波動是股票市場最為重要的特征之一。目前國外學者對股市波動性研究的重點正逐漸從波動的持續(xù)性和簇叢性轉(zhuǎn)移到波動的非對稱性。我國學者在研究中也發(fā)現(xiàn)我國股票市場也存在波動非對稱現(xiàn)象。 國外學者都將股市波動非對稱定義為壞消息造成的沖擊大于好消息的沖擊,提出了杠桿假說和波動反饋說來解釋波動非對稱現(xiàn)象的成因,并創(chuàng)建了非對稱Garch模型和非對稱SV模型來檢測波動非對稱現(xiàn)象是否存在。國內(nèi)的有些學者也開始關注到這個問題,但絕大數(shù)學者僅僅是對我國股市是否存在波動非對稱現(xiàn)象進行了實證分析,而很少有人對我國股市波動非對稱現(xiàn)象的特點和成因進行研究。本文作者認為,目前對波動非對稱現(xiàn)象的定義不夠準確和全面,已有的兩個假說不能完全解釋波動非對稱現(xiàn)象的成因,而且波動非對稱現(xiàn)象對監(jiān)管者和投資者的借鑒意義也較少被探討。 本文以我國股市的波動非對稱現(xiàn)象為研究對象,探尋我國股市波動非對稱性的特點,并在此基礎上對波動非對稱性進行更為準確和全面的界定和解釋。 首先,本文通過實證分析發(fā)現(xiàn),我國股市不僅存在負面消息的沖擊大于正面消息,而且還存在正面消息的沖擊大于負面消息,不僅股市中存在波動非對稱現(xiàn)象,而且在債券市場和期貨市場也存在波動非對稱現(xiàn)象。因此,本文認為股市波動非對稱性不等于杠桿效應,也不能象國外學者那樣將其僅僅定義為負面消息的沖擊大于正面消息。所以本文提出波動非對稱性應該定義為正面消息產(chǎn)生的沖擊和負面消息產(chǎn)生的沖擊存在顯著差異�；谛碌亩x本文對波動非對稱現(xiàn)象的金融經(jīng)濟學含義進行了探討,認為信息沖擊曲線不僅僅有V字型還應該有S型,并制定了一些指標來度量波動不對稱程度。 其次,本文對杠桿假說和波動反饋說的理論邏輯進行了分析,發(fā)現(xiàn)這兩種假說都不能解釋好消息的沖擊大于壞消息的沖擊,對其是否適用我國進行了實證檢驗。(1)分別運用我國股票市場橫截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)對多維度的杠桿比例指標和股市波動非對稱性之間的關系進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)杠桿比率對股票市場波動非對稱性之間沒有顯著影響,杠桿假說成立的前提也不完全滿足,因此可以認為杠桿說難以解釋我國股票市場的波動非對稱性;(2)本文通過研究發(fā)現(xiàn)波動反饋說在理論上不能解釋個股信息沖擊也存在波動非對稱性。通過對波動反饋說成立必要條件的直接檢驗和間接檢驗后發(fā)現(xiàn)這些條件難以滿足,因此可以該假說也不能解釋我國股市波動非對稱性的成因。 再次,本文創(chuàng)新性地對上市公司風格特征、市道和投資者性質(zhì)差異對我國股市波動非對稱是否有顯著影響進行了深入研究,發(fā)現(xiàn)這些因素對波動非對稱性存在顯著影響。(1)實證研究發(fā)現(xiàn)市道對波動非對稱方向具有顯著的影響,即牛市中存在正向波動不對稱,熊市中存在負向波動不對稱。通過運用行為金融學理論分析發(fā)現(xiàn),市道通過影響投資者情緒,進而影響投資者對信息的理解和投資行為,最終導致波動非對稱產(chǎn)生,因此本文提出了市道說來解釋我國股市波動非對稱的成因。通過利息調(diào)整、股改和擴容對市場沖擊的這三個具體案例也充分說明市道說可以解釋我國股市波動非對稱性的成因。(2)實證分析發(fā)現(xiàn)在牛市中成長股的波動不對稱程度要顯著大于價值股的不對稱程度,然而在熊市中成長股的波動不對稱程度和價值股沒有顯著差異。另外本文發(fā)現(xiàn)所有的多維度的公司規(guī)模度量指標和波動非對稱性都不存在顯著相關性。(3)實證研究發(fā)現(xiàn)同一家上市公司A股和B股的波動不對稱性存在顯著差異。另外,實證研究還發(fā)現(xiàn)在牛市中機構(gòu)投資者重倉股票的波動非對稱性和個人投資者重倉股票的波動非對稱性無顯著差異,而在熊市中說明機構(gòu)持倉越多的股票,其波動非對稱性越低,個人投資者集中投資的股票的波動非對稱性較高。 最后本文通過分析發(fā)現(xiàn)考慮波動不對稱性能提高對股市收益率特征值和未來波動率估計的準確性,而且還能提高動態(tài)VaR估計的有效性。對波動非對稱性的研究也能夠促進政策監(jiān)管層把握政策出臺時機和信息發(fā)布時機的能力以促進市場的穩(wěn)定、提高上市公司提高融資效率和提高投資者的投資管理效率和風險管理效率。 本文在以下方面有所突破:(1)對股票市場波動非對稱性的界定更為清楚、準確和全面;(2)率先從多度角度對我國股市波動非對稱性的成因進行全面研究,不僅對杠桿假說和波動反饋說這兩種假說進行檢驗,而且還創(chuàng)新性地考察了上市公司風格特征、投資者差異和市道等因素對我國股市波動非對稱性的影響;(3)率先從行為金融學的角度構(gòu)建了市道說模型來解釋中國股票市場的波動非對稱現(xiàn)象;(4)探討了波動非對稱現(xiàn)象對監(jiān)管者、投資者和上市公司的借鑒意義。
【學位單位】：同濟大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2008
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

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本文編號：2819948