周菡菁 蘇州大學東吳商學院

摘要：本文以我國市463家中小板上市公司為研究樣本，對我國中小板上市公司的股權制衡與公司績效間的關系進行了分析。運用回歸分析法，以ROE 作為公司績效的度量指標，考察中小板板上市公司股權制衡度對公司績效的影響。研究結果表明，股權制衡度與公司績效之間存在顯著的正相關關系，說明在中小板公司中，制衡的股權結構在公司治理中仍然能夠發(fā)揮正向的促進作用。

關鍵詞：股權制衡 中小板 公司績效

一、引言

二、實證分析

(一) 數(shù)據(jù)樣本的來源和選擇

本文選擇的樣本是具有股權制衡的股權結構的公司，第一大股東持股比例低于50％，具有兩個或兩個以上持股比例超過10%的股東。依據(jù)上述樣本選擇標準，利用wind（萬得）數(shù)據(jù)庫選出來自2012年中小板的371 個公司年度樣本。初始數(shù)據(jù)的計算處理采用excel 軟件，回歸分析采用的是SPSS17.0統(tǒng)計軟件。

（二）研究假設

從理論上分析, 股權制衡的股權結構安排可能帶來兩方面的效應。一方面一股獨大的持股結構雖然能較好地監(jiān)督經(jīng)理，但由于其自身缺乏來自其他股東的監(jiān)督，并不能抑制其謀取控制權私人收益，抑制了公司的績效。另一方面股權制衡有助于改善公司治理，其他大股東對控股股東的制衡能力越大，公司價值越高。

因此，本文提出以下假設：

假設1：第一大股東的持股份額與公司績效呈負相關關系

假設2：股權制衡度與公司績效呈正相關關系

(三) 變量的定義與計量

1． 因變量

我們在綜合分析相關文獻的基礎上，選擇會計數(shù)據(jù)的凈資產(chǎn)收益率(ROE) 作為被考察變量， ROE= 凈利潤÷ 所有者權益。

2． 自變量

我們主要考察了股權結構變量對公司績效的影響，包括股權集中度和股權制衡度。用第一大股東持股比例（SHARE)來表示股權集中度，用第二至第五大股東持股比例之和以及第二至第十大股東持股比例之和分別除以第一大股東持股比例來表示股權制衡度(F和T）

3． 控制變量

除了股權集中度變量以及股權制衡度變量會影響公司績效之外，還有很多因素影響公司績效，為了控制這些變量，我們主要選取兩個變量: 公司規(guī)模（DAR)和資本結構(SIZE)

（四）實證模型

ROE=β0+β1SHARE+β2F+β3T|+β4DAR+β5Ln(SIZE)+ε

（五）回歸分析

使用統(tǒng)計軟件SPSS17.0對各統(tǒng)計量進行回歸分析與檢驗，從方程回歸結果來看模型的F值在5%的水平上通過了顯著性檢驗，方程調(diào)整后的R2為0.165，，可以認為擬合優(yōu)度尚可，說明本文選取的自變量中，至少有部分的解釋能力很強。

（1）衡量股權集中程度的變量第一大股東的持股份額在回歸模型中的估計系數(shù)為正值，說明股權集中度與公司績效呈正相關關系，這與假設1不符。這可能是由于在中小板上市公司中，由于小股東缺乏對管理層進行監(jiān)督的動力，導致了股東與經(jīng)理層的利益沖突，而第一大股東的出現(xiàn)使得這種問題得到較好的緩解。即適當?shù)墓蓹嗉卸瓤梢蕴岣咧行“迳鲜泄镜目冃А?span lang="EN-US">

（2）衡量股權制衡度的變量F和T在回歸模型中的估計系數(shù)為正值，因此，股權制衡能夠抑制控股股東謀取控制權私有收益，對公司績效具有正向的促進。這與假設2相符合。

（3）控制變量總資產(chǎn)和資產(chǎn)負債率的P值為0,說明公司的財務績效受公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率等公司自身因素影響顯著。

六、結論

本文考察了股權集中、股權制衡等股權結構對中小企業(yè)上市公司績效的影響以求更深入地探討兩者之間的關系。結果發(fā)現(xiàn): ( 1) 中小板上市公司適當提高股權集中程度有利于公司績效的提高，股權集中在大股東手中有利于對經(jīng)理層的激勵機制發(fā)揮作用，從而有利于公司績效的提高。( 2) 股權制衡有助于改善公司治理，其他大股東對控股股東的制衡能力越大，控制性大股東對上市公司和中小股東的侵占水平就越低，公司績效越高。同時，股權制衡也有利于公司治理機制中的監(jiān)督機制發(fā)揮作用，從而有利于公司績效的提高。

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