發(fā)布時(shí)間：2020-11-09 08:13

　　 現(xiàn)代金融學(xué)自Markowitz開(kāi)始，通過(guò)在金融分析中引入“均值-方差”分析方法，先后出現(xiàn)了CAPM、APT、BS模型等支柱性成果，形成了一個(gè)完備的EMH假說(shuō)框架。但隨著研究的進(jìn)展，市場(chǎng)上出現(xiàn)了眾多EMH無(wú)法解釋的市場(chǎng)異象，在理論界也開(kāi)始了對(duì)EMH框架的反思，其中最具沖擊力的是行為金融理論。行為金融理論系統(tǒng)地研究了投資者有限理性假設(shè)下的偏好、信念和行為偏差，指出普通投資者在投資過(guò)程中系統(tǒng)違背了理性人假設(shè)，并且不使用貝葉斯法則進(jìn)行推理，這樣，在投資者效用刻畫上，行為金融理論提出了展望理論以區(qū)別于EMH理性人假設(shè)的SEU期望理論。在相應(yīng)微觀假設(shè)基礎(chǔ)上，學(xué)者們研究了證券價(jià)格行為，給出一些理論模型，如充分理性假設(shè)下CAPM資產(chǎn)定價(jià)模型、非完全信息下的噪聲交易價(jià)格沖擊模型、有限理性假設(shè)下的證券價(jià)格反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足模型以及BAPM、還有物理金融學(xué)視角的協(xié)同市場(chǎng)假說(shuō)。 在此基礎(chǔ)上，論文針對(duì)有限理性投資者只尋求滿意解而非最優(yōu)解的經(jīng)典假設(shè)，建立基于模糊數(shù)學(xué)的投資者有限理性行為模型，在充分吸收了有關(guān)投資者偏好、信念和行為偏差的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)刻畫了有限理性投資者的效用函數(shù)，認(rèn)為其效用受其總財(cái)富水平、當(dāng)期贏利情況、歷史贏利水平、參考收益等多因素的綜合影響。通過(guò)該模型我們認(rèn)為：投資者心理效用變動(dòng)，如貪婪、恐懼等，通過(guò)“參考收益”因素影響投資者決策，是投資者行為偏差發(fā)生的重要原因；有限理性投資者的滿意程度隨市場(chǎng)行情的變化而變化，并導(dǎo)致了投資者風(fēng)險(xiǎn)證券投資倉(cāng)位的相應(yīng)調(diào)整；在一個(gè)完整的市場(chǎng)波動(dòng)周期后，有限理性投資者必然虧損；風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格變動(dòng)與投資者平均倉(cāng)位的變動(dòng)過(guò)程呈正反饋關(guān)系，倉(cāng)位變化推動(dòng)了價(jià)格變化，價(jià)格變化又反過(guò)來(lái)推動(dòng)了倉(cāng)位調(diào)整。 對(duì)模型的相關(guān)假設(shè)及結(jié)論，論文還通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)與仿真研究進(jìn)行了驗(yàn)證。對(duì)凈買量與股票價(jià)格的實(shí)證研究表明，股價(jià)當(dāng)日波動(dòng)幅度與該股票的當(dāng)日凈買量顯著正相關(guān)，存在邏輯關(guān)系。對(duì)模型的MATLAB仿真研究表明，存在平均持倉(cāng)量與證券價(jià)格正反饋關(guān)系的市場(chǎng)中，大部分的投資者必然虧損，從而驗(yàn)證了“一賺二平七虧”的股諺。文章最后對(duì)投資者的常用投資策略進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，其中主要是動(dòng)量交易和反轉(zhuǎn)交易策略。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)的證券市場(chǎng)上，長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)量交易并不能帶來(lái)明顯獲利，但顯然存在長(zhǎng)期的價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
【學(xué)位單位】：青島大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2007
【中圖分類】：F830.91;F224
【部分圖文】：

年度化收益率圖3.7協(xié)同市場(chǎng)假說(shuō)，從隨機(jī)游動(dòng)向群眾行為的過(guò)渡24在圖3.7的最下方，設(shè)置k一1.8和h=0把方程3一(46)變換成了正態(tài)分布，反映了真正的隨機(jī)游動(dòng)狀態(tài)。位勢(shì)井是一個(gè)對(duì)稱的碗狀。推動(dòng)粒子的隨機(jī)力量降低很快，所以粒子回到了零。換言之，信息很快就被市場(chǎng)吸收了。當(dāng)k趨近于2而h保持為0時(shí)，密度函數(shù)變得更寬、更平，此時(shí)市場(chǎng)為“不穩(wěn)定過(guò)渡”。位勢(shì)井變平，信息沒(méi)有受到阻尼，而趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，直到新的信息改變它們。當(dāng)k變得大于2(它的臨界水平)時(shí)，概率函數(shù)出現(xiàn)了雙重底部。這是概率密度函數(shù)的一個(gè)分岔。如果h保持在0—這反映了沒(méi)有基本狀況偏倚—我們會(huì)得到一個(gè)非常不穩(wěn)定的系統(tǒng)。粒子位于它的位勢(shì)井的一個(gè)尖點(diǎn)上。來(lái)自右邊或左邊的信息會(huì)引起激烈變化。這將是典型的混沌市場(chǎng):高水平的群眾行為

某股票原價(jià)格6元，后漲至7元時(shí)投資者A開(kāi)始關(guān)注該股票，后漲至10元，A在10元最高價(jià)格買入半倉(cāng)(即其總資金量的50%)，然后該股票先一路下跌至8元，后漲至最高價(jià)格12元，現(xiàn)價(jià)n元(如圖4.2)，此過(guò)程中投資者的參考點(diǎn)是如何確定的?確定參考點(diǎn)，即可確定本文所闡述的參考收益問(wèn)題。

此點(diǎn)可由圖4.4、4.5、4.3的比較直觀得到，在此不再贅述。3、其他條件不變下，參數(shù)h，n的增加會(huì)增加證券價(jià)格的波動(dòng)性控制參數(shù)h，n的增大或減小將擴(kuò)大或縮小市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，如圖4.10為投資者人數(shù)仍為40，而h二n=0.3，即參數(shù)略有增大后，市場(chǎng)波動(dòng)明顯增大，幅度達(dá)1000%左右。而由圖4.9，即其他情況不變，h=n二0.25的情形，證券價(jià)格波動(dòng)率僅為240%左右。
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 陳維維;開(kāi)放式基金流動(dòng)與股票收益及波動(dòng)的關(guān)聯(lián)研究[D];南京財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

2 周月;證券投資者法律地位研究[D];西南政法大學(xué);2011年

3 魏曉云;有限理性股市中的慣性及反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究[D];西北農(nóng)林科技大學(xué);2009年

本文編號(hào)：2876143