金羊群效應(yīng)對(duì)股市波動(dòng)的影響研究[D];西安電子科技大學(xué);2012年

9 康國光;融資融券對(duì)股市波動(dòng)的影響[D];暨南大學(xué);2011年

10 宮顯會(huì);美國金融的杠桿化分析[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2010年

本文編號(hào)：2709801