“異質(zhì)信念（Heterogeneous Beliefs）”簡單的說，就是指股票市場上投 資者對未來股價的預(yù)期上存在意見分歧（Different Opinions）的現(xiàn)象。從常識 （Common Sense）上講，人們大都可以接受“在股票市場中不同投資者對股票未 來走勢的估計上會存在不同的意見”這一觀點，但對存在異質(zhì)信念的股票市場均 衡問題做出學(xué)術(shù)研究卻是近二三十年的事情，并且目前這一領(lǐng)域中還存在著許多 亟待解決的問題。 但是正如 Barberis 和 Thaler（2002）所說的那樣，“基于異質(zhì)信念的模型 為人們研究金融市場異象成因問題提供了很有意義的思路”，本文的工作正是對 基于異質(zhì)信念的風(fēng)險資產(chǎn)市場均衡定價問題的研究。 在假定所有投資者理性但存在意見分歧的情況下，本文推導(dǎo)了不允許賣空 的風(fēng)險資產(chǎn)市場上的均衡定價模型（HB-MEM）。并根據(jù)該模型把影響股票價格變 動的因素分為市場因素和投資者因素，同時提出與公司經(jīng)營狀況無關(guān)的投資者情 況（如信息在投資者間擴(kuò)散和投資者財富數(shù)量的變化）等因素都會影響股票價格 變動。然后依據(jù)這一理論對過度波動現(xiàn)象、過度反應(yīng)現(xiàn)象及新股長期弱勢現(xiàn)象等 提出了一致的假說性解釋。 為檢驗 HB-MEM 的有效性，本文又進(jìn)行了兩項實證檢驗工作。在第四章中， 本文通過檢驗中國股票市場價量關(guān)系，驗證了 HB-MEM 提出的“在不能賣空的市 場上，投資者意見分歧程度與風(fēng)險資產(chǎn)價格正相關(guān)”這一命題。在第五章中，本 文通過檢驗中國股票市場月份效應(yīng)，驗證了 HB-MEM 提出的“在不能賣空的市場 上，投資者數(shù)量（財富）與風(fēng)險資產(chǎn)價格正相關(guān)”這一命題。 在第五章其他部分中，為進(jìn)一步探索我國股票市場月份效應(yīng)的成因，提出 了中國股票市場是一個“存在年內(nèi)交易者的非賣空市場”的前提假設(shè)，并根據(jù) HB－MEM 提出的投資者數(shù)量（財富）影響風(fēng)險資產(chǎn)價格的思路，針對中國股票市 場特殊的“月份效應(yīng)”，提出了一個新的數(shù)理解釋模型。 本文的主要創(chuàng)新之處在于根據(jù)投資者異質(zhì)信念服從連續(xù)分布的假定，推導(dǎo) 出一個新的市場均衡風(fēng)險資產(chǎn)定價模型（HB-MEM）。另外本文發(fā)現(xiàn)我國股票市場 存在特殊的“一月效應(yīng)”和“七月效應(yīng)”，并根據(jù)我國股票市場異于有效市場經(jīng) 典假設(shè)的特殊之處，提出了一個數(shù)理解釋模型。
【學(xué)位單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2004
【中圖分類】：F832.5
【部分圖文】：

單一投資者的“買入－持有－賣出”的操作順序?qū)蓛r的影響必然是股價先漲后跌。（如圖5-2）這是因為，當(dāng)投資者選擇在某一時點買入股票，由于這時股票市場已經(jīng)達(dá)到短期的供求平衡，因此他必須以高于均衡價格的買入報價才能成交，他的這一行為將推動價格的上漲。在持有期，該投資者不進(jìn)行交易，不會對股價產(chǎn)生直接的影響。而當(dāng)持有股票賣出時，他的超額買單只能以低于原有均衡價格的賣出報價成交。前提二：從投資期特點來看，投資者可以分為兩類，一類是正常投資者，另一類是“年內(nèi)投資者”。所謂“年內(nèi)投資者”是指投資者的全部或部分資金在一年的年末必須平倉，在來年的年初他又可以重獲新的資金。這類投資者主要包括基金（在年末需要賣掉部分股票以支付紅利）、使用違規(guī)拆借或挪用資金以及其他“灰色”方式進(jìn)行融資的投資者（它們的資金必須在年底報表前回到原有的帳戶上，在第二年又可以重新拆出）和年末清算的（非規(guī)范）私募基金。根據(jù)張勝和陳金賢（2001）的研究，莊家持倉比例大約占總流通盤的 20％，其行為對股票價格波動的影響為17％；而莊家的資金有相當(dāng)大的一部分來自于“灰色”融資和私募基金（這一點在業(yè)界已是眾人皆知，可參見張志雄，2000）。因此，本文認(rèn)為作出“年內(nèi)投資者”這樣的假定是符合我國股票市場情況的。在 CAPM 的經(jīng)典假設(shè)下，市場是有效的。此時不存在上述兩個前提，股票指數(shù)將有隨機(jī)游走的特性，即滿足：()1IIttt=+ε （5－5）It表示第 t 期的指數(shù)， ε (t)是獨立的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。在考慮了上述兩個前提之后

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本文編號：2826333