“盈余公告后漂移(Post-Earnings-Announcement Drift, PEAD)"現(xiàn)象是指公司盈利公告后股票價格對盈余公告信息產(chǎn)生反應(yīng)的一種特殊現(xiàn)象,即盈余公告后,意外盈余(Unexpected Earnings)為正的公司,股票價格持續(xù)向上漂移；意外盈余為負(fù)的公司,股票價格持續(xù)向下漂移。自Ball和Brown (1968)首次發(fā)現(xiàn)這一異象,隨后的大量實(shí)證研究證實(shí)：無論是控制其他的風(fēng)險因子,或者改變盈余的度量,這一異象都依然存在。有效市場假說(EMH)認(rèn)為,如果市場出現(xiàn)定價偏差,將吸引套利者進(jìn)入進(jìn)行套利交易,進(jìn)而消除市場定價的錯誤。那么,在盈余公告后產(chǎn)生的股票價格定價持續(xù)偏差時,理性投資者將通過調(diào)整投資組合,從而獲利,套利交易的持續(xù)最終將消除這種定價的偏差。Fama (1998)在一篇綜述性質(zhì)的文章中指出,持續(xù)存在的PEAD異象在有力的挑戰(zhàn)“有效市場”。 本文從機(jī)構(gòu)投資者的角度考察在PEAD異象中機(jī)構(gòu)投資者的行為所起的作用。主要基于以下兩點(diǎn)考慮：第一、機(jī)構(gòu)投資者在我國證券市場中扮演了越來越重要的角色。到2009年11月,,我國共有基金管理公司61家,基金為651只,總份額達(dá)到23038.58億份。因此研究機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對于市場的影響有重要的意義；第二、機(jī)構(gòu)投資一般被認(rèn)為是專業(yè)投資者,但是在機(jī)構(gòu)作為專業(yè)投資者是否能夠有效的利用PEAD這種市場異象這個問題上,實(shí)證檢驗(yàn)的證據(jù)并不一致。Cai and Zheng (2002)等發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者是趨勢的追逐者,但是這種慣性交易策略并不能帶來超額收益。那么,中國作為一個新興市場,機(jī)構(gòu)投資者在PEAD異象中起到什么樣的作用。機(jī)構(gòu)投資者作為信息占據(jù)優(yōu)勢的專業(yè)投資者,能夠預(yù)測到盈余信息,并利用這些信息?機(jī)構(gòu)的這些行為是否又相應(yīng)的影響了PEAD?由于中國金融市場還沒有賣空機(jī)制,那么在這種特殊的環(huán)境下,機(jī)構(gòu)投資者所采用的策略是否能夠獲得超額收益?這些正是本文試圖解決的問題。 國內(nèi)文獻(xiàn)中孔東民’(2007)采用上市公司中期報告、年報數(shù)據(jù)中前10大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例占前十大股東所持股份的比例作為機(jī)構(gòu)投資者持倉變化的度量。本文采用了所有基金在半年內(nèi)持股比例變動的數(shù)據(jù)作為機(jī)構(gòu)投資者行為的度量,更為細(xì)致。’在考察機(jī)構(gòu)投資者行為對于PEAD的影響時,不同于Ke and Ramalingegowda (2005),本文采用了一個更符合直覺的簡單模型。 本文采用樣本股票的年報和半年報數(shù)據(jù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化未預(yù)期盈余(SUE)作為盈余信息的度量,采用所有基金(封閉式基金和開放式基金)發(fā)布的半年度和年度報告中的持股數(shù)量計(jì)算機(jī)構(gòu)投資者的持倉比例,在考慮了套利局限的前提下,考察了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。 根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果,本文發(fā)現(xiàn)：1)無論是否有機(jī)構(gòu)投資者參與,上海市場股票都呈現(xiàn)出了較為明顯的PEAD特征：在公司發(fā)布盈余公告前,股價就已經(jīng)按照SUE的方向變動。其中值得注意的情況是：對于SUE1(即壞消息組),在公告發(fā)布之前股價一直呈下降的趨勢,但是從公告發(fā)布日起,股價卻出現(xiàn)了一定程度的回升。這可能是由于我國股市所特有的“殼資源”所造成。同時由于市場機(jī)制的不完善,對于消息、題材的炒作依然是市場上的熱點(diǎn)之一,壞消息公司的在盈余公告之后的異常上漲,可能反映了市場對于重組題材的炒作；基金參與SUE10(好消息)組別在盈余公告后繼續(xù)向上漂移的程度遠(yuǎn)大于沒有基金參與的SUE10組別。機(jī)構(gòu)投資者行為導(dǎo)致了盈余公告后好消息(SUE10)組別的股票價格進(jìn)一步向上漂移。’2)從將機(jī)構(gòu)投資者的持倉行為反映了機(jī)構(gòu)投資者對于盈余信息的了解這一直覺出發(fā),考察不同機(jī)構(gòu)投資者持股比重的股票組別的SUE是否有顯著差異。結(jié)果顯示,多數(shù)的檢驗(yàn)均不顯著,沒有清晰的證據(jù)表明機(jī)構(gòu)投資者的持倉變動是否是對公司SUE值的一種預(yù)測。3)機(jī)構(gòu)投資者能夠認(rèn)識到盈余公告后股價的異常漂移,并依此增持相應(yīng)的股票以期獲得超額收益。同時機(jī)構(gòu)投資者的套利行為受到套利局限因素的影響。4)機(jī)構(gòu)投資者的套利行為同時也影響了PEAD形態(tài),對于高SUE組別(好消息)表現(xiàn)尤其明顯,在盈余信息公告后,機(jī)構(gòu)的增倉行為使股價有更大幅度的向上漂移。5)在我國市場賣空限制的前提下,在大部分時間段內(nèi),考察時間窗口為30日時,機(jī)構(gòu)投資者能夠利用PEAD異象獲得顯著的超額收益。時間窗口擴(kuò)展到60日,90日時,結(jié)果不再顯著。而且從結(jié)果的時間段來看,05年下半年和08年上半年的結(jié)果均不顯著,恰好這兩個時間段市場整體表現(xiàn)都比較低迷。說明機(jī)構(gòu)投資者利用PEAD的套利行為能否獲利對于市場的整體走勢依賴較大。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F830.91;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2818844