發(fā)布時間：2020-04-08 07:08

【摘要】： 信用評級的產(chǎn)生源于讓投資者(包括個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者)便于做出投資決策,其本質(zhì)是讓投資者更清楚所選證券是否符合其對風(fēng)險的要求。信用評級的對象最初僅局限于債券和其他固定收益證券。隨著金融市場的發(fā)展,經(jīng)濟(jì)全球化和金融創(chuàng)新時代的到來,在地理范圍上,三大評級機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)的業(yè)務(wù)由國內(nèi)開始向國際市場擴(kuò)張,他們幾乎參與了絕大部分證券發(fā)行的評級；在評級對象上,評級不再限于固定收益類證券,金融衍生品(如證券化產(chǎn)品)也成為了評級的重要對象；在影響力方面,在上個世紀(jì)70年代以后,信用評級在對金融市場的影響力方面更是與日俱增。特別是SEC頒布NRSROs制度和“凈資本”規(guī)則后,信用評級的影響力更擴(kuò)展到了機(jī)構(gòu)投資者投資組合決策領(lǐng)域,政府監(jiān)管甚至開始依賴于信用評級的結(jié)論。 在本次金融危機(jī)中,證券化產(chǎn)品恰恰是將金融危機(jī)擴(kuò)散到全球的“元兇”。人們對信用評級機(jī)構(gòu)沒能及時預(yù)警風(fēng)險非常失望,這是繼“安然事件”后,針對信用評級失敗的第二次“批評潮”。本文探討了在次貸危機(jī)背景下,信用評級失敗的理論原因和非理論原因(市場因素),論證了信用評級本身在理論上的缺陷和市場因素方面的缺陷,這些缺陷導(dǎo)致了在特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能的評級失敗,并在此基礎(chǔ)上提出了如何彌補(bǔ)這些缺陷的意見及應(yīng)注意的問題。本文分為六章： 第一章引言。主要介紹了本文論點(diǎn)提出的背景(即本次次貸危機(jī))、研究的意義和全文結(jié)構(gòu)。 本章簡要的敘述了金融危機(jī)爆發(fā)的過程和世界經(jīng)濟(jì)受到的損失。次貸危機(jī)的起點(diǎn)是美國抵押房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展,又進(jìn)一步刺激了證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展：證券化產(chǎn)品的投資由美國國內(nèi)市場逐步走向國際化。由于房地產(chǎn)市場的過度繁榮導(dǎo)致了政府管理層對于經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂,美聯(lián)儲連續(xù)17次提息與準(zhǔn)備金率,大量的違約現(xiàn)象開始涌現(xiàn)。一時間各大銀行紛紛沖減壞賬,陷入財務(wù)危機(jī),流動性出現(xiàn)困難。2007年4月4日,美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司因資不抵債宣布破產(chǎn)——標(biāo)志著次貸危機(jī)的全面爆發(fā)。 在此背景下,本章討論了信用評級機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中表現(xiàn)出的不足,危機(jī)前給次貸產(chǎn)品過高的評級；危機(jī)潛伏期評級調(diào)整遲緩；危機(jī)爆發(fā)時評級調(diào)整程度過于激烈引起市場恐慌。 然后提出了整個文章的結(jié)構(gòu)以供參考。 第二章主要介紹了信用評級的歷史由來和發(fā)展現(xiàn)狀,并探討了①金融市場在廣度和深度上的發(fā)展；②金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理方法創(chuàng)新的發(fā)展；③國際金融市場的一體化；④政府監(jiān)管方式改革,特別是NRSROs制度頒發(fā)這四者對信用評級市場發(fā)展的影響。 第三章開始介紹證券化產(chǎn)品,包括MBS、ABS、CDO、CDS和信用增級,并詳細(xì)的分析了上述證券化產(chǎn)品中的風(fēng)險分布特征,集中分析了其中的預(yù)付風(fēng)險和信用風(fēng)險。針對各種證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),詳細(xì)分析了各個證券化產(chǎn)品分券的風(fēng)險分布特征,以及MBS, ABS是如何在自身設(shè)計時防范風(fēng)險的。最后介紹了內(nèi)部信用增級和外部信用增級的方法。內(nèi)部信用增級主要包括高級-次級分券結(jié)構(gòu)、超額抵押、儲備基金三種。外部信用增級手段主要包括：第三方擔(dān)保、擔(dān)保債券、信用證LC、現(xiàn)金抵押賬戶CCA。在下一章評級模型中,風(fēng)險分布、證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和信用增級程度都是現(xiàn)金流預(yù)測和風(fēng)險評估的關(guān)鍵因素。 第四章介紹了信用評級模型,并探討了這些評級模型本身具有的缺陷。這是評級機(jī)構(gòu)評級失效的理論原因。這里涉及到的技術(shù)難題有：1.證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流預(yù)測；2.量化評估證券化產(chǎn)品的風(fēng)險；3.事后的風(fēng)險跟蹤監(jiān)測,以及評級調(diào)整。 評級機(jī)構(gòu)對證券化衍生品的的評級步驟一般是：1.SPV將信息分享給CRA；2.CRA預(yù)測Underlying Loan的現(xiàn)金流,并對現(xiàn)金流做敏感性測試；3.CRA考察MBS,ABS的其他各個方面,包括法律風(fēng)險,中間商servicer的服務(wù)能力等；4.CRA對每一個tranche做評級并提交評級委員會(rating committee)投票；5.事后監(jiān)督。 由于信用評級機(jī)構(gòu)從未公開他們所用的評級數(shù)學(xué)模型,所以這方面的資料和文獻(xiàn)極難搜集。本文以目前主流評級模型作為基礎(chǔ),論述了很可能接近于評級機(jī)構(gòu)所用模型的傳統(tǒng)二項(xiàng)式模型,蒙特卡洛模擬,MBS專用的評級模型。 傳統(tǒng)二項(xiàng)分布認(rèn)為,一個貸款違約可以看做是一個伯努利分布,發(fā)生違約或不發(fā)生違約。由于ABS等都是由性質(zhì),合同條款極其相似的資產(chǎn)構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn),所以可以近似的認(rèn)為他們是同樣的。這樣就形成一個二項(xiàng)分布,我們只需要計算發(fā)生損失的期望值就行了。這也就是“傳統(tǒng)二項(xiàng)分布模型”的基本思想。但是在具體如何確定發(fā)生多少次0-1事件上,評級機(jī)構(gòu)卻采用了不同的方法。他們具體的測量步驟：(1)單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率判定；(2)單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)間相關(guān)性監(jiān)測；(3)測算資產(chǎn)池分散度；(4)計算違約概率及損失期望值。最終獲得一個可能的損失期望值,作為評級的依據(jù)。 蒙特卡洛模擬,是當(dāng)前為各種衍生品定價的主要方法之一,特別是對與結(jié)構(gòu)復(fù)雜的證券化產(chǎn)品,蒙特卡洛模擬可以回避直接預(yù)計現(xiàn)金流帶來的難題。該方法的步驟是：(1)相關(guān)測算參數(shù)的確定；(2)確定各項(xiàng)參數(shù)分布性質(zhì)；(3)產(chǎn)生現(xiàn)金流隨機(jī)數(shù)據(jù)；(4)確定現(xiàn)金流分布函數(shù)；除此以外,評級機(jī)構(gòu)還會設(shè)定一定的條件,對這些現(xiàn)金流樣本做敏感性測試。 MBS與其他證券化產(chǎn)品相比,‘受到更多非金融因素的影響。如土地周轉(zhuǎn)率、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、市場預(yù)期等,甚至許多非經(jīng)濟(jì)條件也會對MBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生影響。這些因素都會對抵押品的狀況產(chǎn)生不可抗力的負(fù)面影響,需要在為MBS產(chǎn)品估測風(fēng)險時加以考慮,并對風(fēng)險程度做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。評級機(jī)構(gòu)在為MBS產(chǎn)品估測風(fēng)險的步驟如下：(1)與ABS產(chǎn)品一樣,MBS的風(fēng)險估測同樣也是從單筆資產(chǎn)的資信狀況考察開始的；(2)在得到了單筆貸款的違約率,違約損失程度,以及信用增級的保護(hù)程度之后,評級機(jī)構(gòu)將每個單筆資產(chǎn)在總資產(chǎn)池中所占的比例作為權(quán)重,求出總體資產(chǎn)池的信用保護(hù)程度；(3)評級機(jī)構(gòu)通過對歷史數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計,從中總結(jié)出某類特定房產(chǎn)抵押貸款在某一特定時間段內(nèi)的違約概率、損失率的分布狀況,由此分布狀況通過特定的方法得出違約概率和損失率的分布規(guī)律,通常在一定的假設(shè)條件下,這種分布規(guī)律可以通過分布函數(shù)來表達(dá)；(4)計算資產(chǎn)池的原始現(xiàn)金流入額；(5)根據(jù)被評級的MBS產(chǎn)品的具體分券結(jié)構(gòu),將模擬的現(xiàn)金流入與實(shí)際現(xiàn)金流出相匹配,對整個產(chǎn)品的信用風(fēng)險進(jìn)行模擬和檢測。 第五章討論了評級失效的非理論因素,即市場因素。如壟斷的信用評級市場帶來的效率損失,行業(yè)的透明度較低導(dǎo)致評級模型發(fā)展滯后,公平性有待改進(jìn)等問題。 信息不透明：評級機(jī)構(gòu)從未向政府詳細(xì)披露過他們的評級模型的假設(shè)、模型適用性等相關(guān)信息,政府管理依賴評級卻根本不知道這個結(jié)果是怎么得到的,更談不上他們能否估量評級的可靠性。對使用報告的投資者來說,他們無法得知評級結(jié)論建立在哪種理論基礎(chǔ)上,假設(shè)條件是否能夠接受。信息披露困境則包括①信息披露標(biāo)準(zhǔn)難達(dá)共識；②非公開重要信息的合法使用；③發(fā)行公司愿意披露的信息多少關(guān)系到評級質(zhì)量。 利益沖突：1.評級機(jī)構(gòu)可能為了挽留大客戶而盡可能提供有利于他們的評級報告,或者避免、推遲發(fā)布不利于他們的評級,如降級；2.可能為自己提供信用風(fēng)險管理服務(wù)的企業(yè)提供有利于他們的評級報告；3.評級費(fèi)用由被評級企業(yè)發(fā)行規(guī)模決定,這可能使評級機(jī)構(gòu)更加“嫌貧愛富”。 行政壟斷：NRSROs制度。 第六章針對上述分析,提出了自己的政策修改建議。包括提高行業(yè)透明度；加強(qiáng)監(jiān)督,避免利益沖突的負(fù)面影響；降低NRSROs制度帶來的行業(yè)進(jìn)入壁壘,引入競爭；建立評級效率評價指標(biāo),為評級機(jī)構(gòu)“評級”；以市場為主,政府為輔的改革方針等。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F831.59

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 楊艷;我國信用債券評級問題研究[D];財政部財政科學(xué)研究所;2011年

2 王憲江;我國保險公司財務(wù)實(shí)力評級研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2012年

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本文編號：2619057