摘要：本文通過闡述泡沫經(jīng)濟(jì)的基本特征，形成的原因及其內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制，揭示了對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示。

關(guān)鍵詞：泡沫經(jīng)濟(jì) 虛擬資本  金融監(jiān)管

泡沫經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一種惡性經(jīng)濟(jì)強(qiáng)波，是由來已久的經(jīng)濟(jì)問題，從著名的“郁金香狂潮”、“南海泡沫”再到1929年美國股災(zāi),都會引起人們內(nèi)心對群體性投機(jī)交易和金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在恐懼。2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴使得美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下滑趨勢，房地產(chǎn)價(jià)格不斷縮水、股市暴跌，金融機(jī)構(gòu)告急。本文通過對泡沫經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的探討，以期對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所啟示。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）對泡沫經(jīng)濟(jì)所做的定義：“泡沫狀態(tài)這個(gè)名詞，可以不嚴(yán)格地定義為一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過程中陡然漲價(jià)，開始的價(jià)格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣牟取利潤，而對這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價(jià)常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，接著就是價(jià)格暴跌，最后以金融危機(jī)告終。”

泡沫經(jīng)濟(jì)的特征主要有：

1、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的泡沫經(jīng)濟(jì)是一種價(jià)格現(xiàn)象，是指某種或者一系列資產(chǎn)的市場價(jià)格在短期內(nèi)脫離其實(shí)際價(jià)值迅速上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

2、泡沫經(jīng)濟(jì)通常表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹引致的股票和房地產(chǎn)等長期資產(chǎn)價(jià)格迅速的膨脹，是虛擬經(jīng)濟(jì)增長速度超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度所形成的整個(gè)經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的現(xiàn)象。

3、泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的程度，經(jīng)常會由于支撐投機(jī)活動(dòng)的市場預(yù)期或者神話的破滅，而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值迅速下跌，一旦泡沫破滅，就會導(dǎo)致金融危機(jī)和社會震蕩。

二、泡沫經(jīng)濟(jì)形成的原因

泡沫經(jīng)濟(jì)的形成因素是多方面的，主要有以下三個(gè)方面：

（一）非理性預(yù)期下虛擬資本的過度投機(jī)

虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展本是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，但由于其與投機(jī)密不可分且具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特點(diǎn)，很容易吸引大批資金滯留于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的直接原因在于過多的貨幣用于虛擬資本的投機(jī)，而參與者的羊群心理和搏傻心理使得投機(jī)市場“人氣”旺盛，參與者容易偏離理性：或改變個(gè)人觀點(diǎn)跟隨市場人氣，或在不分析基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值下僅因認(rèn)為其仍會上漲而購進(jìn)。當(dāng)金融資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，參與者認(rèn)為其應(yīng)具有更高的價(jià)值，于是，需求量增加，持有者惜拋，致使虛擬資本的價(jià)格極度膨脹，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要而過度膨脹，導(dǎo)致其不僅脫離了個(gè)別實(shí)體資本的運(yùn)行狀況，也脫離了整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。

（二）貨幣供應(yīng)量過剩

如果投機(jī)行為是泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的前提，那么貨幣供應(yīng)量過剩則是加快泡沫生成的催化劑：因?yàn)閮H靠投資者自有資金沒有金融機(jī)構(gòu)支持（如信貸支持），泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程會相對緩慢。第一，在政府寬松的貨幣政策下，以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)為投機(jī)者提供了大量的信貸資金，加大了流動(dòng)性，超量的貨幣供給把大量資金推股市、樓市等容易產(chǎn)生泡沫的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，致使房地產(chǎn)及股票的價(jià)格上升，抵押資產(chǎn)的價(jià)值越來越高，信貸和資產(chǎn)價(jià)格上漲相互推動(dòng)，形成虛假繁榮。第二，金融自由化，金融創(chuàng)新、金融衍生工具的發(fā)展使投機(jī)者交易成本降低，加劇了投機(jī)的熱潮。第三，社會游資和國際熱錢的大量涌入，進(jìn)一步加速泡沫的膨脹。一旦泡沫破裂，抵押物價(jià)值迅速下跌，金融機(jī)構(gòu)就會出現(xiàn)巨額壞賬，從而加劇整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融監(jiān)管不力

金融市場發(fā)展不完善，政府的決策失誤：對高利潤的追逐下金融監(jiān)管和審查的放松，銀行大量信貸缺乏可行性論證，金融資產(chǎn)資質(zhì)量低下，貸款抵押品手續(xù)非常軟弱，大量呆賬、壞賬的存在等問題的存在是引發(fā)泡沫的重要原因。當(dāng)廣大民眾對銀行等金融機(jī)構(gòu)失去信心，便會發(fā)生擠提，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

三、泡沫經(jīng)濟(jì)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制

（一）泡沫經(jīng)濟(jì)的萌芽

從微觀經(jīng)濟(jì)到宏觀經(jīng)濟(jì)，由于政府的寬松的政策及良好的經(jīng)濟(jì)形勢，使得人們的積極投機(jī)，并且在此階段，投機(jī)者往往能獲得不少收益，于是市場總需求不斷放大，在資源和技術(shù)既定的情況下，供給的有限性使金融資產(chǎn)價(jià)格被不斷推高，并且越來越偏離其真實(shí)價(jià)值，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一片繁榮，泡沫逐漸形成。

（二）泡沫經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹

（三）泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰

根據(jù)臨界狀態(tài)理論，泡沫積累的整個(gè)過程是各個(gè)變量之間的互動(dòng)決定事態(tài)的發(fā)展，沒有簡單的模型可以預(yù)言何時(shí)市場走向?qū)崔D(zhuǎn)，也不可能確切地知道泡沫將變成多大，臨界點(diǎn)時(shí)刻的一件小事就可能會觸發(fā)泡沫破裂。當(dāng)人們意識到資產(chǎn)價(jià)格上升趨勢達(dá)到頂峰，加上貨幣遭受到攻擊等因素，恐慌、拋售、擠提提等等最終使得金融危機(jī)爆發(fā)。

四、泡沫經(jīng)濟(jì)分析的啟示

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)面臨巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，房地產(chǎn)價(jià)格飆升，而房地產(chǎn)商和購房者房地產(chǎn)投資的主要資金來源是銀行貸款，一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，不良債權(quán)會使銀行業(yè)遭受重大損失并最終波及整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)；其次，在股市投機(jī)過度，人們熱衷于短期收益，同時(shí)，過多的虛擬資本的投機(jī)擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，影響我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展；第三，股市樓市泡沫造就了中國更多的富豪和窮人，財(cái)富分布兩極分化進(jìn)一步加劇，富者利用日益膨脹的資金去進(jìn)行投資，這樣投資集中與過熱會推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，使資產(chǎn)泡沫積聚嚴(yán)重。面對我國經(jīng)濟(jì)快速持續(xù)上漲，人民幣升值，資產(chǎn)膨脹是其必然結(jié)果。因此，針對我國潛在的泡沫經(jīng)濟(jì)造成危害的威脅，必須加強(qiáng)泡沫經(jīng)濟(jì)的治理工作，建議如下：

（一）培育理性市場主體，是防止泡沫經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)。

 （二) 嚴(yán)格控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，完善微觀金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)。

在防范泡沫經(jīng)濟(jì)的制度設(shè)計(jì)中，對資本價(jià)格泡沫的產(chǎn)生和擴(kuò)大保持嚴(yán)格的監(jiān)控和管理是重中之重。目前中國對個(gè)人住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)還沒有分層次, 為此應(yīng)當(dāng)在銀行體系內(nèi)加快做好低端的、基礎(chǔ)性的工作, 對貸款的風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況、違約概率等方面的最初信息要做得非常精確, 國內(nèi)監(jiān)管部門也要更加注意這種信息監(jiān)管的精確性。

金融自由化的過度實(shí)行，使銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸過度擴(kuò)張成為經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生的重要誘因。當(dāng)前我國人民幣面臨升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲較快、國內(nèi)流動(dòng)性過剩壓力，極易使銀行盲目追求利潤降低放貸標(biāo)準(zhǔn)，，大量貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押。當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，被抵押的股票和房地產(chǎn)價(jià)格大量縮水，銀行等金融機(jī)構(gòu)賬面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，甚至引起商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難，給社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。對此，必須建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理。

 （四) 規(guī)范地方政府的行為，深化土地制度改革。

分稅制改革和以GDP及財(cái)政收入為核心的政績考核體制，使地方政府熱衷于推行“土地財(cái)政”以帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。其與銀行和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)相互配合，把大量資源投入房地產(chǎn)業(yè)，甚至主動(dòng)參與房地產(chǎn)市場的炒作，助長了房產(chǎn)泡沫的膨脹。同時(shí)，政府對房價(jià)上漲作的樂觀表示，提高了人們對房產(chǎn)升值的預(yù)期，降低了投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，客觀上刺激了對房地產(chǎn)的投機(jī)行為。因此，政府必須從長遠(yuǎn)考慮，一方面，必須加大公共財(cái)政體制改革，改變地方政府對土地財(cái)政的依賴關(guān)系。另一方面，盡快完善土地價(jià)格形成機(jī)制。政府應(yīng)真正退出土地一級、二級市場，規(guī)范市場行為、利用稅收和貨幣政策監(jiān)控市場交易，以保障土地市場交換的公開、公正、公平，保障土地利用的高效和優(yōu)化配置。

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