【摘要】： 企業(yè)兼并(Mergers Acquisitions簡稱MA)是公司重組的重要形式,對于國家產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,有著十分重要意義。我國的企業(yè)兼并活動從上個世紀(jì)八十年代末期開始出現(xiàn),隨著國內(nèi)市場經(jīng)濟的步伐和資本市場的發(fā)展呈現(xiàn)出逐漸加劇的趨勢。企業(yè)兼并作為一種企業(yè)要素資源調(diào)整的重要方式,對于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高資源配置效率,實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。 但是也應(yīng)當(dāng)注意到,由于我國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期,市場機制還不健全,企業(yè)兼并活動具有特殊性,如:兼并活動中短期行為和投機性行為嚴(yán)重,虛假兼并和財務(wù)性兼并活動較為突出,這必然影響我國兼并活動的實際效果,甚至掩蓋了兼并的實質(zhì)性經(jīng)濟意義。有鑒于此,本文從產(chǎn)業(yè)效應(yīng)視角,以經(jīng)濟效益問題為核心,通過嚴(yán)格而科學(xué)的篩選,選取了1994年到2003年期間1000個左右的企業(yè)兼并樣本,從多視角研究了兼并企業(yè)的經(jīng)濟效益,如:不同兼并主體(主并方和被并方)、不同參照系(大盤和板塊因素)、產(chǎn)業(yè)效應(yīng)(產(chǎn)業(yè)類型、產(chǎn)業(yè)周期和兼并類型)、時間效應(yīng)(短期、中期和長期)等,這些研究成果在時間跨度、問題的廣度和寬度上都超過了以往的研究,從而有利于全面和科學(xué)地認識我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期的企業(yè)兼并活動,主要研究內(nèi)容包括: (1)第一章簡要闡述了本研究的理論和現(xiàn)實意義,企業(yè)兼并的概念、模式和經(jīng)驗;并結(jié)合我國企業(yè)兼并的實際情況,確定了本文研究的幾個關(guān)鍵性問題。 (2)第二章主要分析了我國企業(yè)兼并現(xiàn)狀和階段性、普遍性和特殊性,并重點實證分析了影響我國企業(yè)兼并的宏觀因素和產(chǎn)業(yè)因素。 (3)由于企業(yè)兼并的一個核心問題是經(jīng)濟效益,所以本文運用大量的篇幅來研究企業(yè)兼并的經(jīng)濟效益,第三、四、五章分別運用股價績效法、財務(wù)績效法和數(shù)據(jù)包絡(luò)算法(DEA)評價三種手段,從不同的視角來分析企業(yè)兼并的經(jīng)濟效益;同時,這三個方面的研究還具有依次遞進的層次關(guān)系,股價績效研究法下的結(jié)論通過財務(wù)績效法得到進一步闡述,而數(shù)據(jù)包絡(luò)算法評價則是對財務(wù)績效法所發(fā)現(xiàn)的報表性重組嫌疑結(jié)論的確認。 (4)鑒于企業(yè)兼并的經(jīng)濟效益較差的事實,且沒有明顯證據(jù)表明上市公司的兼并活動是追求產(chǎn)業(yè)效應(yīng),而國內(nèi)的企業(yè)兼并活動卻快速增加的事實,第六章針對兼并動機進行了實證分析,提出我國兼并的兩元動機理論,即在正常體制條件下追求規(guī)�；托驶�(jīng)營,而在轉(zhuǎn)軌體制特定條件下追求局部和短期利益最大化;并就產(chǎn)業(yè)鏈視角的兼并動機問題進行了分析。 (5)第七章分析了通過兼并活動達到規(guī)�；托驶�(jīng)營的必要性,結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,分析了其存在的問題和成因,認為我國企業(yè)通過兼并活動追求規(guī)模效應(yīng)具有緊迫感,并就轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期規(guī)模效應(yīng)和社會福利改進的一致性進行了理論分析,同時選取四個典型產(chǎn)業(yè)進行了案例研究。 在上述研究內(nèi)容中,本文采取實證研究范式,借助產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、財務(wù)會計和數(shù)據(jù)包絡(luò)算法等相關(guān)工具,基于過去十年企業(yè)兼并的數(shù)據(jù)和資料,通過大量的數(shù)據(jù)運算,針對我國企業(yè)兼并產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的時機、動機、經(jīng)濟和社會效益等方面進行較為全面的分析,主要創(chuàng)新性包括: (1)企業(yè)兼并時機的研究。在宏觀層面,我國企業(yè)兼并活動與宏觀經(jīng)濟和經(jīng)濟自由度具有正相關(guān)性,而與股票指數(shù)的相關(guān)性較弱;在產(chǎn)業(yè)層面,資本密集型和Tobins’Q較高的產(chǎn)業(yè)發(fā)生企業(yè)兼并的頻率較高,而產(chǎn)業(yè)成長性和產(chǎn)業(yè)收益率對兼并頻率沒有影響。 (2)企業(yè)兼并動機的研究。我國當(dāng)前的企業(yè)兼并具有”兩元”動機,一種是在正常體制條件下追求規(guī)�；托驶�(jīng)營,這可以視為是一種戰(zhàn)略性動機;第二種是在轉(zhuǎn)軌體制下追求局部和短期利益最大化,這是一種戰(zhàn)術(shù)性動機;由于我國國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中占有很大比重,所以政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合市場經(jīng)濟規(guī)律對企業(yè)兼并活動進行必要的干預(yù),以引導(dǎo)兼并活動達到追求產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的目的。 (3)企業(yè)兼并經(jīng)濟效益的研究。在事件研究法下,短期股價績效較好而長期股價績效卻較差,橫向和縱向兼并的股價績效較好而混和兼并的股價績效較差;從產(chǎn)業(yè)特征來分析,市場集中度高、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和具有國際競爭力的產(chǎn)業(yè)主并方的股價績效較好;進入壁壘較高產(chǎn)業(yè)被并方的股價績效較好。在財務(wù)績效研究法下,兼并企業(yè)的財務(wù)績效在兼并當(dāng)年迅速改善,而在兼并后一年卻顯著下降,在兼并后短期內(nèi)財務(wù)指標(biāo)的迅速變化說明兼并企業(yè)存在報表重組的嫌疑,其中被并方尤為明顯;借助DEA方法對兼并企業(yè)效率評價的結(jié)果證實了被并方企業(yè)具有特別明顯的報表性重組特征。 (4)企業(yè)兼并社會效益的研究。針對我國企業(yè)規(guī)模較小,而效率差別較大的現(xiàn)狀,通過非對稱市場結(jié)構(gòu)模型和產(chǎn)業(yè)鏈視角的兼并理論分析了兼并活動的社會效益情況,并就產(chǎn)業(yè)鏈視角下的企業(yè)兼并問題進行了研究;同時選取了汽車、家電、鋼鐵和啤酒等行業(yè)進行了案例分析。 實證研究既可以檢驗兼并理論,又可以指導(dǎo)兼并實踐,對于實踐性很強的企業(yè)兼并問題,實證研究顯得尤為重要,本文的實證研究成果主要包括以下創(chuàng)新點: (1)企業(yè)兼并產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的研究。主要內(nèi)容包括:(a)兼并時機方面,資本密集型和Tobins’Q較高的產(chǎn)業(yè)發(fā)生企業(yè)兼并的頻率較高;(b)兼并動機方面,分析了追求短期經(jīng)濟利益的戰(zhàn)術(shù)性動機和追求產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略性動機;(c)兼并經(jīng)濟績效方面,分析了影響股價績效和財務(wù)績效的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)因素; (2)企業(yè)兼并的經(jīng)濟效益研究。本文即研究了兼并的短期效益,也研究了兼并的長期效益,認為兼并的短期經(jīng)濟效益較好,但長期經(jīng)濟效益卻相對差,這不僅表現(xiàn)的股價績效上,也表現(xiàn)的財務(wù)績效方面;對于造成這種現(xiàn)象的原因,本文從過高的控制權(quán)轉(zhuǎn)移收益和財務(wù)報表的虛假性重組兩個方面進行了深入分析。 (3)企業(yè)兼并的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特征研究。從我國企業(yè)兼并活動與發(fā)達國家企業(yè)兼并活動的對比來看,認為我國處于西方第一次兼并浪潮過程中,且具有明顯得轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特征,這種特征在兼并時機、動機、經(jīng)濟和社會效益等各個方面都有所體現(xiàn)。 總之,本文從我國企業(yè)兼并的實際情況出發(fā),針對轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期企業(yè)兼并活動進行了較為系統(tǒng)的研究,并在此基礎(chǔ)上提出了若干意見和建議,這即有利于我們科學(xué)地認識和把握當(dāng)前的企業(yè)兼并活動,同時也有利于合理制定相關(guān)的政策和措施,具有一定的學(xué)術(shù)和現(xiàn)實意義。
【圖文】：

2.2 影響我國兼并活動的宏觀因素分析①2.2.1 問題的提出企業(yè)兼并活動受到很多因素的影響，其中宏觀經(jīng)濟因素是一個重要方面。從 1895 年以美國為代表的西方發(fā)達國家經(jīng)歷了五次兼并浪潮，每次兼并浪潮都伴隨著經(jīng)濟活動（Melicher，，1983），對此學(xué)術(shù)界較為一致的結(jié)論是：經(jīng)濟高漲時候企業(yè)更對發(fā)展前景更加愿意借助兼并活動進行經(jīng)營的快速擴張，所以兼并活動是順經(jīng)濟周期的。分析美國從 189年期間兼并活動的規(guī)律，兼并活動處于波峰時都是西方經(jīng)濟較為繁榮的時期。（見圖 2－1幾年里，隨著第五次兼并浪潮的消逝，全球的兼并活動逐漸減弱；與之相反，我國的兼并有愈演愈烈之勢，國內(nèi)的兼并數(shù)量和交易額在最近幾年大幅增加。
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2006
【分類號】：F279.21;F224

【引證文獻】

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2 劉婧;農(nóng)民專業(yè)合作社的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟研究[D];西北農(nóng)林科技大學(xué);2012年

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本文編號：2609316