2019年1月25日,中國(guó)第一單商業(yè)銀行永續(xù)債——"中國(guó)銀行永續(xù)債01"成功發(fā)行。截至2020年4月20日,全國(guó)累計(jì)已有16只商業(yè)銀行永續(xù)債上市交易。這些商業(yè)銀行永續(xù)債都附有相應(yīng)的續(xù)期、贖回以及減記條款,可以充當(dāng)其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具。商業(yè)銀行永續(xù)債券作為一種復(fù)雜的含權(quán)債,其定價(jià)和預(yù)測(cè)是非常重要的。本文通過(guò)隱含波動(dòng)率模型對(duì)商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率進(jìn)行建模,根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格將隱含波動(dòng)率剝離,得到債券的信用利差,表征了商業(yè)銀行永續(xù)債券被減記的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)利用利差的三因子分解,給出了商業(yè)銀行永續(xù)債券價(jià)格的一種預(yù)測(cè)方法。 

【文章來(lái)源】：金融經(jīng)濟(jì). 2020,(05)

【文章頁(yè)數(shù)】：8 頁(yè)

【部分圖文】：

中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率曲線

續(xù)債券的價(jià)格預(yù)測(cè)。在債券定價(jià)中，利率的預(yù)測(cè)是極其重要的。但前面也已經(jīng)提到過(guò)，利率每天的變動(dòng)很小，在4bp之內(nèi)。因此在這里不進(jìn)行過(guò)多討論，假設(shè)第二天對(duì)應(yīng)的AAA-以及AA+收益率是準(zhǔn)確的。信用利差部分是由反演得到的常數(shù)波動(dòng)率給出，然后觀察市場(chǎng)利差的預(yù)測(cè)對(duì)于商業(yè)銀行永續(xù)債定價(jià)的影響。這里根據(jù)剝離出來(lái)的市場(chǎng)利差序列，利用ARMA模型對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)利差進(jìn)行預(yù)測(cè)。圖3展示了2019年9月21日至2019年9月30日（共計(jì)6個(gè)工作日）的市場(chǎng)利差的預(yù)測(cè)情況。其中藍(lán)線實(shí)線表示實(shí)際市場(chǎng)利差，紅色虛線表示市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值。圖4中進(jìn)一步給出了對(duì)債券價(jià)格的預(yù)測(cè)，同樣地，藍(lán)色實(shí)線表示債券實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格，紅色虛線表示債券價(jià)格預(yù)測(cè)值。三家銀行預(yù)測(cè)的相對(duì)誤差見(jiàn)表3。中國(guó)銀行在預(yù)測(cè)時(shí)間段內(nèi)的市場(chǎng)利差變動(dòng)較圖4三家商業(yè)銀行永續(xù)債價(jià)格預(yù)測(cè)中國(guó)銀行永續(xù)債01債券價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債債券價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債債券價(jià)格圖3三家商業(yè)銀行永續(xù)債市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)中國(guó)銀行永續(xù)債01市場(chǎng)利差市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債市場(chǎng)利差市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債市場(chǎng)利差市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)

們給出了一個(gè)穩(wěn)定的信用利差補(bǔ)償計(jì)算方法，這也是本文的貢獻(xiàn)之一。下面利用這樣的三因子分解方法（利率、信用利差以及市場(chǎng)利差）來(lái)進(jìn)行商業(yè)銀行永續(xù)債券的價(jià)格預(yù)測(cè)。在債券定價(jià)中，利率的預(yù)測(cè)是極其重要的。但前面也已經(jīng)提到過(guò)，利率每天的變動(dòng)很小，在4bp之內(nèi)。因此在這里不進(jìn)行過(guò)多討論，假設(shè)第二天對(duì)應(yīng)的AAA-以及AA+收益率是準(zhǔn)確的。信用利差部分是由反演得到的常數(shù)波動(dòng)率給出，然后觀察市場(chǎng)利差的預(yù)測(cè)對(duì)于商業(yè)銀行永續(xù)債定價(jià)的影響。這里根據(jù)剝離出來(lái)的市場(chǎng)利差序列，利用ARMA模型對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)利差進(jìn)行預(yù)測(cè)。圖3展示了2019年9月21日至2019年9月30日（共計(jì)6個(gè)工作日）的市場(chǎng)利差的預(yù)測(cè)情況。其中藍(lán)線實(shí)線表示實(shí)際市場(chǎng)利差，紅色虛線表示市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值。圖4中進(jìn)一步給出了對(duì)債券價(jià)格的預(yù)測(cè)，同樣地，藍(lán)色實(shí)線表示債券實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格，紅色虛線表示債券價(jià)格預(yù)測(cè)值。三家銀行預(yù)測(cè)的相對(duì)誤差見(jiàn)表3。中國(guó)銀行在預(yù)測(cè)時(shí)間段內(nèi)的市場(chǎng)利差變動(dòng)較圖4三家商業(yè)銀行永續(xù)債價(jià)格預(yù)測(cè)中國(guó)銀行永續(xù)債01債券價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債債券價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債債券價(jià)格圖3三家商業(yè)銀行永續(xù)債市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)中國(guó)銀行永續(xù)債01市場(chǎng)利差市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債市場(chǎng)利差市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債市場(chǎng)利差市場(chǎng)利差預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)起點(diǎn)

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]減記債:國(guó)外經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐[J]. 趙英杰.  證券法苑. 2014(02)



本文編號(hào)：3311803