【摘要】：參與大宗商品市場(chǎng)的金融資本在21世紀(jì)后不斷增多,傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)如股市對(duì)商品現(xiàn)貨和商品期貨的影響越來(lái)越大,大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)出了金融化的特征:交易量與持倉(cāng)量的大幅上漲、市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化、與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)相關(guān)度在增加。商品的金融化已成為研究大宗商品的重要關(guān)注話(huà)題,本文通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn),將大宗商品金融化定義為“商品價(jià)格不僅受供需基本面決定,還受金融因素如金融投資力量的影響,并且商品與整個(gè)金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性在加強(qiáng),商品的金融屬性更加突出”的現(xiàn)象。中國(guó)的大宗商品期貨市場(chǎng)是否符合這一現(xiàn)象?與國(guó)外成熟的商品期貨市場(chǎng)相比有何不同?商品種類(lèi)繁多,不同的商品類(lèi)別所表現(xiàn)出的金融化特征是否有差異?本文針對(duì)這些問(wèn)題,從大宗商品金融化宏觀衡量、微觀表現(xiàn)出發(fā),系統(tǒng)分析商品金融化因素的傳導(dǎo)機(jī)制以及商品期貨與股票之間的互動(dòng)機(jī)理,實(shí)證研究金融化背景下大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。首先,從宏觀衡量上,本文通過(guò)歸納總結(jié)和描述統(tǒng)計(jì)的方式,觀察得出國(guó)際上和國(guó)內(nèi)的商品金融化現(xiàn)象,分別體現(xiàn)在商品現(xiàn)貨和商品期貨出現(xiàn)與金融資產(chǎn)類(lèi)似的劇烈波動(dòng)的特征、投資者結(jié)構(gòu)的金融化特征、市場(chǎng)交易情況的金融化特征三大方面。其次,從微觀表現(xiàn)上,本文通過(guò)分析商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間的均值溢出和波動(dòng)率溢出來(lái)間接衡量我國(guó)大宗商品市場(chǎng)金融化程度和不同商品期貨與股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的差異。既通過(guò)VAR模型衡量國(guó)內(nèi)外大宗商品市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的收益率溢出,觀察市場(chǎng)之間的格蘭杰因果關(guān)系與脈沖響應(yīng)函數(shù)的情況,又通過(guò)DCC-GARCH模型來(lái)研究國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的波動(dòng)率溢出,并且通過(guò)分品種的對(duì)比來(lái)觀察大宗商品金融化是否出現(xiàn)分層現(xiàn)象。具體地,在實(shí)證研究中將計(jì)量數(shù)據(jù)分為綜合指數(shù)、具體期貨兩個(gè)層面。綜合指數(shù)層面,構(gòu)建2004-2017年的國(guó)內(nèi)外大宗商品指數(shù)、股票市場(chǎng)指數(shù)日收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)收益率序列,選取南華期貨商品指數(shù)代表國(guó)內(nèi)大宗商品指數(shù)、上證綜指代表國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)指數(shù)、CRB商品指數(shù)代表國(guó)際大宗商品指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)代表國(guó)外股票市場(chǎng)指數(shù)。具體期貨層面,根據(jù)商品期貨的成交量與活躍度表現(xiàn),考慮到時(shí)間長(zhǎng)度與指數(shù)層面數(shù)據(jù)相匹配,在國(guó)內(nèi)三大期貨交易所主要交易品種中選取上海期貨交易所銅、鋁、天然橡膠期貨,大連商品交易所的豆粕、黃玉米期貨分別代表基本金屬品、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)商品期貨,將這些代表性期貨品種2004年-2017年的連續(xù)合約日收盤(pán)價(jià)與上證綜指日收盤(pán)價(jià)相匹配,構(gòu)建各期貨日收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)收益率序列與上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列。通過(guò)兩種溢出效應(yīng)、兩個(gè)層面數(shù)據(jù)的計(jì)量結(jié)果顯示,我國(guó)大宗商品市場(chǎng)指數(shù)與國(guó)內(nèi)外股市均存在顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系;從均值溢出的角度來(lái)看,滯后一期的國(guó)外股市對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的影響更為明顯,從波動(dòng)溢出的角度來(lái)看,我國(guó)股票市場(chǎng)與我國(guó)商品市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性更高;國(guó)內(nèi)外股市價(jià)格收益率均是我國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)的格蘭杰因。從國(guó)外股市對(duì)我國(guó)大宗商品市場(chǎng)的傳導(dǎo)路徑上來(lái)看,國(guó)外金融市場(chǎng)主要是通過(guò)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的間接渠道傳遞信息到我國(guó)的大宗商品市場(chǎng),即國(guó)際股票市場(chǎng)通過(guò)商品指數(shù)投資等跨市交易途徑向國(guó)際大宗商品的期貨價(jià)格產(chǎn)生溢出效應(yīng),而期現(xiàn)價(jià)格之間的高度相關(guān)性使得這種溢出傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場(chǎng),國(guó)際大宗商品的期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)商品期貨產(chǎn)生的引導(dǎo)作用使得國(guó)外金融市場(chǎng)的溢出也傳導(dǎo)到了國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)則主要是通過(guò)國(guó)內(nèi)的跨市交易等途徑對(duì)國(guó)內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。最后,從具體期貨層面的實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),不同種類(lèi)的商品期貨與股票市場(chǎng)的DCC系數(shù)隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)出了不同的波動(dòng)特征;與國(guó)外股市的結(jié)果相比,我國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)收益率對(duì)各商品期貨產(chǎn)生的波動(dòng)溢出效應(yīng)更顯著;金屬品期貨、工業(yè)品期貨與上證綜指的DCC系數(shù)普遍比農(nóng)產(chǎn)品期貨要高,即不同種類(lèi)的商品期貨的金融化程度有分層的現(xiàn)象。
【圖文】：

——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：綜合逡逑圖３－１：邋２０００－２０１８年ＣＲＢ價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖逡逑數(shù)據(jù)來(lái)源：ＷＩＮＤ大宗商品數(shù)據(jù)庫(kù)逡逑１２００逡逑１000邐｜邋離逡逑８。。邋Ａ邋／逡逑２００邋＾逡逑，＃，ＷＶＶＶＶ邋＂ｖｖｖｖｖｖｖｖｖ％逡逑——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：工業(yè)原料邋——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：金屬邋——ＣＲＢ現(xiàn)貨指數(shù)：油脂逡逑圖３－２：邋２０００－２０１８年ＣＲＢ工業(yè)原料、金屬、油脂指數(shù)走勢(shì)圖逡逑數(shù)據(jù)來(lái)源：ＷＩＮＤ大宗商品數(shù)據(jù)庫(kù)逡逑ＣＲＢ商品指數(shù)根據(jù)商品類(lèi)別有各版塊的指數(shù)，本文選取了邋ＣＲＢ金屬指數(shù)、逡逑ＣＲＢ工業(yè)原料指數(shù)、ＣＲＢ油脂指數(shù)，來(lái)觀察他們?cè)趦r(jià)格波動(dòng)性上是否有差異。逡逑根據(jù)圖３－２，，這三種指數(shù)的價(jià)格波動(dòng)性有差異，圖中從２０００年開(kāi)始的起點(diǎn)處從上逡逑往下的折線依次代表的是ＣＲＢ工業(yè)原料指數(shù)、ＣＲＢ金屬指數(shù)、ＣＲＢ油脂指數(shù)。逡逑２２逡逑

我們選�。玻埃埃矗玻埃保纺甑哪先A期貨商品各版塊指數(shù)，包括南華能化指數(shù)、南逡逑華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華金屬指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)，觀察不同商品期貨板塊與上證逡逑綜指之間的價(jià)格走勢(shì)情況。由下圖３－４可以看出，圖中從２００４年開(kāi)始的起點(diǎn)處逡逑從上往下的折線依次代表的是上證綜指、南華期貨商品指數(shù)。除了在２００７－２００８逡逑年國(guó)際金融危機(jī)和２０１２年我國(guó)股市的非常態(tài)兩個(gè)期間劇烈波動(dòng)，上證綜指和我逡逑國(guó)南華期貨商品指數(shù)從２００９年后的大致走勢(shì)有相似之處，也為之后大宗商品市逡逑場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研宄提供了依據(jù)。分板塊來(lái)看，如圖３－５所示，圖中２００７逡逑２３逡逑
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F831.51;F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2596344