財經(jīng)報道是投資者重要的信息來源。然而財經(jīng)報道客觀反映了公司的基本面嗎?投資者可以倚重嗎?財經(jīng)報道中的信息能被投資者接受并通過交易融入到股票價格中去嗎?更進(jìn)一步,財經(jīng)報道的信息角色是否會因為股票市場的發(fā)展程度不同而有所差異呢?本文利用內(nèi)容分析法,選擇在香港內(nèi)地交叉上市的企業(yè)作為分析樣本,力圖回答這些問題。本文首先闡述了媒體在資本市場中信息角色的理論基礎(chǔ)。從資本市場客觀存在信息不對稱、投資者認(rèn)知范圍有限和資本市場發(fā)展程度差異三個方面分析了媒體在資本市場中信息角色的可能性和必要性。首先,信息不對稱現(xiàn)象在資本市場中客觀存在,雖然存在很多相應(yīng)減緩信息不對稱的機(jī)制,如要求企業(yè)主動披露信息的制度以及市場中有很多能提供信息的信息服務(wù)機(jī)構(gòu),但是這些機(jī)制并未能有效解決企業(yè)內(nèi)部管理者和外部投資者之間的信息不對稱程度。財經(jīng)媒體可以利用專業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行信息收集、加工和傳播,同時也可以發(fā)揮輿論監(jiān)督功能,加強(qiáng)對上市公司監(jiān)管,信息不對稱程度將會因媒體介入而被期望降低。其次,在信息不完全的市場中,投資者不可能關(guān)注所有的證券。財經(jīng)媒體通過低成本的方式將信息傳遞給更大范圍的受眾,拓寬了投資者的認(rèn)知范圍,捕獲了投資者的注意力,最終影響了投資者行為。再次,投資者保護(hù)程度不同的資本市場中財經(jīng)媒體的信息角色也會存在差異。當(dāng)資本市場發(fā)展程度較為成熟,標(biāo)準(zhǔn)的保護(hù)投資者制度能很好起到保護(hù)資本市場中交易的投資者時,投資者面臨的信息不對稱程度相對較低,對財經(jīng)媒體的依賴不高;但是當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者制度尚不能完全發(fā)揮作用時,作為一種保護(hù)投資者的替代性機(jī)制,媒體在標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者體制弱的市場中被期望發(fā)揮的功能更大,緩解信息不對稱并擴(kuò)大投資者的認(rèn)知范圍。在理論分析的基礎(chǔ)上,梳理了媒體報道信息角色研究的相關(guān)文獻(xiàn),為后續(xù)分析代表資本市場發(fā)展程度不同的香港和內(nèi)地兩地媒體報道是否均含有公司基本面信息,以及兩地媒體報道中公司特質(zhì)信息是否被有效融入股票價格的實證研究提供了研究思路和研究方法。第一個關(guān)注的問題是兩地媒體報道是否均提供了公司基本面信息。本文基于青島啤酒等51家公司在內(nèi)地和香港兩地交叉上市的實踐,以資本市場發(fā)展程度較高的香港市場作為參照,分析內(nèi)地財經(jīng)報道在資本市場上的信息角色。研究發(fā)現(xiàn),兩地財經(jīng)報道中負(fù)面詞比率皆可以預(yù)測到公司未來收益,證實了內(nèi)地財經(jīng)報道與香港財經(jīng)報道一樣,含有公司基本面價值的信息。對內(nèi)地財經(jīng)報道的這一樂觀判斷似乎與人們的直觀感受并不相符,進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),內(nèi)地財經(jīng)媒體擁有區(qū)域臨近信息優(yōu)勢,可能部分抵消了其在媒體報道空間、所在市場成熟程度等方面的劣勢。第二個關(guān)注的問題是媒體報道中包含的這些信息能否被投資者通過交易融入到股票價格中去,從而提高資本市場有效性。文獻(xiàn)分析中,一般用股價同步性來度量股票價格中公司層面信息含量的高低。本文實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著內(nèi)地媒體報道數(shù)量的增加,股價同步性降低;而香港媒體報道數(shù)量與股價同步性之間不存在顯著性關(guān)系。這可以從兩地標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者制度存在差異,從而媒體被賦予了不同的角色進(jìn)行分析。內(nèi)地資本市場相對于香港資本市場而言發(fā)展程度較低,作為市場交易主體的個人投資者對財經(jīng)媒體信息依賴度更高一些,所以媒體報道數(shù)量越多,更多的信息被投資者所接受并通過交易融入到了股價中去,股價同步性降低。依據(jù)本文的理論和實證分析,我們肯定了內(nèi)地財經(jīng)媒體在中國資本市場上的信息角色,能夠給投資者提供公司基本面價值相關(guān)信息。但香港和內(nèi)地資本市場中財經(jīng)媒體信息融入到股票價格的程度不同,相對于標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者制度健全的香港市場而言,內(nèi)地更要大力加強(qiáng)財經(jīng)媒體建設(shè),使得占據(jù)市場主體的個人投資者有可以依賴的低成本的信息源,從而減少市場波動性,提高資本市場有效性。
【學(xué)位單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：G206;F832.51
【部分圖文】：

山東大學(xué)博士學(xué)位論文逡逑１６．３％，境外合格機(jī)構(gòu)投資者僅為０．９％邋（圖２－２）。逡逑２０１６年底Ａ股投資者結(jié)構(gòu)逡逑０．９０％逡逑１６．３０％邋－邋｜逡逑／邐４０％邋＼逡逑！邐＼邐ｊ逡逑＼邋３４‘６０％邋：邋＼邐／逡逑８．３０％逡逑□令人投資者□政府持股口產(chǎn)業(yè)資本境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者Ｂ境外合格機(jī)構(gòu)投資者逡逑資料來源：蔣健蓉（２０１７）逡逑圖２－２邋２０１６年底Ａ股投資者結(jié)構(gòu)逡逑三、小結(jié)逡逑許小年（２００５）邋？曾從開放程度、競爭程度、價格機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制、媒體監(jiān)逡逑督、政府介入程度等六個方面論述香港與內(nèi)地市場的區(qū)別，比較來說，認(rèn)為香港逡逑資本市場開放程度更高、競爭更充分、價格市場化程度更高、監(jiān)管完善、媒體更逡逑能發(fā)揮監(jiān)督角色、政府介入市場的因素低一些。逡逑通過前述分析，我們得到如下結(jié)論。逡逑（一）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)逡逑加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，從信息的載體上市公司做好信息生產(chǎn)的質(zhì)量，減少逡逑信息不對稱程度。加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，除了監(jiān)控和監(jiān)管外，要加大處罰力度，逡逑增加違背信息披露制度的成本。逡逑從銀廣夏到博元投資，可以發(fā)現(xiàn)發(fā)展１０多年的中國資本市場的變化，顯著逡逑一點是監(jiān)管層的執(zhí)法力度在加強(qiáng)，對提供虛假信息等違法違規(guī)行為的執(zhí)法更加堅逡逑決，監(jiān)管重點由過去注重財務(wù)指標(biāo)，向信息披露真實性和財務(wù)指標(biāo)并重轉(zhuǎn)變。這逡逑反映了對上市公司信息披露提出了更氋要求。逡逑必須樹立違背信息披露法規(guī)的代價高于其獲得的收益

山東大學(xué)博士學(xué)位論文逡逑程序，利用我們構(gòu)建的財經(jīng)類負(fù)面詞詞典，提取任何一篇或多篇報道中負(fù)面詞數(shù)逡逑量，從而得以客觀計算負(fù)面詞比例，用以衡量媒體報道的語調(diào)。這種利用編制的逡逑負(fù)面詞詞典和提取負(fù)面詞比率程序的方法，工作量少，結(jié)論更為客觀，符合國際逡逑上該領(lǐng)域研宄的一貫做法（Ｔｅｔｌｏｃｋ，邋２００８；邋Ｃｈｅｎ等，２０１４；邋Ｂａｉｋ等，２０１５）。逡逑具體為將目標(biāo)文本，也即本文中的媒體報道導(dǎo)入程序，并將構(gòu)建的負(fù)面詞典逡逑導(dǎo)入，如下圖４－１。逡逑

２１．９３邐１９．４３邐２．７４邐２．４９逡逑采礦業(yè)邐１３．７逡逑（２４．６４）邐（１６．９０）邐（１．６９）邐（１．３９）逡逑電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和邐６．３９邐４．３７邐２．１２邐１．６０逡逑５．９逡逑供應(yīng)業(yè)邐（４．６６）邐（４．５４）邐（１．１８）邐（１．３９）逡逑１１．５２邐５．２９邐２．１３邐１．７５逡逑建筑業(yè)邐５邋９逡逑（１２．６７）邐（４．１４）邐（１．２６）邐（１．４１）逡逑４．０９邐１１．８３邐１．８１邐１．８５逡逑房地產(chǎn)業(yè)邐３．９逡逑（５．４９）邐（１１．２１）邐（１．３４）邐（Ｕ４）逡逑１０．４７邐８．９５邐２．２８邐１．９７逡逑整體邐１００逡逑（１４．０９）邐（１１．６３）邐（１．５９）邐（１．６７）逡逑注：表中括號中數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)差逡逑關(guān)注（下文會進(jìn)一步討論）。此外，采礦業(yè)的高事故性和對環(huán)境的高污染性也吸逡逑引了媒體的關(guān)注。第二，同一行業(yè)受兩地媒體關(guān)注的程度也不盡相同。例如，內(nèi)逡逑地媒體對建筑業(yè)平均每季度報道數(shù)量為１１．邋５２篇，而香港媒體的只有５．邋２９篇；逡逑再比如，內(nèi)地媒體對房地產(chǎn)業(yè)的每季度報道數(shù)為４．邋０９篇，而香港媒體的高達(dá)逡逑１１．邋８３篇。媒體報道數(shù)量呈現(xiàn)出不規(guī)則的差異性？。逡逑

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本文編號：2822684