本文關(guān)鍵詞：中國上市公司股權(quán)再融資對公司價值影響的實證研究

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【摘要】：經(jīng)過十多年的發(fā)展,在交易所市場上,股權(quán)籌資方式已經(jīng)逐漸發(fā)生了變化——股權(quán)再融資規(guī)模不斷擴大,股權(quán)再融資尤其是定向增發(fā),已經(jīng)成為了股權(quán)籌資的首要融資方式。2006年定向增發(fā)融資規(guī)模實現(xiàn)突破性發(fā)展,2008年定向增發(fā)融資規(guī)模超越了首次發(fā)行融資規(guī)模,并保持該優(yōu)勢至今。國內(nèi)外眾多學(xué)者的研究結(jié)果表明,股權(quán)再融資對于公司價值具有毀損效應(yīng),將降低公司價值。一方面是我國股權(quán)再融資市場持續(xù)火爆,一方面實施股權(quán)再融資后公司價值降低,“新發(fā)行之謎”存在于我國資本市場中,因而對于股權(quán)再融資對公司價值影響方式及影響因素的研究就顯得尤為必要。本文以股權(quán)再融資對公司價值的影響方式及影響因素為研究對象,通過文獻(xiàn)分析、對比分析和實證分析等方法對股權(quán)再融資對公司價值的影響方式及力度進(jìn)行了研究。本文的實證研究主要分為三部分。首先,研究上市公司實施股權(quán)再融資后,長期來看,公司價值的變動趨勢及幅度；其次,研究市凈率、定向融資規(guī)模與公司價值變動間的關(guān)系,以說明上市公司在股市高漲時實施定向增發(fā),而非出于真實合理的融資需求,且募集資金規(guī)模越大,則將會導(dǎo)致公司價值降低；最后,研究過度投資對于公司價值變動的影響,募集資金規(guī)模越大,將會提高過度投資的可能性,但不必然導(dǎo)致過度投資,因而有必要進(jìn)一步深入研究實施股權(quán)再融資后,上市公司的過度投資水平,以及過度投資對公司價值變動的影響。全文內(nèi)容共分為五部分,具體內(nèi)容如下。第一部分為緒論。主要闡述了本文的研究背景和意義,歸納整理了國內(nèi)外股權(quán)再融資的相關(guān)文獻(xiàn)。之后對本文的研究方法、內(nèi)容以及主要創(chuàng)新點和局限性進(jìn)行了說明。第二部分是股權(quán)再融資的理論假說,是本文的理論基礎(chǔ)。歸納了現(xiàn)有的股權(quán)再融資對公司價值影響的理論假說,并進(jìn)行分析評述。第三部分是本文研究的整體設(shè)計,是本文實證分析的基礎(chǔ)。包括公司價值、實施股權(quán)再融資特征變量及過度投資變量的設(shè)置,模型的選取,研究假設(shè),樣本選取規(guī)則及流程。第四部分是實證檢驗及結(jié)果分析,是本文的重點。以Tobin Q、ROA及ROE作為公司價值的衡量指標(biāo),觀測三個指標(biāo)原值以及經(jīng)過行業(yè)調(diào)整后相應(yīng)數(shù)值的變動趨勢,在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：實施股權(quán)再融資后,上市公司的長期公司價值將下降。之后以多元回歸模型對定向增發(fā)樣本進(jìn)行分析,得出市凈率、定向增發(fā)融資規(guī)模與公司價值變動間的關(guān)系,并通過在公司價值降低層進(jìn)行多元回歸,說明市凈率與融資規(guī)模對公司價值的反向影響主要在公司價值降低的樣本公司中發(fā)揮作用。采用殘差度量模型,度量定向增發(fā)樣本公司以及A股上市公司中過度投資的水平,對比發(fā)現(xiàn)在實施定增當(dāng)年處于過度投資情形的樣本公司,公司價值下降的概率更高,即過度投資是導(dǎo)致公司價值降低的原因之一。第五部分是研究結(jié)論及政策建議,是本文的落腳點。上市公司實施股權(quán)再融資將引發(fā)公司價值降低,上市公司在股價高漲時具有明顯的定向增發(fā)傾向,而此時上市公司的市凈率越高,長期中公司價值下降越明顯,并且公司定向增發(fā)募集資金規(guī)模越大,公司價值下降也越明顯。而且當(dāng)上市公司定向增發(fā)募集較大規(guī)模資金后,易發(fā)生過度投資情形,低效率投資導(dǎo)致公司價值降低。從而從監(jiān)管層以及上市公司的角度出發(fā),為公司合理進(jìn)行股權(quán)再融資尤其是定向增發(fā)提出建議。本文的創(chuàng)新主要有三點：一是選取了長期的時間跨期,跟蹤研究了從上市公司實施股權(quán)再融資前一年至實施后五年內(nèi)公司價值變化；二是在指標(biāo)設(shè)置上,選取了定價基準(zhǔn)日前20個交易日的市凈率作為公司股價高估程度的衡量指標(biāo)；三是對定向增發(fā)的樣本公司進(jìn)行分層研究,在整體樣本、公司價值增加的上市公司以及公司價值降低的上市公司同時使用模型,更加有力地對比說明導(dǎo)致公司價值降低的影響因素。同時,本文的局限性主要表現(xiàn)在以下兩個方面。一是樣本篩選后,公開增發(fā)及配股的樣本數(shù)量不足以進(jìn)行分層實證研究,因而后續(xù)實證研究集中于定向增發(fā)樣本；二是本文的研究對于公司價值降低的影響因素達(dá)到了良好的解釋效果,但未對實施股權(quán)再融資后,公司價值增加的影響因素進(jìn)行說明。
【關(guān)鍵詞】：股權(quán)再融資 公司價值 定向增發(fā) 機會之窗 過度投資
【學(xué)位授予單位】：中國財政科學(xué)研究院
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51;F275.3
【目錄】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-11
• 1 緒論11-25
• 1.1 研究背景及意義11-15
• 1.1.1 研究背景11-13
• 1.1.2 研究意義13-15
• 1.2 文獻(xiàn)綜述15-22
• 1.2.1 國外文獻(xiàn)綜述15-17
• 1.2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述17-20
• 1.2.3 文獻(xiàn)評述20-22
• 1.3 研究內(nèi)容和方法22-23
• 1.3.1 研究內(nèi)容22
• 1.3.2 研究方法22-23
• 1.4 主要創(chuàng)新點及局限性23-25
• 1.4.1 主要創(chuàng)新點23-24
• 1.4.2 研究局限性24-25
• 2 股權(quán)再融資對公司價值影響的理論假說25-29
• 2.1 機會之窗假說及過度投資假說25-26
• 2.2 盈余管理假說26
• 2.3 信號傳遞假說26-27
• 2.4 其他假說27-28
• 2.5 股權(quán)再融資理論假說評述28-29
• 3 研究設(shè)計29-41
• 3.1 概念界定及過度投資模型選取29-32
• 3.1.1 概念界定29-30
• 3.1.2 過度投資模型選取30-32
• 3.2 變量設(shè)置32-35
• 3.2.1 公司價值變量設(shè)置32-33
• 3.2.2 公司特征變量設(shè)置33-34
• 3.2.3 過度投資變量設(shè)置34-35
• 3.3 研究假設(shè)35-38
• 3.4 數(shù)據(jù)來源與樣本選取38-41
• 4 實證檢驗及結(jié)果分析41-57
• 4.1 股權(quán)再融資對公司價值影響的實證檢驗及結(jié)果分析41-47
• 4.1.1 Tobin Q的單變量t檢驗、K-S檢驗及結(jié)果分析41-43
• 4.1.2 ROA的單變量t檢驗、K-S檢驗及結(jié)果分析43-45
• 4.1.3 ROE的單變量t檢驗、K-S檢驗及結(jié)果分析45-47
• 4.2 公司價值變動影響因素的實證檢驗及結(jié)果分析47-51
• 4.2.1 定向增發(fā)對公司價值影響因素的回歸模型及結(jié)果分析48-50
• 4.2.2 價值降低層公司價值影響因素的回歸結(jié)果及分析50-51
• 4.3 股權(quán)再融資效率實證檢驗及結(jié)果分析51-57
• 4.3.1 樣本公司過度投資現(xiàn)象的實證結(jié)果及分析51-54
• 4.3.2 樣本公司變更募集資金投向結(jié)果及分析54-57
• 5 研究結(jié)論及政策建議57-63
• 5.1 研究結(jié)論57-58
• 5.2 政策建議58-63
• 5.2.1 對于上市公司實施股權(quán)再融資的建議59-60
• 5.2.2 對于監(jiān)管層進(jìn)行股權(quán)再融資管理的建議60-63
• 6 附錄63-71
• 參考文獻(xiàn)71-75
• 后記75

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

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7 杜沔;王良成;;我國上市公司配股前后業(yè)績變化及其影響因素的實證研究[J];管理世界;2006年03期

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本文編號：588076