【摘要】：本文的內(nèi)容包含了以下兩部分研究工作: 第一部分通過實證分析對金融市場中的風格投資和風格輪動進行了研究,從宏觀集結(jié)層面角度考察了市場的動態(tài)演化特征。首先,文章分別以“公司規(guī)�！焙汀百~面市值比”為單一風格對中國股票市場從2000年1月至2009年12月期間具有相近性質(zhì)的股票及風格組合的收益表現(xiàn)情況進行了考察;然后,參照國內(nèi)外學者對于復(fù)合風格投資及風格動量策略的一般研究方式,文章得到了相應(yīng)的實證結(jié)論:中國股票市場存在著較為明顯的風格輪動跡象,不同風格組合獲得的收益率隨時間發(fā)生此消彼長的變化,沒有一個套利組合能夠長期戰(zhàn)勝市場,它們都隨著市場環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生動態(tài)的演化;再者,文章在對各種風格組合收益率進行魯棒性檢驗的前提下,利用Fama-French三因素模型對風格組合的收益率和風險進行了回歸建模,并對組合收益的來源進行了多因子解釋。最后,在總結(jié)以上實證研究不足的基礎(chǔ)上,本文結(jié)合Lo提出的適應(yīng)性市場假說的動態(tài)演化觀點對風格投資及風格動量進行了重新審視。 第二部分通過計算實驗方法對人工股票市場中的宏觀集結(jié)層面動態(tài)特征及不同類型投資者的微觀決策演化過程進行了“自下而上”的模擬與考察,并研究了兩者之間的變化規(guī)律。各組實驗分別考察了人工股票市場中資產(chǎn)價格特征、成交量、投資者期末財富以及理性投資者進行微觀決策時所使用的基本面分析與技術(shù)面分析bit使用比例情況,并對噪音交易者和正反饋交易者不同時期進入市場所產(chǎn)生的宏觀涌現(xiàn)進行了考察。實驗最終發(fā)現(xiàn),理性投資者在僅有正反饋交易者存在的情況下會適應(yīng)性地趨向“趨勢追逐者”,對資產(chǎn)價格起到破壞穩(wěn)定的作用;而當增加噪音交易者之后,由于套利限制,理性投資者增加了對于基本面分析在預(yù)測股價過程中的權(quán)重,同時減少“趨勢追逐”的技術(shù)分析成分,這使得風險資產(chǎn)的波動相對減少,資產(chǎn)價格更加趨近其基礎(chǔ)價值。 總的來說,本文分別從市場集結(jié)層面的動態(tài)特征與個體投資者決策過程的宏觀與微觀的不同視角,利用實證研究與計算實驗金融方法對金融市場中涉及投資者適應(yīng)、演化學習以及最終表現(xiàn)出的市場動態(tài)特征進行了深入的研究。
【圖文】：

第一章 引言 的情況進行了闡述：那些認為投機行為會從一般意義說法，無異于是在認為由于投機行為導致市場不穩(wěn)定票高價買入股票，那么從長期來看，投機者是會輸錢財富和生存問題的論斷之后被精煉的概括為弗ypothesis），即非理性投資者是無法在演化競爭（e中生存下來的，并且最終將被驅(qū)逐出市場。與此觀點相為通過追求實現(xiàn)收益的生物進化（biological evolutl selection）會將非理性、非最優(yōu)化決策的企業(yè)驅(qū)逐看由理性的、收益最大化的企業(yè)所主導。

注：圖中虛線表示的相關(guān)研究集中在個體決策部分，直線表示的相關(guān)研究集中在市場整體狀態(tài)部分圖 1-2 相關(guān)理論對于投資個體與市場整體的研究圖 1-2 是在圖 1-1 的基礎(chǔ)上加入了新增研究之后的情況，由此可以大致總結(jié)出，對于金融市場動態(tài)特征（包括價格動態(tài)、生存動態(tài)等）問題的研究，必然關(guān)注投資者微觀決策部分和由此導致的市場整體表現(xiàn)狀態(tài)部分，因為這兩部分的研究是相輔相成，密不可分的：微觀投資決策過程是市場整體涌現(xiàn)性的基礎(chǔ)和動因，而后者的狀態(tài)和變化又能夠進一步促使微觀個體發(fā)生演化，向更適合個體“利益”的方向發(fā)展，兩者之間的有效關(guān)聯(lián)才能較為全面的反映市場的動態(tài)問題。1.1.3 相關(guān)研究發(fā)展脈絡(luò)本文在這里梳理了自從以有效市場假說、理性預(yù)期均衡為代表的傳統(tǒng)金融經(jīng)濟學主流研究地位奠定之后的研究發(fā)展脈絡(luò)，試圖為本文研究問題的提出理清理論與方法上的繼承關(guān)系并確定其學術(shù)位置。圖 1-3 展示了相關(guān)研究的發(fā)展脈絡(luò)
【學位授予單位】：天津大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F832.51

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本文編號：2627852