【摘要】：IPO作為聯(lián)系企業(yè)和投資者之間的橋梁,涉及到政府部門、金融中介、上市公司以及各類投資者,是上市公司融資和發(fā)展壯大的重要渠道,是二級市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。隨著IPO上市新政的實施與發(fā)行審核向注冊制的過渡,2017年來,企業(yè)IPO進度大大加快,每天2只、每周10只左右的新股發(fā)行已成常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示,2017全年A股市場共有438家IPO,共籌資2301億元人民幣,分別較2016年同比增長92%和54%,擴容速度驚人且預(yù)計會持續(xù)下去。而讓A股投資者感受最深的卻是市場疲弱不堪,每當(dāng)這時控制新股發(fā)行節(jié)奏的聲音就會出現(xiàn),這似乎成為了A股市場上的定律,只要市場一發(fā)生波動,必拿新股發(fā)行出來說事。中國證監(jiān)會在1994年至2015年期間,在市場價格大幅下跌或長期下跌之時,共九次暫停過IPO,而效果卻不甚理想。目前我國A股市場存在這樣一個問題,就是一旦遭遇大規(guī)模下跌就緩發(fā)或停發(fā)新股,這樣的措施不但擾亂了證券市場正常的融資功能,還阻礙市場化的發(fā)展。研究新股發(fā)行是否對市場價格波動產(chǎn)生影響以及如何影響在中國具有非常實際的政策意義。我國新股市場自身具有鮮明的特點:一是處于起步階段,保留明顯的計劃經(jīng)濟制度痕跡;二是聚集大量噪聲投資者,非理性情緒極易影響股票價格;三是存在賣空限制,使股價偏于高估。因此,我國IPO市場異象的產(chǎn)生應(yīng)有區(qū)別于國外市場的內(nèi)在機理,且異象之間存在一定的聯(lián)系。而行為金融學(xué)中投資者情緒理論的出現(xiàn),能夠更好的將市場上的異象統(tǒng)一起來進行解釋。文章首先從IPO三大異象著手得出投資者的非理性情緒是影響IPO市場表現(xiàn)的重要原因,結(jié)合新股對二級市場影響的供求理論,諸如新股造成的“抽血效應(yīng)”和IPO擴容對市場均衡的影響,得出IPO會對股票二級市場造成短時間的沖擊。隨后以股權(quán)分置改革后IPO重啟為起點,對2006年6月至2017年底的IPO市場數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)IPO發(fā)行和市場行情之間的規(guī)律,提出投資者情緒作為IPO融資對二級市場影響的傳導(dǎo)中介的假設(shè),即IPO上市信號引發(fā)投資者狂熱的打新行為進而對股票市場造成影響,包括投資者對新股“打壓”市場這一預(yù)期的反應(yīng)以及目前一級市場低風(fēng)險高收益對投資者的吸引加劇二級市場資金分流這兩個渠道。本文選取了上證2917個交易日為樣本,并將全部樣本分為新股發(fā)行公告日、發(fā)行日、解凍日、上市公告日、上市日、上市次日以及與新股發(fā)行無關(guān)的普通交易日,通過自回歸條件異方差模型比較發(fā)行公告日、發(fā)行日與普通交易日,解凍日和凍結(jié)期,上市公告日、上市日和普通交易日,上市次日與上市日的市場指標(biāo)的差異來研究新股發(fā)行的相關(guān)時點是否對市場造成沖擊及其原因。結(jié)果發(fā)現(xiàn)發(fā)行公告日、發(fā)行日、上市日有負(fù)的超額收益率,而解凍日和上市次日的市場收益率較前一日反轉(zhuǎn)。市場換手率在IPO發(fā)行日和上市日顯著降低,在解凍日顯著回升。在發(fā)行公告日有顯著的賣方發(fā)起成交額,在解凍日則有顯著買方發(fā)起成交額。在2016年IPO擴容后,新股對二級市場的波動沖擊減弱。本文得出的結(jié)論是,IPO申購凍結(jié)資金中大部分來自場外,然而小部分的場內(nèi)資金分流仍對股指波動造成一定影響;新股的高抑價率會通過投資者的打新熱情進而影響二級市場行情。最后從堅持市場化改革;對IPO重質(zhì)量檢查大于數(shù)量把控;加強對上市公司監(jiān)管力度;完善上市公司退市機制;對投資者理性投資教育等角度提出相關(guān)建議。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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