【摘要】：長(zhǎng)久以來,我國(guó)債券市場(chǎng)以政府信用替代市場(chǎng)信用而得以發(fā)展,而這也導(dǎo)致了企業(yè)債市場(chǎng)失去了培育信用風(fēng)險(xiǎn)體系的土壤。信用風(fēng)險(xiǎn)的缺失,使債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的作用難以發(fā)揮,投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)難以培育,政府難以擺脫信用風(fēng)險(xiǎn)最終承擔(dān)者的角色,不利于債券實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià),阻礙債券市場(chǎng)發(fā)展。2014年3月“11超日債”的實(shí)質(zhì)性違約打破了債券市場(chǎng)零違約的神話,此后債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā),債券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來的剛性兌付局面被打破,進(jìn)入了違約常態(tài)化階段。違約常態(tài)化意味著市場(chǎng)信用約束機(jī)制將逐步替代政府信用,市場(chǎng)機(jī)制開始在債券市場(chǎng)資源配置方面發(fā)揮決定性作用。研究違約常態(tài)化對(duì)企業(yè)債發(fā)行定價(jià)的影響具有較為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文首先對(duì)債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)的闡述,接著從基礎(chǔ)利率、信用評(píng)級(jí)、流動(dòng)性、政府干預(yù)、隱性擔(dān)保五個(gè)方面對(duì)發(fā)行定價(jià)中存在的問題進(jìn)行了討論,然后分析了違約對(duì)市場(chǎng)參與者行為的影響,對(duì)信用評(píng)級(jí)、隱性擔(dān)保、發(fā)行規(guī)模等影響債券發(fā)行價(jià)格的因素在違約常態(tài)化下的變化進(jìn)行探究。本文選取企業(yè)債發(fā)行利差作為衡量定價(jià)市場(chǎng)化的因子,從影響利差的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素中選取適當(dāng)?shù)淖兞窟M(jìn)行多元回歸,以研究違約常態(tài)化對(duì)債券發(fā)行定價(jià)的影響。研究結(jié)果表明,債券市場(chǎng)違約的發(fā)生能夠?qū)π庞迷u(píng)級(jí)影響債券發(fā)行價(jià)格造成顯著差異,評(píng)級(jí)信息對(duì)債券的定價(jià)和投資者的決策的指導(dǎo)作用愈發(fā)重要,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中的作用也越來越重要。違約的常態(tài)化使企業(yè)債券信用利差對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)信息反應(yīng)更為敏感,而企業(yè)性質(zhì)的顯著作用沒有受到違約事件的影響,國(guó)有企業(yè)性質(zhì)帶來的隱性擔(dān)保依然存在。最后,本文結(jié)合實(shí)證結(jié)果,對(duì)完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系和投資者教育提出建議,從而促進(jìn)債券市場(chǎng)健康發(fā)展。
【圖文】：

于信用等級(jí)低的小企業(yè)債券，而逐步向信用評(píng)級(jí)水平高、股東背景較強(qiáng)的債券發(fā)逡逑展，違約種類由開始的企業(yè)債首當(dāng)其沖，逐漸蔓延到中期票據(jù)，直至短期融資券，逡逑呈現(xiàn)不斷發(fā)酵升溫的趨勢(shì)，違約債券品種發(fā)生巨大變遷見圖１－２和圖１－３對(duì)比。逡逑違約類型，從一開始的僅無法支付利息，到本息皆不能償還，給投資者造成的損逡逑失越來越大。在經(jīng)歷信用債市場(chǎng)的快速擴(kuò)張之后，，債券市場(chǎng)違約將不可避免。逡逑２０１５年違約債券種類逡逑其他逡逑５％邐逡逑，屮票：：＼逡逑公n牛В懾義賢跡保插澹玻埃保的晡ピ假僑?jǐn)S嚳植煎義希插義

本文編號(hào)：2595951