本文關(guān)鍵詞：基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回影響的研究　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：自從2001年我國(guó)第一只開放式基金建立以來,我國(guó)開放式基金市場(chǎng)迅猛發(fā)展。截止到2011年12月底,我國(guó)開放式基金的總數(shù)已經(jīng)達(dá)到932只,資產(chǎn)總額達(dá)到24125.33億元,凈值總額達(dá)到23056.70億元。在開放式基金建立之初,基金市場(chǎng)中只有股票型開放式基金。如今,投資類型有了很大的豐富,除了股票型基金還有債券型基金、貨幣型基金和混合型基金。同時(shí),我國(guó)開放式基金持有者的數(shù)目也在不斷增長(zhǎng),投資者結(jié)構(gòu)也由以機(jī)構(gòu)投資者為主變成以個(gè)人投資者為主。個(gè)人投資者具有在短期內(nèi)頻繁申購(gòu)贖回基金的特點(diǎn)。隨著基金市場(chǎng)的發(fā)展,2005年出現(xiàn)了第一次基金分拆,在2007年牛市中,基金市場(chǎng)上,基金的分拆次數(shù)達(dá)到了頂峰。截止到2011年底,在進(jìn)行分拆的基金當(dāng)中,股票型基金的分拆次數(shù)占總數(shù)的69%,混合型基金占29%,債券型基金僅為2%,沒有貨幣型基金進(jìn)行分拆�；鸬姆植饘�(duì)基金的價(jià)值增值在理論上沒有什么實(shí)質(zhì)的影響,應(yīng)該是不會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)開放式基金進(jìn)行申購(gòu)或者贖回的�？墒菫槭裁醋非蠡鹨�(guī)模擴(kuò)大的基金經(jīng)理會(huì)對(duì)基金進(jìn)行分拆呢?基金的分拆到底是影響開放式基金的凈申購(gòu)還是凈贖回呢? 鑒于此,本文嘗試從國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)和結(jié)論出發(fā),選擇影響開放式基金申購(gòu)贖回的其他因素作為控制變量,分析基金分拆是否對(duì)開放式基金投資者的申購(gòu)贖回造成影響。接著,嘗試運(yùn)用行為金融學(xué)的理論對(duì)這一影響的原因進(jìn)行分析,最后從政府監(jiān)管、基金管理者、個(gè)人投資者角度出發(fā)提供一些相關(guān)的建議。具體的文章結(jié)構(gòu)安排以及具體的研究?jī)?nèi)容如下： 第一章為導(dǎo)論部分。首先介紹選題背景,提出了研究基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回影響的意義。其次介紹了本文的研究思路,概述了主要的研究方法和創(chuàng)新之處。最后對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行綜述,可以看出,一方面關(guān)于研究開放式基金申購(gòu)贖回影響因素的文獻(xiàn)基本都沒有考慮基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回的影響,他們更多的是關(guān)注基金的業(yè)績(jī)、基金的規(guī)模、基金的風(fēng)險(xiǎn)、基金的分紅、基金的年齡以及證券市場(chǎng)走勢(shì)等因素,尤其是基金的業(yè)績(jī)。另一方面,關(guān)于分拆的文獻(xiàn)中,國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)者都集中于研究股票分拆,關(guān)于基金分拆的文獻(xiàn)比較少,零星的一兩篇關(guān)于基金分拆的文獻(xiàn)也基本集中對(duì)基金分拆動(dòng)機(jī)的研究。 第二章分別概述了基金分拆和開放式基金的申購(gòu)贖回。 首先,本文討論的基金分拆不包括分拆比例小于1的逆向分拆,我國(guó)基金進(jìn)行分拆是從2005年開始的,將基金分拆的次數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比,可以看出牛熊市的背景對(duì)于基金的分拆存在著比較大的影響。同樣,基金的投資類型對(duì)于基金分拆也是存在較大的影響的,這主要是因?yàn)椴煌愋偷幕鹜顿Y對(duì)象不同,投資風(fēng)險(xiǎn)大的基金更容易出現(xiàn)高凈值的情況,而高凈值的基金更容易發(fā)生分拆。 其次,本章介紹了開放式基金的申購(gòu)贖回機(jī)制和影響其申購(gòu)贖回的因素。開放式基金申購(gòu)和贖回的機(jī)制可以將基金投資者和基金管理者收益最大化的目標(biāo)統(tǒng)一起來。雖然開放式基金可以自由進(jìn)行申購(gòu)贖回,但是還是存在著一些影響基金申購(gòu)贖回的因素的,包括基金的業(yè)績(jī)、基金的分紅、基金的規(guī)模、基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、基金的成立時(shí)間、證券市場(chǎng)走勢(shì)以及資金的機(jī)會(huì)成本,這些投資者投資選擇的參考因素對(duì)投資者進(jìn)行基金的申購(gòu)贖回行為具有一定的影響作用。 第三章主要闡述了基金分拆影響開放式基金申購(gòu)贖回的相關(guān)的行為金融學(xué)理論及其應(yīng)用。一是介紹可得性偏差、偏差產(chǎn)生的原因以及其應(yīng)用。二是介紹了錨定效應(yīng)、錨定與調(diào)整偏差、錨定效應(yīng)產(chǎn)生的條件以及如何運(yùn)用錨定效益解釋價(jià)格粘性、貨幣幻覺等金融異象。三是先介紹了與前景理論相關(guān)的非理性偏好,包括確定性效應(yīng)、反射效應(yīng)、分離效應(yīng)和損失厭惡,然后闡述了前景理論,包括它的決策過程、價(jià)值函數(shù)、參考點(diǎn)、價(jià)值權(quán)重函數(shù)以及如何用前景理論解釋處置效應(yīng)。最后介紹了噪音、噪音交易者以及噪音交易者非理性行為會(huì)形成社會(huì)化的噪音交易者理論。 第四章主要對(duì)基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回影響進(jìn)行實(shí)證分析。考慮了分拆的影響后,本文在選取被解釋變量時(shí)選取的是基金凈流量指標(biāo)而不是基金凈申購(gòu)率或凈贖回率指標(biāo)；解釋變量選擇的是表示是否分拆的虛擬變量；控制變量則選取了季度收益率、季度波動(dòng)率、基金的規(guī)模、基金的分紅、基金成立的時(shí)間、市場(chǎng)指數(shù)的收益率和資金的機(jī)會(huì)成本。其中季度收益率的計(jì)算較為復(fù)雜,是根據(jù)基金本季度的分拆分紅情況,分為沒有分拆沒有分紅、僅有分紅、僅有分拆、分紅在分拆前、分拆在分紅前五種情形進(jìn)行計(jì)算的。 本文選取了2006年9月30日之后成立的77只股票型和70只混合型共147只偏股型開放式基金于2007年1季度到2011年4季度共20個(gè)季度的2940個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行混合面板回歸,得出：(1)基金進(jìn)行分拆,我國(guó)開放式基金的凈流量即凈申購(gòu)會(huì)增加,并且這一影響并不比其他因素��；(2)在影響開放式基金凈現(xiàn)金流的因素中,基金分拆、上一期的收益率、上一期的分紅、當(dāng)期基金的波動(dòng)率、基金的年齡和資金的機(jī)會(huì)成本對(duì)基金的凈現(xiàn)金流有顯著的正相關(guān)關(guān)系；而基金的規(guī)模、上一期的市場(chǎng)指數(shù)收益率與基金的凈流量顯著負(fù)相關(guān)；基金上一期的收益率、上一期的波動(dòng)率、基金當(dāng)期的分紅、當(dāng)期市場(chǎng)指數(shù)的收益率與基金的凈流量不相關(guān)。(3)在顯著的相關(guān)關(guān)系中,我國(guó)投資者面對(duì)上一期的季度收益率、基金上一期的規(guī)模、基金上一期的分紅、基金的年齡(品牌效益)和資金的機(jī)會(huì)成本反映出理性的選擇,面對(duì)基金的分拆、基金當(dāng)期的波動(dòng)率和上一期的證券市場(chǎng)指數(shù)行為卻產(chǎn)生了偏差。這也說明我國(guó)基金投資者的申購(gòu)贖回行為并不理性。 為了檢驗(yàn)基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回的影響是否為穩(wěn)健以及可靠,本文分別對(duì)股票型開放式基金和混合型開放式基金進(jìn)行混合面板回歸,得出結(jié)論：(1)基金分拆對(duì)于股票型開放式基金和混合型開放式基金凈流量的影響都是正向的。(2)在其他影響基金申購(gòu)贖回的控制變量中,只有基金上一期的波動(dòng)率、基金本期分紅、基金成立的時(shí)間和本期市場(chǎng)指數(shù)收益率四個(gè)變量對(duì)股票型基金和混合型基金的影響顯著不同,這主要是由于兩種類型的基金投資對(duì)象的不同造成的,因此可以說明基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回的影響是比較明顯的。 在對(duì)基金分拆對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回的影響進(jìn)行原因分析的部分,本章根據(jù)第三章中闡述的行為金融學(xué)理論分析了基金分拆會(huì)對(duì)開放式基金申購(gòu)贖回產(chǎn)生影響的原因。首先用錨定與調(diào)整理論來解釋基金分拆如何影響投資者申購(gòu)行為,其次用前景理論解釋基金分拆如何影響投資者贖回行為,再次用可得性偏差解釋基金分拆如何影響投資者的申購(gòu)贖回行為,最后運(yùn)用噪音交易理論解釋基金分拆對(duì)個(gè)體投資者申購(gòu)贖回行為的影響如何放大到基金分拆對(duì)整個(gè)基金市場(chǎng)申購(gòu)贖回的影響。 第五章是根據(jù)實(shí)證分析和理論分析,從政府監(jiān)管、基金管理者、個(gè)人投資者三個(gè)角度提出了一些建議。首先從創(chuàng)建良好的外部市場(chǎng)環(huán)境,完善基金法規(guī)及透明的信息披露制度,規(guī)范投資基金的銷售活動(dòng)以及注重投資者教育四個(gè)方面對(duì)政府監(jiān)管提出建議。其次從基金的價(jià)值由基金業(yè)績(jī)體現(xiàn),注重基金的規(guī)范營(yíng)銷兩個(gè)方面對(duì)基金管理者提出建議。最后從明確自身的投資目標(biāo),正確評(píng)估投資者自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力,決策應(yīng)綜合考慮多種因素三個(gè)方面對(duì)基金的投資者提出建議。
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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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