發(fā)布時間：2021-06-06 14:53

　　筆者構(gòu)建了包含貨幣政策工具、資產(chǎn)價格和共同因子的馬爾可夫體制轉(zhuǎn)移的因子擴展的向量自回歸（MS-FAVAR）模型。并運用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)研究了不同貨幣政策工具對資產(chǎn)價格沖擊的非對稱性動態(tài)特征。實證分析表明,貨幣政策工具對資本價格影響顯著,需要將資本價格納入到貨幣政策中。不同的貨幣政策工具對資本價格的影響不同,而且隨著經(jīng)濟所處狀態(tài)的不同也會存在顯著差異,這為貨幣當(dāng)局根據(jù)不同的經(jīng)濟環(huán)境選擇恰當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ哒{(diào)控資本價格提供了科學(xué)依據(jù)。 

【文章來源】：中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報. 2014,(07)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

房地產(chǎn)價格對不同的貨幣供給量沖擊的響應(yīng)圖

·金融證券·中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報2014年第7期圖1房地產(chǎn)價格對不同的貨幣供給量沖擊的響應(yīng)圖2.利率對房地產(chǎn)價格的沖擊分析。通過檢驗和估計，我們建立了包含利率、房地產(chǎn)價格的MS(2)－FAVAＲ(2)模型。表2給出了區(qū)制間轉(zhuǎn)移概率分布。表2包含Ｒ和P模型的區(qū)制間轉(zhuǎn)移概率分布區(qū)制一區(qū)制二區(qū)制一0.9710.029區(qū)制二0.0200.980由表2可知，區(qū)制一和區(qū)制二的保持概率都比較高，這表明經(jīng)濟處在兩種狀態(tài)時表現(xiàn)的相對穩(wěn)定。利用表2中各區(qū)制的保持概率，根據(jù)第i狀態(tài)平均持續(xù)期為1/(1－Pii)，其中i=1，2�？傻酶鱾�狀態(tài)的平均持續(xù)期，并根據(jù)某區(qū)制概率大于0.5則認(rèn)為處于該區(qū)制，可得各個狀態(tài)的月度數(shù)據(jù)量。具體見表3。表3包含Ｒ和P模型不同區(qū)制的平均持續(xù)期和數(shù)量匯總月度數(shù)量所占比率(%)平均持續(xù)期區(qū)制一5837.934區(qū)制二9562.150合計153100由表3可知，在2000年3月到2012年12月期間，我國經(jīng)濟處于區(qū)制二的月份最多，為95個月，約占樣本總量的62.1%，并且每處在區(qū)制二狀態(tài)的平均持續(xù)期較長，為50個月。相對地，我國經(jīng)濟處于區(qū)制一的月份為58個月，約占樣本總量的37.9%，每處在區(qū)制一狀態(tài)的平均持續(xù)期相對短些，為34個月。進而，在各區(qū)制下構(gòu)建FAVAＲ模型。得到不同區(qū)制下房地產(chǎn)價格對利率沖擊的響應(yīng)，如圖2所示。圖2不同區(qū)制下房地產(chǎn)價格對利率沖擊的響應(yīng)圖由圖2可知，已知利率對房地產(chǎn)價格的一個正標(biāo)準(zhǔn)差沖擊。在區(qū)制一狀態(tài)下，利率在前3個月對房地產(chǎn)價格有一個短暫的正的影響。第4個月以26

后，形成負(fù)的影響，并在第7個月達到最大為－0.6，隨后影響程度逐步減校而在區(qū)制二下，利率對房地產(chǎn)價格一直是負(fù)的影響，在第4個月達到最大為－0.9，隨后逐步減小，最后趨向于0�？傊�，利率對房地產(chǎn)價格的影響顯著，但在不同區(qū)制下利率對房地產(chǎn)價格沖擊的影響是不同的。(三)貨幣政策對股票價格的沖擊分析以下分別考察貨幣供給量和利率對股票價格的沖擊效應(yīng)。1.貨幣供給量對股票價格的沖擊分析。通過考察包含不同貨幣供給量和股票價格及各自對應(yīng)共同因子的FAVAＲ模型，得到不同貨幣供給量對股票價格的脈沖響應(yīng)如圖3所示。圖3股票價格對不同貨幣供給量沖擊的響應(yīng)圖根據(jù)圖3可知，已知貨幣供給量對房地產(chǎn)價格的一個正標(biāo)準(zhǔn)差沖擊。具體來看，第一，對M0而言，在第3個月達到最大值26，第3個月后逐步減校第二，對M1而言，在第4個月達到最大值50，隨后逐步減小但整體影響程度較大。第三，對M2而言，對股票價格的沖擊整體不是非常顯著，既有正的沖擊效應(yīng)又有負(fù)的沖擊效應(yīng)，相對而言負(fù)效應(yīng)多于正效應(yīng)�？傊泿殴┙o量沖擊對股票價格的響應(yīng)相對比較顯著。相比而言，M1對股票價格的影響明顯大于M0和M2對股票價格的影響程度。所以，在選擇貨幣供給量作為貨幣政策工具調(diào)控股票價格時，采用M1將更為有效。進一步檢驗可得，包含M1和國房景氣指數(shù)P的VAＲ系統(tǒng)具有顯著的馬爾可夫體制轉(zhuǎn)換特征。建立相應(yīng)的MS(2)－VAＲ(2)模型，表4給出了區(qū)制間轉(zhuǎn)移概率分布。表4包含M1和SZZZ模型的區(qū)制間轉(zhuǎn)移概率分布區(qū)制一區(qū)制二區(qū)制一0.9600.040區(qū)制二0.0320.968由表4可知，區(qū)制一和區(qū)制二的保持概率都很高，這表明經(jīng)濟處在兩種狀態(tài)時表現(xiàn)的相對穩(wěn)定。類似于表3的計算，給出各個狀態(tài)的月度數(shù)據(jù)量。具體見表5。表5包含M1和SZZZ模型中不同區(qū)?

【參考文獻】：
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本文編號：3214602