張圣賢 復(fù)旦大學(xué)

摘要：2013年8月28日，，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點。此后央行新聞發(fā)言人表示試點擴大后，將在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場和交易所市場跨市場發(fā)行。本文主要回顧了中國資產(chǎn)證券化的歷史，并深入分析了此次資產(chǎn)證券化再次起航的原因以及對后期發(fā)展進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化，券商專項資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)支持票據(jù)

所謂資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要是指將缺乏流動性，或者流動性不強，但能夠創(chuàng)造比較穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對其風(fēng)險和現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并實施一定的信用增級，從而將其預(yù)計現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可出售、可流通的證券產(chǎn)品的過程。

一、我國資產(chǎn)證券化的歷史回顧

自20世紀(jì)90年代初起，我國就開始了對資產(chǎn)證券化的探索。早期資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件包括92年三亞地產(chǎn)投資券、96-98年珠海大道、中集集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)的離岸證券化、03-04年華融資產(chǎn)管理公司與寧波工行的不良債權(quán)證券化等。2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由此正式拉開序幕。

目前我國資產(chǎn)證券化主要有以下三種模式：信貸資產(chǎn)證券化、券商專項資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。其中資產(chǎn)支持票據(jù)不必設(shè)立特殊目的載體，不屬于真正意義上的資產(chǎn)證券化，應(yīng)該屬于一種以發(fā)行人主體信用支持，以未來現(xiàn)金流作為還款來源的私募債。

在銀行體系的信貸資產(chǎn)證券化方面，2005年銀監(jiān)會頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，同年12月國開行和建行的開元ABS和建元MBS發(fā)行。至2008年12月，經(jīng)統(tǒng)計共發(fā)行了594億元的信貸資產(chǎn)證券化。08年金融危機后，次級MBS、CDO    的風(fēng)險引人注目，資產(chǎn)證券化的發(fā)行陷入停滯，直至2012年，三部委發(fā)布《人行、銀監(jiān)會、財政部關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，信貸資產(chǎn)證券化才得到重啟。

而在券商專項資產(chǎn)證券化方面，其始于2005年，首例是中金公司推出的“聯(lián)通收益計劃”。2007-2010年證監(jiān)會沒有新批任何專項券商資產(chǎn)管理計劃。停滯四年后，遠(yuǎn)東2期專項資金管理計劃于2011年8月發(fā)行，標(biāo)志著券商專項資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟。盡管券商專項資產(chǎn)證券化推出較早，但整體發(fā)行額度不高。到目前為止，市場共發(fā)行了56只專項計劃，發(fā)行面額總計313.54億元。

二、資產(chǎn)證券化再起航原因探究

在停發(fā)三年之后，中國人民銀行在2012年金融市場工作座談會提出：將繼續(xù)推動信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡單、適用的金融衍生產(chǎn)品，為銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式創(chuàng)造條件，提高其抵御風(fēng)險能力與服務(wù)實體經(jīng)濟水平；同時強化金融監(jiān)督管理，堅持創(chuàng)新與監(jiān)管相協(xié)調(diào)，防范金融風(fēng)險。2012年5月，《關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》發(fā)布，標(biāo)志我國正式重啟信貸資產(chǎn)證券化。

我們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化再起航的主要原因在于資產(chǎn)證券化與銀行表外業(yè)務(wù)相生而行。對商業(yè)銀行而言，通過貸款證券化，可以較好的解決資產(chǎn)長期化和負(fù)債短期化的矛盾，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理能力，避免流動性風(fēng)險，擴大長期資產(chǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)模。其次，資產(chǎn)證券化也為信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供了一種有效的工具，也是當(dāng)前“盤活信貸存量”的重要舉措�；诜婪讹L(fēng)險、增加收益等考慮，商業(yè)銀行需要及時調(diào)整信貸的地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)。

另一方面，經(jīng)濟整體債務(wù)率快速上升，企業(yè)部門、金融體系的信用、債務(wù)風(fēng)險加大，因此迫切需要對資產(chǎn)負(fù)債表加以管理，對存量融資進(jìn)行再定價，釋放沉淀流動性，在不增加基礎(chǔ)貨幣的前提下為經(jīng)濟增長提供流動性支持。

三、資產(chǎn)證券化未來空間廣闊

從現(xiàn)階段國內(nèi)金融市場的發(fā)展看，大規(guī)模推行資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)已經(jīng)趨于成熟，而信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。

主要表現(xiàn)在三個方面：

首先，從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據(jù)等方式進(jìn)行的表外融資業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)非常龐大，銀監(jiān)會8號文頒布以后，這些傳統(tǒng)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)都面臨著標(biāo)準(zhǔn)化問題，這將給資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供大量可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從更長遠(yuǎn)來看，2009年以來銀行體系資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的問題更加嚴(yán)重，信貸資產(chǎn)證券化有望成為將來銀行改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的一個重要途徑。

其次，從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求看，在當(dāng)前全民理財和金融工具創(chuàng)新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機構(gòu)投資者，還是廣大個人投資者都渴望有更多收益率較高、價格和信用風(fēng)險可控的金融產(chǎn)品可供選擇。

最后，從資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗積累看，經(jīng)過了前幾輪試點，各類參與主體都具備了一定的產(chǎn)品設(shè)計、定價等經(jīng)驗，這能夠為將來進(jìn)一步拓展基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，設(shè)計和投資更加復(fù)雜的產(chǎn)品提供良好的基礎(chǔ)。

隨著系列新法規(guī)的頒布，中國資產(chǎn)證券化的大門已經(jīng)開啟，這將成為未來債券市場發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮臉I(yè)務(wù)之一。一系列新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的陸續(xù)出現(xiàn)，也將使債券市場的投資變得更加豐富多彩。

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