【摘要】： 內(nèi)幕交易是一種基于信息優(yōu)勢的不道德行為,它不僅破壞市場的公平投資秩序,對中小投資者造成巨大侵害,還可能歪曲市場價格對實際價值的反映,破壞證券市場的資源配置功能,因而受到各國法律學(xué)者和經(jīng)濟學(xué)家的廣泛關(guān)注。 我國股市是一個新興的證券市場,市場結(jié)構(gòu)和機制尚不完善,存在大量的內(nèi)幕交易。與國外經(jīng)驗相比,我國證券市場中的內(nèi)幕交易行為具有普遍性、隱蔽性、交易主體多樣性、與其他違法行為關(guān)聯(lián)性等特點。復(fù)雜的證券犯罪形態(tài)加上法律法規(guī)和制度建設(shè)的相對滯后,使得我國在執(zhí)行《證券法》打擊內(nèi)幕交易的過程中一直面臨著發(fā)現(xiàn)難、查處難和監(jiān)管成本高昂的困境。因此系統(tǒng)研究內(nèi)幕交易的交易行為以及監(jiān)管機制,對提高證券市場的效率,規(guī)范證券市場的結(jié)構(gòu),推動經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展具有重大意義。 針對我國證券市場內(nèi)幕交易的現(xiàn)狀和存在的執(zhí)法難題,本文運用理論模型、實證檢驗和案例分析等方法,從內(nèi)幕交易的主體行為特征出發(fā),對內(nèi)幕交易的最優(yōu)監(jiān)管強度、實時監(jiān)控技術(shù)和行為甄別方案進行系統(tǒng)研究,力圖實現(xiàn)對內(nèi)幕交易的盡早預(yù)警和最優(yōu)處理,為我國證券市場內(nèi)幕交易監(jiān)管的規(guī)則制定以及監(jiān)管部門運用金融計量方法實施反內(nèi)幕交易的監(jiān)管實踐提供參考依據(jù)和現(xiàn)實建議。 論文的主體分為四個部分。第一部分對內(nèi)幕交易者的交易策略、最終收益及監(jiān)管機構(gòu)的最優(yōu)監(jiān)管策略進行了分析,結(jié)論不僅有力支持了內(nèi)幕交易監(jiān)管的必要性,而且認為監(jiān)管機構(gòu)在不同市場條件下應(yīng)采取不同的監(jiān)管強度。第二部分提出了內(nèi)幕交易的“預(yù)警-甄別-調(diào)查取證”三階段監(jiān)察模式,并重點針對前兩個階段,構(gòu)建了適用于中國市場的內(nèi)幕交易實時監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng)和行為甄別系統(tǒng)。第三部分針對內(nèi)幕交易處罰過程中非法所得的認定問題,對內(nèi)幕交易者超常收益的計算進行了探討。第四部分在前文研究結(jié)果的基礎(chǔ)上提出相關(guān)的政策建議。 為了對內(nèi)幕交易的主體行為特征及監(jiān)管機構(gòu)的最優(yōu)監(jiān)管策略進行分析,本文在Kyle(1985)及繆新瓊、鄒恒甫(2004)理論模型的基礎(chǔ)上,通過借鑒Jhinyong Shin(1996)提出的監(jiān)管力度測量指標,首次構(gòu)建了包含監(jiān)管者的單期模型。通過假定內(nèi)幕交易者的不完全信息以及市場對半強有效條件程度上的偏離,模型成功地克服了繆新瓊、鄒恒甫(2004)的兩個主要缺陷。研究結(jié)果表明,內(nèi)幕交易者的利潤及交易攻擊性均與其私有信息的有用程度有關(guān)。在不同市場條件下,監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)采取不同的監(jiān)管強度,對內(nèi)幕交易完全不予監(jiān)管或在任何情況下都堅決杜絕均不是最優(yōu)策略。 為實現(xiàn)內(nèi)幕交易的及時預(yù)警,本文將Maheu and McCurdy(2004)提出的GARJI模型引入內(nèi)幕交易的研究中,從信息抵達和動態(tài)跳躍特征的角度對內(nèi)幕交易進行研究,構(gòu)建了基于GARJI模型(GARCH-jump model with autoregressive jump intensity)的內(nèi)幕交易實時監(jiān)控系統(tǒng)。系統(tǒng)通過對內(nèi)幕消息抵達概率和股價漲跌幅兩個指標實施動態(tài)監(jiān)控,能夠自動對交易中的股票發(fā)出低級和高級兩種預(yù)警警報,實現(xiàn)了通過價量信號對內(nèi)幕交易性質(zhì)的自動認定和實時監(jiān)控。。 為進一步判別受到預(yù)警的個股是否發(fā)生內(nèi)幕交易,本文從股票市場表現(xiàn)、市場微觀結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)及公司財務(wù)狀況四個方面尋找內(nèi)幕交易涉案股票的特征,構(gòu)建了簡潔而有效的內(nèi)幕交易甄別模型,并在模型中首次運用了漲停次數(shù)(Raise)和完全調(diào)整天數(shù)(Days)兩個指標。在最優(yōu)判別臨界值下,Logistic和Probit甄別模型的判別準確率均達到了97.14%的高水平。對杭蕭鋼構(gòu)、延邊公路等8只案例股票的模擬監(jiān)控結(jié)果表明,將上述實時監(jiān)控系統(tǒng)和行為甄別方案結(jié)合使用,效果良好,可以作為內(nèi)幕交易立案調(diào)查的重要依據(jù)。 為了在內(nèi)幕交易的處罰過程中找到相對高效且易于操作的非法所得認定方法,本文對四種常見的超常收益計算法進行了比較,且通過實證研究對相對較新的PDD方法進行了分析。結(jié)果傾向于支持維持現(xiàn)狀,即繼續(xù)采用實際收益法對我國內(nèi)幕交易的非法所得進行認定。 論文最后對中國證券市場內(nèi)幕交易的防范和查處,從法律、制度及技術(shù)層面提出了建議。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2637384