【摘要】：亞洲金融危機之后,流動性對于金融體系的重要性受到前所未有的強調(diào)。保持流動性,成為金融體系健全運行的基本原則之一。最近幾年,流動性過剩成為人們在談?wù)摵暧^經(jīng)濟與資本市場時使用頻率最高的概念,這一概念影響之深,不僅體現(xiàn)在人們的投資決策方面,而且體現(xiàn)在政府宏觀政策決策方面。國務(wù)院總理溫家寶在2007年的政府工作報告中稱：“固定資產(chǎn)投資總規(guī)模依然偏大,銀行資金流動性過剩問題突出,引發(fā)投資增長過快、信貸投放過多的因素仍然存在�！睘榉e極應(yīng)對流動性過剩問題,報告還指出：“繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策,綜合運用多種貨幣政策工具,合理調(diào)控貨幣信貸總量,有效緩解銀行資金流動性過剩問題�！敝袊嗣胥y行在2007年以來的貨幣政策操作,幾乎都是在圍繞著“流動性過剩”這一主題做文章。2007年以來,中國人民銀行頻繁使用法定存款準備金率、基準利率、央行票據(jù)、貨幣掉期等多種流動性管理工具來遏制流動性過剩,然而效果卻不十分明顯。究其原因,可能源自兩個方面。一是流動性過剩弱化了利率政策的傳導(dǎo)機制,因而一味地提高基準利率并不能有效穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹,恰恰相反,當基準利率提高到某一臨界點之上時,流動性過剩會突然轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有圆蛔?造成資產(chǎn)泡沫破裂和經(jīng)濟危機,美國的次級債危機就是一個典型的例子。二是雖然央行采用了發(fā)行票據(jù)、貨幣掉期等流動性管理工具,但由于缺乏一個最優(yōu)的流動性目標,因而央行的流動性管理仍然處于一種盲目調(diào)控的狀態(tài)。 本文試圖基于流動性過剩來構(gòu)建中國通脹目標制。首先,本文以流動性過剩為出發(fā)點,試圖為我國實行通脹目標制尋求理論和現(xiàn)實基礎(chǔ)。其次,本文試圖基于流動性過剩構(gòu)建我國的通脹目標制體系。這一體系包含三方面的內(nèi)容：一是制度條件,即應(yīng)提高中央銀行的責(zé)任心、獨立性和貨幣政策的透明度；二是流動性管理策略,確定流動性過剩的合理區(qū)間和穩(wěn)定流動性過剩預(yù)期；三是流動性過剩約束下的穩(wěn)健最優(yōu)利率規(guī)則,以實現(xiàn)央行承諾的預(yù)期通脹目標。 具體而言,除導(dǎo)言和結(jié)論外,本文正文將分四章分別展開論述： 第2章回顧通脹目標制的理論基礎(chǔ),包括通脹目標制的內(nèi)涵、理論淵源以及貨幣政策規(guī)則理論。在內(nèi)涵部分,本文傾向于通脹目標制的一個更加綜合的定義,即遵循貨幣政策動態(tài)最優(yōu)化規(guī)則的制度安排。在探尋理論淵源部分,本文梳理和分析魏克塞爾的自然利率理論、費歇爾的貨幣交易方程、凱恩斯的利率理論以及弗里德曼的貨幣增長規(guī)則等理論,以至近期的新古典綜合學(xué)派對最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的分析,探尋通脹目標制產(chǎn)生的脈絡(luò)。在貨幣政策規(guī)則理論部分,本文對貨幣數(shù)量規(guī)則、匯率規(guī)則、名義收入規(guī)則、利率規(guī)則和通脹目標規(guī)則做出比較,探討通脹目標規(guī)則相對于其他貨幣政策規(guī)則的優(yōu)越性。 第3章主要構(gòu)建通脹目標制的一個基準的理論研究框架,也可以說是通脹目標制的一個基本的貨幣政策框架,包括模型框架、目標框架與政策框架。模型框架主要分析基準線性理性預(yù)期(LRE)模型；目標框架主要回顧發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家在實行通脹目標制時的點目標和區(qū)間目標,以及這些國家實施通脹目標框架的具體措施；政策框架主要分析通脹目標制在各國發(fā)展情況,考察通脹目標制國家在政策轉(zhuǎn)型后,其政策框架、制度體制、經(jīng)濟運行等方面的經(jīng)驗特點,進而基于流動性過剩分析通脹目標制在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家實施的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實基礎(chǔ)。 第4章基于資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)探討了流動性過剩的內(nèi)涵,并對流動性過剩進行了定量測度和因子分析,在此基礎(chǔ)上,提出了流動性管理策略。流動性管理策略至少應(yīng)包含三方面的內(nèi)容：一是保持當期流動性過剩與預(yù)期流動性過剩相互權(quán)衡；二是預(yù)期流動性過剩的調(diào)控,即流動性過剩的預(yù)期管理；三是當期流動性過剩的調(diào)控,即流動性過剩的因子管理。流動性過剩背景下中央銀行實行通脹目標制的關(guān)鍵在于：以通脹目標制管理預(yù)期流動性過剩和通脹預(yù)期,以流動性過剩管理策略管理當期流動性過剩,并使預(yù)期流動性過剩與當期流動性過剩保持一個較低水平的權(quán)衡。 第5章利用1993.Ⅰ-2009.Ⅳ的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)對考慮流動性過剩的通脹目標制的穩(wěn)健最優(yōu)利率規(guī)則進行實證檢驗與沖擊響應(yīng)分析。實證檢驗結(jié)論表明：我國通貨膨脹的動態(tài)性質(zhì)具有混合菲利普斯曲線的典型特征,即同時存在向后看的適應(yīng)性預(yù)期和向前看的理性預(yù)期；短期名義利率對通脹率和產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)是流動性過剩的函數(shù),短期名義利率對通脹率和產(chǎn)出缺口的的反應(yīng)系數(shù)隨流動性過剩的增強而減弱,隨著流動性過剩的增強,短期名義利率對產(chǎn)出缺口的反應(yīng)應(yīng)從積極轉(zhuǎn)向消極。沖擊響應(yīng)分析結(jié)論表明：當經(jīng)濟中發(fā)生沖擊時,政策目標變量最初會偏離穩(wěn)態(tài)水平,并在未來時期中漸進恢復(fù)到穩(wěn)態(tài)水平；政策目標變量對穩(wěn)態(tài)水平的偏離度與初始期流動性過剩水平成正相關(guān)關(guān)系,這表明,流動性過剩會降低貨幣政策有效性,增加貨幣政策調(diào)控成本,中央銀行應(yīng)當采用流動性管理策略控制當期流動性過剩和預(yù)期流動性過剩。
【圖文】：

流動性過剩、最優(yōu)利率規(guī)則與通脹目標制:對中國貨幣政策的檢驗與沖擊響應(yīng)分析幣供應(yīng)量的定義，貨幣應(yīng)包括本幣的相關(guān)項目，包括三個層次:MO(流通中現(xiàn)金)，Ml(貨幣+活期存款)，MZ(M卜準貨幣(定期存款+儲蓄存款+其他存款))①。這里，本文選取貨幣供應(yīng)量MO、Ml、MZ的季度數(shù)據(jù)(詳見表(A.2))。具體而言，為盡量擴大樣本，本文選取1993.工一2O09.W各層次貨幣供應(yīng)量的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于“中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫一宏觀月度庫”。然而在調(diào)取數(shù)據(jù)時，MO、M的數(shù)據(jù)具有完整性，MZ缺失1993.1一1995.w的數(shù)據(jù)，因而為保證數(shù)據(jù)的完整性，需要對MZ的缺失季度數(shù)據(jù)進行估計，同時，通過對MZ數(shù)據(jù)生成過程的估計，還可考察MZ的動態(tài)特征。為平滑起見，對MZ取對數(shù)，記為LOGMZ。圖(4.1)給出了LOGMZ的時間序列，可以看出，LOGMZ具有明顯的時間趨勢;圖(4.2)則給出了LOGMZ的差分時間序列，記為DLOGMZ，可以看出，DLOGMZ經(jīng)過去勢之后已不再具有時間趨勢，而是具有明顯的平穩(wěn)性特征，，且均值大于O。因此，可以做出假設(shè)LoGMZ的數(shù)據(jù)生成過程為帶有增長的時間趨勢。但問題是，這一趨勢可能是由帶常數(shù)項的單位根過程產(chǎn)生，也可能是由帶時間趨勢的穩(wěn)定過程產(chǎn)生②。

流動性過剩、最優(yōu)利率規(guī)則與通脹目標制:對中國貨幣政策的檢驗與沖擊響應(yīng)分析幣供應(yīng)量的定義，貨幣應(yīng)包括本幣的相關(guān)項目，包括三個層次:MO(流通中現(xiàn)金)，Ml(貨幣+活期存款)，MZ(M卜準貨幣(定期存款+儲蓄存款+其他存款))①。這里，本文選取貨幣供應(yīng)量MO、Ml、MZ的季度數(shù)據(jù)(詳見表(A.2))。具體而言，為盡量擴大樣本，本文選取1993.工一2O09.W各層次貨幣供應(yīng)量的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于“中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫一宏觀月度庫”。然而在調(diào)取數(shù)據(jù)時，MO、M的數(shù)據(jù)具有完整性，MZ缺失1993.1一1995.w的數(shù)據(jù)，因而為保證數(shù)據(jù)的完整性，需要對MZ的缺失季度數(shù)據(jù)進行估計，同時，通過對MZ數(shù)據(jù)生成過程的估計，還可考察MZ的動態(tài)特征。為平滑起見，對MZ取對數(shù)，記為LOGMZ。圖(4.1)給出了LOGMZ的時間序列，可以看出，LOGMZ具有明顯的時間趨勢;圖(4.2)則給出了LOGMZ的差分時間序列，記為DLOGMZ，可以看出，DLOGMZ經(jīng)過去勢之后已不再具有時間趨勢，而是具有明顯的平穩(wěn)性特征，且均值大于O。因此，可以做出假設(shè)LoGMZ的數(shù)據(jù)生成過程為帶有增長的時間趨勢。但問題是，這一趨勢可能是由帶常數(shù)項的單位根過程產(chǎn)生，也可能是由帶時間趨勢的穩(wěn)定過程產(chǎn)生②。
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F822.0;F224

【參考文獻】

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本文編號：2655931