本文回顧了過去十幾年美國利率調(diào)整與中國相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)美國的加息和減息政策對中國資本流動規(guī)模產(chǎn)生了明顯的非對稱性影響。本文運(yùn)用一個包含名義價格黏性和抵押擔(dān)保約束兩類摩擦的小國DSGE模型來深入分析外國利率沖擊的傳導(dǎo)和作用機(jī)制,并利用抵押擔(dān)保條件的偶然緊約束特性來解釋利率沖擊所造成的宏觀經(jīng)濟(jì)非對稱性,然后使用粒子濾波方法進(jìn)一步驗(yàn)證、測算了偶然緊約束所造成的非對稱資本流動規(guī)模。研究表明,外國利率的上升和下降將分別導(dǎo)致企業(yè)家部門抵押擔(dān)保約束處于收緊與松弛的不同狀態(tài),并通過金融摩擦機(jī)制造成本國非對稱的資本流動;運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)與反事實(shí)估計,本文發(fā)現(xiàn)中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在非常明顯的非對稱現(xiàn)象,在2011年間偶然緊的抵押擔(dān)保約束導(dǎo)致每季度資本凈流入的規(guī)模減少了接近5000億元人民幣。

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圖3可觀測變量的粒子濾波推斷與反事實(shí)模擬

圖3可觀測變量的粒子濾波推斷與反事實(shí)模擬圖4不可觀測的抵押擔(dān)保乘子的粒子濾波推斷與反事實(shí)模擬利差，進(jìn)而反事實(shí)的高估了他們的投資需求。與此同時，更大幅度的投資增長將進(jìn)一步推高資產(chǎn)價格，使得企業(yè)家抵押擔(dān)保約束乘子繼續(xù)下降，形成反事實(shí)的循環(huán)放大效應(yīng)。圖3的反事實(shí)模擬結(jié)果驗(yàn)證了上述邏輯，....

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