【摘要】： 在經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天,信息技術(shù)的高速發(fā)展及各國資本管制的放松,推動國際投資迅速發(fā)展,并將世界各國市場緊密聯(lián)系在一起。我國經(jīng)濟(jì)目前面臨高速發(fā)展,外貿(mào)順差不斷增長,外匯儲備大規(guī)模增長。面對如此龐大的外匯儲備,如何實(shí)現(xiàn)國際投資的保值和增值,值得探討。隨著我國匯率體制的改革及資本市場國際化的深入,世界市場一體化程度的不斷提高,資本市場將逐步開放。那么,投資者應(yīng)如何有效地進(jìn)行國際資產(chǎn)組合投資,如何確定國際資產(chǎn)的內(nèi)在價值,如何對國際高階矩風(fēng)險進(jìn)行識別和防范,成為一個具有現(xiàn)實(shí)意義的課題。 本文采用理論和實(shí)證相結(jié)合的研究方法,理論上,從兩方面對原有的資產(chǎn)定價模型進(jìn)行拓展。一是在購買力平價偏離的情況下加入?yún)R率風(fēng)險因素。二是拓展均值-方差框架至均值-方差-偏度-峰度框架。在國際投資效用最大化的基礎(chǔ)上,推導(dǎo)出四階矩國際資產(chǎn)定價模型。實(shí)證上,利用GARCH模型與VAR方差分解技術(shù),對中國資產(chǎn)組合是否世界范圍內(nèi)定價以及高階矩的顯著性進(jìn)行回歸,以及衡量各協(xié)方差,協(xié)偏度和協(xié)峰度對于資產(chǎn)的風(fēng)險溢價的沖擊變化的響應(yīng)。 結(jié)果發(fā)現(xiàn),中國資產(chǎn)組合是在世界范圍內(nèi)被定價的,匯率風(fēng)險應(yīng)進(jìn)入國際資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險之列。中國與美國之間購買力平價不成立。中國資產(chǎn)組合收益率中存在一個美元的貨幣風(fēng)險溢價,貨幣風(fēng)險無法完全對沖。 橫截面回歸結(jié)果顯示:在三階矩風(fēng)險中,四個變量有兩個變量是顯著的,即中國市場組合的協(xié)偏度(1%顯著性水平下),以及與美國通脹的協(xié)偏度(5%的顯著性水平下)。在四階矩風(fēng)險中,中國市場組合的協(xié)峰度,美國市場組合的協(xié)峰度以及美國通脹率的協(xié)峰度是顯著的。也就是說獲得中國資產(chǎn)組合收益率,不僅承擔(dān)了中國市場組合的協(xié)偏度風(fēng)險,美國通脹的協(xié)偏度風(fēng)險等三階矩風(fēng)險,而且還有極值風(fēng)險,如中國市場組合的協(xié)偏度風(fēng)險,美國市場組合的協(xié)偏度風(fēng)險和美國通脹率的協(xié)峰度風(fēng)險。而通過方差分解也可以得出高階矩對于資產(chǎn)溢價的貢獻(xiàn)度是顯著的。 基于此,本文對于國際投資理念和方式提出以下建議:一是將風(fēng)險的定義繼續(xù)擴(kuò)大。風(fēng)險不僅僅用方差來描述,同時也應(yīng)該將偏度和峰度納入風(fēng)險范疇。二是在構(gòu)建國際投資組合中,在最大化收益率,最小化方差的同時,還應(yīng)當(dāng)積極將偏度和峰度納入投資組合構(gòu)建風(fēng)險控制的框架中。在獲取投資組合的最優(yōu)權(quán)重,進(jìn)行動態(tài)規(guī)劃時,應(yīng)該將雙目標(biāo):收益最大,方差最小拓展至多目標(biāo):收益最大,方差最小,偏度最大以及峰度最小。在國際背景下,基于多目標(biāo),構(gòu)建最優(yōu)投資組合,也是后續(xù)值得研究的一個方向和課題。
【圖文】：

注釋:匯率波動一玉坦絲，相對價格指數(shù)波動-勺zr，由圖2初步可以看出，兩者并不相等(至少從統(tǒng)計(jì)圖形來看)。中美購買力平價存在一定程度的偏離。購買力平價的偏離，反映了在國際投資中，投資者對于不同國家投資所獲得的名義回報率，轉(zhuǎn)換成本國貨幣表示時，就面臨這購買力平價偏離風(fēng)險，也即匯率風(fēng)險和通脹風(fēng)險。因此，，對于國際投資，如果購買力平價偏離的話，投資者預(yù)期收益率中，匯率風(fēng)險和通脹風(fēng)險將得到定價。因此下一章我們將在購買力平價偏離假設(shè)下，同時加入高階矩因素，考察國際資產(chǎn)定價問題。3.2購買力平價偏離下高階矩國際資產(chǎn)定價模型(!CApM)金融市場中不僅存在方差風(fēng)險，而且存在偏度和峰度風(fēng)險，如果資產(chǎn)收益呈現(xiàn)負(fù)偏度特征
【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F830.9

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前8條

1 粟芳,蔡學(xué)章,俞自由;含有高階矩的CAPM模型探討[J];東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報;2003年03期

2 陳志娟;葉中行;;有高階矩約束的最優(yōu)投資組合模型及近似線性規(guī)劃解法[J];工程數(shù)學(xué)學(xué)報;2008年06期

3 徐靜;;引入偏度、峰度的CAPM模型[J];科技信息;2007年10期

4 張萍;;均值-方差-峰度資產(chǎn)組合優(yōu)化模型[J];科學(xué)技術(shù)與工程;2008年01期

5 許啟發(fā);;高階矩波動性建模及應(yīng)用[J];數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究;2006年12期

6 蔣翠俠;張世英;許啟發(fā);;基于“已實(shí)現(xiàn)”高階矩的動態(tài)組合投資分析[J];山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報;2008年06期

7 許啟發(fā);張世英;;多元條件高階矩波動性建模[J];系統(tǒng)工程學(xué)報;2007年01期

8 蔣翠俠;許啟發(fā);張世英;;金融市場條件高階矩風(fēng)險與動態(tài)組合投資[J];中國管理科學(xué);2007年01期

本文編號：2650882