始于住房抵押貸款操作的資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來世界資本市場最具活力的金融工具和金融創(chuàng)新。在三十多年的發(fā)展歷程中,資產(chǎn)證券化在深化投資體制改革、提高流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)、提供新的投資融資品種以及優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著重要的作用。 美國是最早進(jìn)行資產(chǎn)證券化、也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的國家。70年代至今,美國的資產(chǎn)證券化形成了一套比較完善的運(yùn)作機(jī)制,以保證資產(chǎn)證券化通過構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來保證融資的成功。那么,美國的資產(chǎn)證券化和次貸危機(jī)之間有什么聯(lián)系呢?資產(chǎn)證券化的放大效應(yīng)是怎樣導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的呢?這都是本篇論文嘗試回答的問題. 本文的思路是首先從美國抵押貸款市場入手。介紹了其抵押貸款市場的三種分類:優(yōu)質(zhì)貸款市場、Alt-A貸款市場和次級抵押貸款市場。接下來重點(diǎn)介紹美國抵押貸款市場的產(chǎn)品。正是由于美國住房抵押貸款市場產(chǎn)品的多元化發(fā)展及其創(chuàng)新,使美國逐漸成為世界上規(guī)模最大的住宅金融市場。 隨著長期住房抵押貸款一級市場的增長,由于住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)資金來源與運(yùn)用期限不匹配帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚;再加上70年代兩次石油危機(jī)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的推動(dòng),美國資產(chǎn)證券化開始進(jìn)入孕育和成長階段。 文章隨后介紹了美國資產(chǎn)證券化和抵押貸款資產(chǎn)證券化。這部分以美國資產(chǎn)證券化的定義和運(yùn)作機(jī)制為前提,介紹了美國抵押貸款市場的資產(chǎn)證券化。美國抵押貸款市場的市場主體主要由房利美、吉利美和房地美構(gòu)成。 接下來文章分析了美國次貸危機(jī)爆發(fā)的過程和原因。從美國住房抵押貸款的歷史入手,通過回顧美國過去的房貸市場,以節(jié)儉儲蓄機(jī)構(gòu)的興衰為背景,講述了美國傳統(tǒng)住宅間接融資體制,并指出了其最大的缺陷:信貸鏈條短,抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足;信貸資產(chǎn)單一,資金來源和資金運(yùn)用“不匹配”的問題十分突出。接著以次貸危機(jī)的緣起、隱匿到最終爆發(fā)為線索,揭露了次貸危機(jī)的深層原因和形成機(jī)制。 同時(shí),論文揭示從次級貸到次級債危機(jī)的本質(zhì)。因?yàn)槊绹渭壻J危機(jī)到次級債并不是偶然和突然爆發(fā)的,而是一個(gè)必然和漸進(jìn)的過程。從本質(zhì)上看,美國的儲蓄和投資之間存在嚴(yán)重失衡是引發(fā)次級債危機(jī)的關(guān)鍵因素之一。另外,論文也指出了低利率環(huán)境下的信用市場膨脹,離不開近年來美國資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)性投資工具的迅猛發(fā)展,以及大量對沖基金、私人股權(quán)基金和杠桿貸款等新的市場參與者的涌入。一些不考慮風(fēng)險(xiǎn)管理和遵守審慎原則的中介在協(xié)助投資者饒開監(jiān)管和規(guī)定方面起了很大作用,銀行也通過利用表外工具避開監(jiān)管者,結(jié)果對風(fēng)險(xiǎn)的低估和無視風(fēng)險(xiǎn)、杠桿的大量使用造成資產(chǎn)急劇膨脹,發(fā)展到最后的難以控制,大量潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集,遇到爆破點(diǎn)引發(fā)連鎖反應(yīng),由次級貸危機(jī)發(fā)展成次級債危機(jī),使大批投資者蒙受損失,對全球經(jīng)濟(jì)造成很大的影響。 次貸危機(jī)從爆發(fā),通過其傳導(dǎo)機(jī)制,經(jīng)過幾個(gè)階段,最后擴(kuò)大到全球。第一階段,次貸積累和證券化。在持續(xù)低利率政策的作用下,美國貨幣市場環(huán)境較為寬松,銀行和住房抵押貸款公司為了追求較高的收益率,紛紛降低貸款條件,為信用等級較低的借款人提供住房抵押貸款,次貸市場迅速發(fā)展。由此美國房地產(chǎn)市場積聚起大量泡沫,泡沫的產(chǎn)生造成房價(jià)虛高,反過來又使貸款人傾向于進(jìn)一步放款。正是貸款量和房價(jià)的相互作用,為次貸積累創(chuàng)造了條件。貸款人進(jìn)而通過證券化將次貸產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表,具體做法是成立相對獨(dú)立的特殊目的公司(SPV),由特殊目的公司將積累的次貸進(jìn)行證券化,從而實(shí)現(xiàn)貸款人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。第二階段,生成和銷售次貸衍生品。特殊目的公司在形成基礎(chǔ)的次貸證券化產(chǎn)品后,通過估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn),并按照風(fēng)險(xiǎn)等級打包,確定各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品的收益率,以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。一方面,特殊目的公司通過證券化產(chǎn)品ABCP實(shí)現(xiàn)流動(dòng)資金支持,另一方面,向投資者出售CDO等結(jié)構(gòu)性次貸衍生品,進(jìn)一步擴(kuò)大了次貸交易者的范圍。次貸衍生品對投資者來講有兩大優(yōu)勢,一是具有較高的收益率,二是具有評級公司的較高評級。實(shí)際上,投資者無從了解次貸的實(shí)際情況,對評級機(jī)構(gòu)依賴性較高,存在較大的信息不對稱。第三階段,次貸違約情況大量出現(xiàn)。在次貸合同安排中,通常在第二年或第三年后,會(huì)進(jìn)行利率重置,由固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)利率,與市場利率掛鉤。從2004年開始,美聯(lián)儲為了防范通貨膨脹開始加息,增加了處于利率重置期的次貸借款人的還款壓力。而從2006年開始美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)下行趨勢,次貸借款人難以通過轉(zhuǎn)按揭或轉(zhuǎn)賣房屋等手段減輕還款壓力,于是在2002年至2004年次貸市場迅速發(fā)展時(shí)期發(fā)放的次貸在2006年至2007年出現(xiàn)了第一波大范圍違約。資料顯示,經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的2007年第三、四季度住房抵押貸款拖欠數(shù)量分別占貸款總數(shù)的5.59%和5.82%。次貸拖欠率的提高成為次貸危機(jī)傳導(dǎo)的導(dǎo)火索。第四階段,市場流動(dòng)性喪失。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以發(fā)展的基礎(chǔ)就在于市場流動(dòng)性的保障。由于次貸違約率上升,以次貸產(chǎn)品為抵押品的債券就面臨著無人購買的局面。同時(shí),特殊目的公司難以從商業(yè)票據(jù)市場獲得融資,也無法對其已經(jīng)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行展期。市場流動(dòng)性下降進(jìn)一步造成恐慌,與次貸相關(guān)的衍生品價(jià)值大幅下降,引起衍生品持有人的拋售行為,進(jìn)而造成基金投資者對基金的贖回,資金鏈斷裂使市場流動(dòng)性繼續(xù)下降。第五階段,全球金融市場動(dòng)蕩、投資者虧損。次貸危機(jī)的進(jìn)一步傳導(dǎo)體現(xiàn)在引起全球金融市場的動(dòng)蕩和各國投資者虧損,演變?yōu)橐粓鋈蛐越鹑谖C(jī)。每次次貸損失數(shù)據(jù)公布,都會(huì)引起全球股票市場震蕩。這一傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)質(zhì)是全球性信用危機(jī),投資者出于對美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的判斷,以及對次貸產(chǎn)品不信任,減持次貸相關(guān)產(chǎn)品。由此造成了包括花旗、瑞銀等大型投資者的巨額損失。第六階段,中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能。次貸危機(jī)使各國央行不得不采取各種緊急措施,以避免危機(jī)蔓延。其中較為簡單的方式就是直接向金融市場注資、降低利率和再貼現(xiàn)率。除此以外,各國中央銀行還采取發(fā)表聲明、拍賣貸款、創(chuàng)新金融工具提供流動(dòng)性等方式發(fā)揮最后貸款人職能。第七階段,危機(jī)損失進(jìn)一步暴露,引起新一輪動(dòng)蕩。由于目前還不能準(zhǔn)確估計(jì)次貸危機(jī)的全部損失,尤其是次貸衍生品設(shè)計(jì)較為復(fù)雜,且具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng),難以測算確切實(shí)際損失,因此市場普遍的反應(yīng)就是盡量捂緊銀根,并盡快脫離次貸相關(guān)市場。由于次貸危機(jī)的損失是逐漸暴露的,加上市場上的羊群效應(yīng),引起市場恐慌加劇。直接的表現(xiàn)就是,各國中央銀行恢復(fù)市場流動(dòng)性的措施只能在隨后很短的時(shí)間內(nèi)使市場恢復(fù),但馬上就會(huì)產(chǎn)生新一輪動(dòng)蕩。 緊接著本文提出了次貸危機(jī)的形成機(jī)制:首先是資產(chǎn)證券化使“次貸”變“次債”;加息使“次貸”變“壞貸”;證券化與加息使“次貸”變“壞債”;壞債導(dǎo)致流動(dòng)性降低,投資信心降低,最后導(dǎo)致了資金鏈條斷裂,經(jīng)濟(jì)下滑. 文章的最后,提出了我國應(yīng)采取的對策:謹(jǐn)慎提高利率的政策,推進(jìn)匯率機(jī)制的改革,刺激內(nèi)需,穩(wěn)定增長并采取更加有效的措施控制房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)。 沿著這一思路,本文共分為六個(gè)部分 第一章為導(dǎo)論,對本文的選題背景、文獻(xiàn)綜述、研究方法、文章結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡要介紹。 第二章介紹美國抵押貸款市場及其產(chǎn)品。主要介紹了美國抵押貸款市場的分類以及它的興起和發(fā)展以及產(chǎn)品的分類和創(chuàng)新。 第三章介紹了美國資產(chǎn)證券化和抵押貸款資產(chǎn)證券化。分別從美國資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制及其步驟和美國抵押貸款資產(chǎn)證券化的流程和特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。 第四章介紹了美國次貸危機(jī)的爆發(fā)及其原因。本章從美國房地產(chǎn)市場的歷史入手,揭示了美國次貸危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的,而且具有其深層原因,是一環(huán)扣一環(huán)的結(jié)果。同時(shí),本章重點(diǎn)從住房抵押貸款證券化的角度,分析了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。 第五章介紹了次貸危機(jī)的傳導(dǎo)及形成、放大機(jī)制。指出次貸危機(jī)正通過房地產(chǎn)市場、建筑及相關(guān)行業(yè)一步步深入美國與其他國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及次貸危機(jī)的形成機(jī)制是“次貸---加息---壞貸---壞債---投資者信心下降---貸款資金來源減少---GDP下降” 第六章提出針對次貸危機(jī)我國應(yīng)采取的對策。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在: 1.沒有對美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因泛泛而談,而且從美國住房抵押貸款證券化的角度,深刻分析了次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。 2.分析了危機(jī)的形成機(jī)制:“次貸---加息---壞貸---壞債---投資者信心下降---貸款資金來源減少---GDP下降”。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F831.5
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 導(dǎo)論
    1.1 選題背景
    1.2 文獻(xiàn)綜述
    1.3 研究方法
        1.3.1 宏觀分析和微觀分析相結(jié)合的研究方法
        1.3.2 定性分析和定量分析相結(jié)合的研究方法
        1.3.3 邏輯的研究方法
        1.3.4 歷史的研究方法
2. 美國抵押貸款市場及其產(chǎn)品
    2.1 美國抵押貸款市場分類
    2.2 美國住房抵押貸款產(chǎn)品的多元化發(fā)展
        2.2.1 固定利率抵押貸款產(chǎn)品
        2.2.2 變動(dòng)利率抵押貸款產(chǎn)品
3. 美國資產(chǎn)證券化和抵押貸款資產(chǎn)證券化
    3.1 美國資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制及其步驟
    3.2 美國抵押貸款資產(chǎn)證券化
        3.2.1 市場主體
        3.2.2 住房抵押貸款證券化流程
4. 美國次貸危機(jī)的爆發(fā)及其原因
    4.1 次貸危機(jī)爆發(fā)的過程
    4.2 次貸危機(jī)爆發(fā)的原因
5. 次貸危機(jī)的傳導(dǎo)及形成、放大機(jī)制
    5.1 危機(jī)的傳導(dǎo)
    5.2 次貸危機(jī)的形成機(jī)制
        5.2.1 資產(chǎn)證券化：使“次貸”變“次債”
        5.2.2 加息：使“次貸”變“壞貸”
        5.2.3 證券化與加息：“次貸”變“壞債”
        5.2.4 壞債：流動(dòng)性降低，投資信心降低
        5.2.5 資金鏈條斷裂：經(jīng)濟(jì)下滑
6. 我國應(yīng)采取的對策
    6.1 謹(jǐn)慎提高利率
    6.2 推進(jìn)匯率機(jī)制的改革
    6.3 刺激內(nèi)需, 穩(wěn)定增長
    6.4 進(jìn)一步強(qiáng)化中國房產(chǎn)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)管理
參考文獻(xiàn)
后記
致謝
在讀期間科研成果目錄

【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 肖文,詹絢偉;資產(chǎn)證券化在反抵押貸款中的應(yīng)用[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2005年01期

2 詹絢偉,曾光;兩種不同住房抵押貸款模式證券化的適用性分析[J];技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究;2005年02期

3 梁信科;;改善應(yīng)收賬款管理的對策[J];財(cái)政監(jiān)督;2006年04期

4 胡永軍;;淺議我國住房抵押貸款證券化[J];時(shí)代經(jīng)貿(mào)(理論版);2007年02期

5 伍旭川;孟輝;;美國次級按揭貸款危機(jī)及對我國的啟示[J];河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào);2007年06期

6 田軍;資產(chǎn)證券化的基本理論及風(fēng)險(xiǎn)量化分析[J];鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2001年04期

7 高保中;資產(chǎn)證券化演進(jìn)與金融市場效率[J];金融教學(xué)與研究;2003年04期

8 陳曉東;關(guān)于資產(chǎn)證券化的幾個(gè)熱點(diǎn)問題的研究——資產(chǎn)證券化問題研究之二[J];生產(chǎn)力研究;2004年03期

9 韓翠麗,張永任;美國資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)分析[J];商場現(xiàn)代化;2005年27期

10 武騰;馬昕彥;;反抵押貸款解決養(yǎng)老難題[J];中國投資;2008年09期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前10條

1 張峰;資產(chǎn)證券化研究[D];中共中央黨校;2003年

2 黃育華;我國推行資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略研究[D];中國社會(huì)科學(xué)院研究生院;2000年

3 馮文力;資產(chǎn)證券化法律制度研究[D];西南政法大學(xué);2002年

4 吳海峰;資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐研究[D];南京農(nóng)業(yè)大學(xué);2003年

5 楊云;林權(quán)抵押貸款運(yùn)行機(jī)制及其績效評價(jià)研究[D];福建農(nóng)林大學(xué);2010年

6 洪艷蓉;資產(chǎn)證券化若干法律問題比較研究[D];廈門大學(xué);2002年

7 呂川;資產(chǎn)證券化對金融體系的影響研究[D];華中科技大學(xué);2006年

8 劉玄;資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其防范[D];南京大學(xué);2011年

9 梁文;城市土地資產(chǎn)證券化融資模式及風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D];武漢理工大學(xué);2008年

10 黃小彪;中國住房抵押貸款證券化發(fā)展研究[D];華南師范大學(xué);2003年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 謝凱;我國商業(yè)銀行經(jīng)營性物業(yè)抵押貸款資產(chǎn)證券化研究[D];蘇州大學(xué);2010年

2 康迎春;住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)研究[D];廈門大學(xué);2009年

3 溫濤;個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制探討——資產(chǎn)證券化與保險(xiǎn)[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2000年

4 周科樺;農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化法律問題研究[D];西南政法大學(xué);2010年

5 范偉;次貸危機(jī)的影響及風(fēng)險(xiǎn)性分析[D];華東師范大學(xué);2009年

6 徐遠(yuǎn)志;次貸危機(jī)下反思資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度[D];吉林大學(xué);2010年

7 馬樂;論資產(chǎn)證券化[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2001年

8 劉云平;我國推行資產(chǎn)證券化的若干問題研究[D];廈門大學(xué);2002年

9 劉娟娟;資產(chǎn)證券化信息披露制度研究[D];西南政法大學(xué);2010年

10 段煒;資產(chǎn)證券化及其在我國的應(yīng)用[D];中國地質(zhì)大學(xué);2003年

本文編號：2878650