【摘要】：流動性對投資組合有著重大的影響，但以往的研究或者是通過資產(chǎn)價格的波動性來進行，或者是從噪聲交易者的角度來進行。這種在分割的狀態(tài)下對于流動性的研究，在刻畫流動性風險對于投資組合的意義方面有所欠缺。我們通過探討流動性的本質(zhì)特征，將流動性作了如下定義：從資產(chǎn)本身來看，，流動性是指包括現(xiàn)金資產(chǎn)在內(nèi)的所有金融資產(chǎn)自由地、迅速地、低成本地相互轉(zhuǎn)換的能力；從投資者來看，流動性是一種機會，即流動性機會。流動性的這種二重性表明，作為一種能力，流動性的缺失會導致流動性風險的產(chǎn)生，此時流動性轉(zhuǎn)化為流動性風險而與風險資產(chǎn)的價格動態(tài)發(fā)生緊密的關聯(lián)；而作為一種機會，它又會影響到投資者的效用，此時流動性進入投資者的效用函數(shù)。在此基礎上，我們通過引入市場流動性風險而建立了一個連續(xù)時間資產(chǎn)收益動態(tài)模型框架。通過運用隨機最優(yōu)控制理論，獲得了流動性風險影響下的投資組合問題的值函數(shù)及其所滿足的偏微分方程。隨后我們通過求解最優(yōu)投資組合問題的HJB方程（Hamilton-Jacobi-Bellman equation）得到了投資者的最優(yōu)投資策略。最后，我們的數(shù)值算例分析發(fā)現(xiàn)，市場流動性風險對投資者的最優(yōu)投資決策的影響是雙向的：既可能使得投資者減少在風險資產(chǎn)上的投資，也可能導致投資者增加在風險資產(chǎn)上的投資。其最終的投資方向到底是增加還是減少，這要取決于市場流動性波動與風險資產(chǎn)價格波動之間的相關關系。當風險資產(chǎn)價格變動的方向與市場流動性變動的方向相反時，相關系數(shù)為負值，投資者將加大在風險資產(chǎn)上的投資力度，以對沖市場流動性風險，相反的情況也成立。 本文的研究成果對投資組合理論有一定的參考意義。本文的主要創(chuàng)新點在于：（1）我們通過對流動性本質(zhì)屬性的探討，發(fā)現(xiàn)流動性具有二重性，通過將流動性引入效用函數(shù)，突破了以往將流動性的二重性割裂開來進行研究的框架；（2）直接對市場流動性動態(tài)過程進行了刻畫，深入地研究了市場流動性影響最優(yōu)投資組合策略的機制；（3）借助于隨機動態(tài)規(guī)劃方法獲得了流動性風險影響下的最優(yōu)投資決策問題的解析解。這個解由兩部分構(gòu)成，分別為均值—方差組合（themean-variance portfolio）與對沖組合（the hedging portfolio）。在形式上，第一個部分也可看做是Merton問題的解，這個部分體現(xiàn)了投資者的短視性（myopic）；第二個部分則是流動性風險引起的動態(tài)對沖需求。
【圖文】：

圖 1 圖 2圖 1 給出了 =0.03Sσ時，流動性風險（Lσ）與風險資產(chǎn)上的配置比例之間的關系；圖 2 給出了=0.07時，流動性風險（Lσ）與風險資產(chǎn)上的配置比例之間的關系。其中 ρ =0.5，Lσ在 0 與 0.8取值 。

圖 3 圖 4圖 3 給出了風險資產(chǎn)價格波動率為 0.7，且相關系數(shù)為-1.0 時，風險資產(chǎn)上的最優(yōu)配置與市場流風險之間的關系。圖 4 給出了風險資產(chǎn)價格波動與市場流動性波動之間的相關系數(shù)分別為-0.7、0 和 時，投資者在風險資產(chǎn)上的最優(yōu)配置比例隨著市場流動性波動率的變動而改變的情況。其中圖 3 和圖 4險資產(chǎn)的波動率均為 0.3，圖 4 的投資者的風險厭惡系數(shù)為 8。
【學位授予單位】：福州大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F830.9;F224

【參考文獻】

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本文編號：2596360