董光宇   王大中   上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的謝幕，世界各國(guó)關(guān)于改革現(xiàn)行美元主導(dǎo)的貨幣體系達(dá)成共識(shí)。人民幣經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)和2008年金融海嘯，幣值既堅(jiān)挺又穩(wěn)定，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，經(jīng)濟(jì)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，為人民幣影響力的擴(kuò)張?zhí)峁┝诵酆竦幕A(chǔ)。人民幣國(guó)際化的前提條件已經(jīng)基本具備，如何推進(jìn)人民幣國(guó)際化，如何防范風(fēng)險(xiǎn)，是本文討論的重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化   貨幣區(qū)域化   風(fēng)險(xiǎn)防范

2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯等等系列事件，促使世界各國(guó)對(duì)于改革現(xiàn)行以美元為主體的國(guó)際貨幣體系達(dá)成共識(shí)，紛紛主張實(shí)習(xí)國(guó)際貨幣多元化，人民銀行行長(zhǎng)周小川也提出了建立一種新的世界儲(chǔ)備貨幣的觀點(diǎn)——這些，無疑對(duì)于人民幣國(guó)際化是一次歷史契機(jī)。

那么人民幣國(guó)際化的條件是否成熟、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的路徑是什么、影響和收益有哪些等，這些問題，需要比較系統(tǒng)的梳理。

人民幣國(guó)際化的條件

近年來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對(duì)外開放程度的提高，人民幣作為交易媒介、儲(chǔ)藏手段和支付手段，在中國(guó)周邊國(guó)家和港澳地區(qū)的使用越來越廣泛，國(guó)際化進(jìn)程逐步加快。究其原因，主要包括以下幾點(diǎn)。

  經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定

從貨幣的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)來看，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是該國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣最重要的基本條件，這會(huì)使得這一經(jīng)濟(jì)體所使用的貨幣具有非常巨大的市場(chǎng)交易量，這就使得該國(guó)發(fā)行的貨幣能夠比較容易地轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿懦钟姓撸彝�、企業(yè)、政府）所需要的產(chǎn)品。當(dāng)今的美國(guó)，盡管整體的財(cái)政情況不佳，金融形勢(shì)不穩(wěn)定，但是，中國(guó)政府所持有的大量外匯儲(chǔ)備仍然可以轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)美國(guó)工業(yè)品和消費(fèi)品的購(gòu)買力。這在很大程度上保證了美元作為世界貨幣的公信力。改革開放以來，中國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)約10%，2010年我國(guó)GDP為37.8萬(wàn)億元，位列世界第二，見圖1，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值逐年上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，可以說我們已經(jīng)擁有了支撐一種世界性貨幣的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

來源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2010）

  對(duì)外貿(mào)易逐步擴(kuò)大

當(dāng)一國(guó)有很大的貿(mào)易量時(shí)，它的廠商會(huì)自然而然地要求在進(jìn)出口活動(dòng)中以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。這對(duì)其貿(mào)易對(duì)手而言也更便捷，因?yàn)橘Q(mào)易對(duì)手很容易找到其他的需要該國(guó)貨幣的進(jìn)口商，于是，對(duì)外貿(mào)易是一個(gè)重要因素。至2006年12月我國(guó)加入WTO的過渡機(jī)結(jié)束以來，對(duì)外開放進(jìn)入了一個(gè)新階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷加深。2010年，我國(guó)貿(mào)易依存度（對(duì)外貿(mào)易總額/國(guó)民生產(chǎn)總值）49.22%，帶外貿(mào)易迅速發(fā)展為人民幣參與國(guó)際結(jié)算構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。              

來源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2010）

  外匯儲(chǔ)備充足，人民幣匯率走強(qiáng)

實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，就要應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的兌換請(qǐng)求，要求已過政府必須擁有充足的外匯儲(chǔ)備。而根據(jù)同性的國(guó)際儲(chǔ)備需求理論，充足的外匯儲(chǔ)備一般應(yīng)該維持在進(jìn)口額的30%左右，而中國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年穩(wěn)步上升，達(dá)到并且超過了進(jìn)口額的30%，2010年我過的外匯儲(chǔ)備更是達(dá)到了28473.38億美元。伴隨著巨量外匯儲(chǔ)備的增加，人民幣匯率也不斷走高，如圖，人民幣兌美元從2005年7月21日的1美元=8.2765元人民幣，到2011年6月27日的1美元=6.475，升值幅度超過21%，特別是2008年金融危機(jī)影響下，美元貶值給貿(mào)易過帶來的匯率結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)情況下，穩(wěn)中有升的人民幣表現(xiàn)出了充分的吸引力。而中國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)定的貨幣政策，近幾年治理通脹，維持幣值內(nèi)外穩(wěn)定成效顯著，為人民幣奠定了牢固，可靠的信用基礎(chǔ)，鑄造了人民幣廣泛的公信力。

來源：中國(guó)外匯管理局

  金融體系和金融市場(chǎng)的完善

最重要的一點(diǎn)，龐大而又穩(wěn)健的金融體系。一種貨幣能夠成為國(guó)際貨幣，需要該貨幣的發(fā)行國(guó)具有一個(gè)巨大的金融交易市場(chǎng)，能夠使這種貨幣的持有者在這個(gè)金融市場(chǎng)中非常容易地從金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，進(jìn)而轉(zhuǎn)為對(duì)產(chǎn)品的購(gòu)買力。這不僅需要龐大的金融市場(chǎng)，還需要監(jiān)管有力的、穩(wěn)健的金融體制。中國(guó)股票、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)都呈現(xiàn)了繁榮發(fā)展的良好趨勢(shì)，融資融券產(chǎn)品的推出、國(guó)際板和創(chuàng)業(yè)板的上市、外資銀行的大量進(jìn)入和中資銀行的迅速擴(kuò)張上市、地方債務(wù)和商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的加速處理，QDII和QFII的審核通過，海外10年期“熊貓債券”的發(fā)行等等，表明中國(guó)金融市場(chǎng)正在不斷擴(kuò)張與開放。中國(guó)人民銀行也在向世界先進(jìn)中央銀行的目標(biāo)邁進(jìn)，數(shù)量控制手段的多樣化以及監(jiān)管層和貨幣當(dāng)局管理手段的提高等，預(yù)示著一個(gè)健全的金融監(jiān)管體系的形成，相信在不遠(yuǎn)的未來，我國(guó)宏觀金融管理部門將會(huì)具備迅速處理外部金融沖擊的能力，為人民幣國(guó)際化保駕護(hù)航。

人民幣國(guó)際化的路徑構(gòu)想

根據(jù)人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的流通現(xiàn)狀以及金融體系仍有其脆弱性、微觀基礎(chǔ)薄弱等特點(diǎn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)已有的學(xué)者研究成果，我們認(rèn)為人民幣國(guó)際化可以采取這樣的漸進(jìn)路徑，既“周邊化——區(qū)域化——國(guó)際化”

  周邊化

逐步擴(kuò)大人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的支付結(jié)算、流通手段和價(jià)值儲(chǔ)藏作用，實(shí)現(xiàn)人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的常態(tài)化。人民幣目前正處于這個(gè)階段，而且進(jìn)展良好。推進(jìn)周邊化，政策上應(yīng)該放寬人民幣的出入境限制，建議在中國(guó)與東南亞國(guó)家，如越南、老撾、緬甸等邊境地區(qū)（人民幣在這些國(guó)家是事實(shí)上的硬通貨），逐步取消人民幣出入境的政策性限制，推進(jìn)雙邊經(jīng)濟(jì)往來以及出口收匯等。設(shè)立人民幣自由兌換的試驗(yàn)區(qū)，例如可以在對(duì)于人民幣認(rèn)同感要強(qiáng)的國(guó)家的邊境地區(qū)，像東南亞，蒙古，與俄羅斯接壤地區(qū)等實(shí)行人民幣特殊管理政策，兩地居民持有的人民幣可以自由兌換毗鄰國(guó)家貨幣，同時(shí)設(shè)立統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)部門，對(duì)人民幣的跨境流動(dòng)和匯率變動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)等，以便于準(zhǔn)確掌握周邊國(guó)家接受和使用人民幣的狀況，為國(guó)際化積累經(jīng)驗(yàn)。2008年以來，中國(guó)人民銀行先后與周邊國(guó)家央行簽訂了總計(jì)6500億人民幣的本幣互換協(xié)議，并且在上海、廣州、深圳等地開展擴(kuò)經(jīng)貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)和人民幣債券的發(fā)行。而隨著外貿(mào)的擴(kuò)大，周邊國(guó)家批準(zhǔn)邊貿(mào)直接使用人民幣結(jié)算的國(guó)家也越來越多，人民幣周邊化的進(jìn)程很順利。

  區(qū)域化

既實(shí)現(xiàn)人民幣實(shí)現(xiàn)在整個(gè)亞洲地區(qū)的流通，儲(chǔ)備和結(jié)算。區(qū)域化是人民幣國(guó)際化的必由之路。實(shí)現(xiàn)區(qū)域化，要保持并加強(qiáng)周邊化階段形成的良好的人民幣的外貿(mào)滲透作用，向亞洲發(fā)展中國(guó)家提供低息人民幣貸款和無償援助，推行各種鼓勵(lì)在貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的交易行為，深化與東盟10國(guó)的合作，借助該組織來輻射人民幣在亞洲的影響力。同時(shí)借鑒歐元的經(jīng)驗(yàn)，在加深兩岸三地經(jīng)貿(mào)合作的基礎(chǔ)上，組成“中華經(jīng)濟(jì)體”，整合人民幣、港元、澳門元、新臺(tái)幣這四種貨幣，使得人民幣成為中華經(jīng)濟(jì)體的主導(dǎo)貨幣，藉由貨幣同盟來推動(dòng)政治統(tǒng)一和經(jīng)濟(jì)同盟，擴(kuò)大在亞洲的影響力，并且穩(wěn)定人民幣匯率，使得其他亞洲國(guó)家盯住人民幣匯率，更好的發(fā)揮人民幣作為區(qū)域儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的職能。

另外很重要的一點(diǎn)是，美元的啟示告訴我們，較強(qiáng)的投資功能是貨幣國(guó)際化的必備要素。我國(guó)貨幣當(dāng)局要積極穩(wěn)定的增加人民幣計(jì)價(jià)、高質(zhì)量的金融資產(chǎn)，比如在境內(nèi)和境外發(fā)行中國(guó)財(cái)政部國(guó)債，以及地方政府債和知名大型國(guó)企（如中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油等）的公司債券等，開拓人民幣投資渠道，滿足亞洲地區(qū)投資者的投資需要。像2010以來在香港股票市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券就是很好的嘗試，而840億元的債券遭到瘋搶，也反映了投資者對(duì)人民幣金融產(chǎn)品的巨大需求。同時(shí)還要穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換，包括QDII（境外合同機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃）和QFII（境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃）的額度擴(kuò)大以及開放等。

  國(guó)際化

    在人民幣作為亞洲區(qū)域核心貨幣地位確立之后，單一貨幣聯(lián)盟中匯率波動(dòng)浮動(dòng)趨近于零的現(xiàn)象將會(huì)出現(xiàn)，在亞洲地區(qū)甚至可以實(shí)現(xiàn)人民幣的固定匯率制，從而引發(fā)世界其他主要貨幣盯住人民幣匯率，以減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。而人民幣作為世界第一大經(jīng)濟(jì)區(qū)域的主導(dǎo)貨幣，必將伴隨著中國(guó)強(qiáng)大的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的繁榮發(fā)展，而輻射向全世界。中國(guó)可以推出更多人民幣金融資產(chǎn)和投資產(chǎn)品，大規(guī)模提升中國(guó)高質(zhì)量金融資產(chǎn)的供給，讓國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)。在加強(qiáng)央行宏觀金融調(diào)控能力的前提下，還要加快建設(shè)上海國(guó)際金融中心的和香港離岸金融中心的步伐，為人民幣抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)建立一道“防火墻”。這樣的國(guó)際化，最穩(wěn)定，最安全。

人民幣國(guó)際化的收益

馬克思認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑。反觀作為世界頭號(hào)強(qiáng)國(guó)的美國(guó)，其龐大的政治、軍事、文化影響力對(duì)于全球格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，而這些力量可以說大部分拜美元作為國(guó)際儲(chǔ)備計(jì)價(jià)貨幣的地位所賜。同樣道理，人民幣國(guó)際化帶來的的收益也無比巨大，也必定導(dǎo)致中國(guó)成為世界性強(qiáng)國(guó)。

人民幣國(guó)際化的收益如下：

第一，降低中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易成本。如果人民幣成為國(guó)際貨幣，那么，中國(guó)的企業(yè)在開展進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)，就能以人民幣計(jì)價(jià)，從而減少外匯波動(dòng)所帶來的交易成本。

第二，降低融資成本。許多企業(yè)和機(jī)構(gòu)可以以人民幣計(jì)價(jià)發(fā)債，這在相當(dāng)程度上可以降低融資成本，其中非常重要的是降低國(guó)家的融資成本。比如說美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政狀況非常艱難，但其所發(fā)債券仍然維系著AAA的最高信用評(píng)級(jí)，美元的國(guó)際地位是重要因素。

   第三，人民幣國(guó)際化的收益還體現(xiàn)在中國(guó)將在國(guó)際上擁有鑄幣收入。中國(guó)貨幣當(dāng)局可以免費(fèi)的大量印制鈔票，供國(guó)外投資者和貿(mào)易商認(rèn)購(gòu)，同時(shí)從他們那里取得資源，消費(fèi)品和黃金等，而中國(guó)央行無需支付利息或者根本無需兌付。美國(guó)經(jīng)濟(jì)如此強(qiáng)勁，消費(fèi)者可以低價(jià)享用全球各地運(yùn)來的消費(fèi)品，就是美元取得鑄幣稅的最好印證。

   第四，人民幣國(guó)際化能夠幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融波動(dòng)的沖擊，，它也增加了中國(guó)貨幣政策以及宏觀政策的自主性以及主動(dòng)性，中國(guó)的貨幣政策將會(huì)被其他國(guó)家所跟蹤，中國(guó)會(huì)成為貨幣政策調(diào)整的領(lǐng)先者，而不是被動(dòng)追隨者。

　人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)

有收益就必定會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，人民幣國(guó)際化面臨著一系列風(fēng)險(xiǎn)。

第一，增加了宏觀調(diào)控的難度，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性。隨著離岸人民幣金融市場(chǎng)的壯大，境外人民幣數(shù)量將呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。在岸市場(chǎng)的人民幣價(jià)格形成機(jī)制將受到大規(guī)模離岸市場(chǎng)的人民幣的沖擊，從而削弱中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣流通量的控制能力，影響國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。

第二，對(duì)國(guó)際資本的管理成本急劇攀升。國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)遭受外來資金的沖擊，如果我國(guó)貨幣資產(chǎn)收益率相當(dāng)于它國(guó)資產(chǎn)收益率處于較高的水平，那么數(shù)以億級(jí)的國(guó)際游資便會(huì)大量流進(jìn)，加大人民幣的升值預(yù)期，還會(huì)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口行業(yè)帶來沉重打擊。

風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

第一，加快建成香港人民幣離岸中心。則有希望將此利率完全市場(chǎng)化，減少國(guó)際間的拆息套利活動(dòng)，從而減少對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，形成一道“隔離墻”。

第二，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革推動(dòng)金融體制改革。因此，要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的合理有效發(fā)展，并且抵御人民幣區(qū)域化后帶來的外匯儲(chǔ)備激增的風(fēng)險(xiǎn)，就要從根本上改變我國(guó)以出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的均衡，注重國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融體系的健康發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)

人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，符合我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，本文提出的人民幣國(guó)際化路徑只是一種理論構(gòu)想，還有大量的細(xì)節(jié)工作和實(shí)踐工作，才能最終實(shí)現(xiàn)。希望本文能夠?yàn)闆Q策層提供一種政策借鑒，助力人民幣在未來能夠成為與美元、歐元并立的國(guó)際金融體系的重要一極。

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