【摘要】： 上個(gè)世紀(jì)90年代3次大的金融危機(jī)(歐洲貨幣危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī))刺激了各國政府及金融機(jī)構(gòu)在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系中不斷尋求合理高效的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,以完善和鞏固本國的金融體系,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此過程中,世界許多大金融機(jī)構(gòu)不斷研究、開發(fā)和利用了非常有效的技術(shù)和方法來識別、度量和控制金融風(fēng)險(xiǎn),主要是市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭袌鲲L(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)對于銀行、金融機(jī)構(gòu)、投資者來說都是一種非常重要的并且能夠影響決策的因素。 市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場力量的作用而導(dǎo)致某項(xiàng)投資價(jià)值變動的可能性。市場風(fēng)險(xiǎn)綜合了利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和股票市場風(fēng)險(xiǎn)。自市場形成以來,市場風(fēng)險(xiǎn)就一直影響著金融機(jī)構(gòu)。與后述信用風(fēng)險(xiǎn)形成對照的是:管理市場風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了劇烈的革新,且已趨于成熟。一些重大的突破已經(jīng)使得市場風(fēng)險(xiǎn)管理在一定意義上成為一門科學(xué)。 信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)所面臨的一種傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。它主要是指由于借款人或市場交易對手的違約而導(dǎo)致的損失的可能性。更一般地,信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人信用評級的降低導(dǎo)致其債務(wù)市場價(jià)值的下降而引起的損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)涉及債券投資和貸款發(fā)放等多種金融活動。而信用風(fēng)險(xiǎn)管理的核心就是對違約債券的定價(jià)。 與利率風(fēng)險(xiǎn)的管理相比,信用風(fēng)險(xiǎn)管理落后很多,原因是多方面的。但是的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)不僅擴(kuò)展了信用風(fēng)險(xiǎn)的概念,也喚醒了人們更強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)意識。例如,利率和貨幣互換就含有無法分開的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。又比如資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn),就像其它金融衍生工具一樣,迫使市場參與者更加重視信用風(fēng)險(xiǎn)。證券化意味著對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)化的分級、細(xì)分。一個(gè)典型的資產(chǎn)支持合約會涉及許多的變化因素,而要理解這些變化因素之間的相互關(guān)系需要較高復(fù)雜程度的分析技術(shù)。隨著證券化技術(shù)開始向新的領(lǐng)域擴(kuò)展,越來越多的機(jī)構(gòu)開始投資于家庭或商業(yè)按揭證券及其它的資產(chǎn)支持證券。 隨著金融業(yè)的迅猛發(fā)展,金融創(chuàng)新的進(jìn)程不斷加快,信息技術(shù)在金融領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用,衍生金融工具迅速增加,金融業(yè)的競爭日趨激烈,金融領(lǐng)域面臨著巨大的挑戰(zhàn)。尤其是隨著金融全球化趨勢及金融市場波動的加劇,對信用風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)與管理越來越重要,應(yīng)該引起足夠的重視。 近幾年來隨著我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大,我國的債券市場取得了一定的發(fā)展,為保證和推動整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的高速穩(wěn)定增長做出了重要貢獻(xiàn)。然而長期以來,由于我國資本市場一直呈現(xiàn)股市強(qiáng)、債市弱的格局,人們對債券市場的關(guān)注度不高,因而國內(nèi)對債券市場的研究仍然相當(dāng)薄弱。鑒于此,本文將密切聯(lián)系中國債券市場的實(shí)際,在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上,對我國債券市場的利率動態(tài)行為及債券的信用風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行深入的探討。 首先,本文系統(tǒng)綜述了當(dāng)今已有的利率期限結(jié)構(gòu)模型以及信用價(jià)差期限結(jié)構(gòu)模型的幾種形式,并深入剖析了各自的特點(diǎn)、適用范圍以及相互之間的聯(lián)系;然后詳細(xì)介紹了本文進(jìn)行實(shí)證研究所用的Vasicek模型以及Longstaff-Schwartz模型的結(jié)構(gòu)及假設(shè);最后,結(jié)合我國債券市場實(shí)際情況用模型做實(shí)證分析,先通過不同期限下國債回購利率,利用時(shí)間序列分析以及橫截面分析配置利率期限結(jié)構(gòu),捕捉國內(nèi)利率變動過程,并測試Vasicek模型的預(yù)測能力;再利用LS模型估計(jì)相關(guān)參數(shù),并與交易市場的實(shí)際值作比較,測試LS模型運(yùn)用在國內(nèi)債券市場的可行性。
【圖文】：

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