上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與市值增長(zhǎng)率的相關(guān)性研究The Relevance Research on Management Equity Incentive of Listed Companies and Market Growth rate

摘要：本文以上市公司為研究對(duì)象，從股權(quán)激勵(lì)的公司治理與市值增長(zhǎng)率之間關(guān)系入手，借鑒當(dāng)前上市公司的市值管理研究現(xiàn)狀以及研究方法與研究成果，針對(duì)我國(guó)上市公司正在進(jìn)行的混合所有制改革中實(shí)施員工持股計(jì)劃模式在內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)方式，以實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)的上市公司為研究對(duì)象，分析研究股權(quán)激勵(lì)混合所有制改革給上市公司帶來(lái)怎樣的市值管理效果。

關(guān)鍵詞：上市公司 市值管理 股權(quán)激勵(lì) 

Abstract: in this paper, the mixed ownership of listed companies as the research object, from the relationship between corporate governance and the value of the equity incentive, growth rate, draw lessons from the current market value management research status quo of state-owned listed companies and the research methods and research results, in view of our country state-owned listed companies are on the implementation of employee stock ownership plan in the mixed ownership reform pattern, equity incentive means, to implement equity incentive of listed companies of state-owned listed companies as the research object, analyzing the mixed ownership reform brings to the state-owned listed companies how to the market value of management effect.
Keyword：listed companies；market value management；stock incentive compensation 

引言

上市公司的市值管理，是資本市場(chǎng)全面動(dòng)態(tài)管理的開(kāi)始，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更是從弱有效市場(chǎng)邁入較強(qiáng)有效市場(chǎng)的理念先行與機(jī)制預(yù)置。市值管理，就是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為，最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體還是公有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)占的比重還很大，做好國(guó)有上市公司的市值管理也就愈發(fā)重要。針對(duì)國(guó)有上市公司的市值管理，本文重點(diǎn)從優(yōu)化公司治理的范疇來(lái)闡述其對(duì)市值管理的重要性。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)市值管理的研究中，市值只是它們價(jià)值的一部分1。目前，在我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟階段，上市公司需要市值管理，，但在市場(chǎng)成熟以后，市值管理就相當(dāng)于價(jià)值管理2。

公司市值的增加，是以其內(nèi)在價(jià)值的提升為前提的。公司市值，不僅可以體系公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和公司的發(fā)展前景，還可以反映公司管理層的經(jīng)營(yíng)能力和管理水平3。因此，上市公司市值管理首先要關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)能力和管理水平4。劉文以委托代理理論和激勵(lì)約束理論為基礎(chǔ)，加入市值因素，通過(guò)引入股權(quán)激勵(lì)對(duì)一般經(jīng)理人模型進(jìn)行修訂5。鄧苠苠建議上市公司發(fā)展投資者關(guān)系主要包括三個(gè)方面：創(chuàng)建以市場(chǎng)為導(dǎo)向的投資者關(guān)系計(jì)劃、有效創(chuàng)新、長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目光6�？偟膩�(lái)看，我國(guó)上市公司市值管理存在的主要問(wèn)題包括如下幾個(gè)方面：（1）市值管理的動(dòng)力不足。有主觀重視不夠與利益掛鉤機(jī)制激勵(lì)缺位的原因（2）將公司市值等同于公司價(jià)值。市值僅僅包括股權(quán)7，是公司價(jià)值的有機(jī)組成之一，其債務(wù)價(jià)值性質(zhì)決定了債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值8而非賬面?zhèn)鶆?wù)價(jià)值。對(duì)于國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)，本文從CEO股權(quán)激勵(lì)方式的公司治理與市值增長(zhǎng)之間的關(guān)系，量化測(cè)度國(guó)有上市公司市值管理效果的路徑分析。

一、研究設(shè)計(jì)

二、實(shí)證分析

三、結(jié)論

實(shí)際上，從上表可以看出，通過(guò)兩總體線性Fisher回歸建立的是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)兩類上市公司的市值增長(zhǎng)率指標(biāo)預(yù)測(cè)精度并不特別高，但是已達(dá)到一定可信度的判別。由此得到的判類的準(zhǔn)確率達(dá)到65.38%，得到兩總體線性Fisher回歸分析的判類整體效果較好；而單個(gè)績(jī)效類綜合指標(biāo)由以上公式可以看出，市值增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度（前10大股東持股占比）3個(gè)指標(biāo)對(duì)是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的兩類上市公司的歸類判別解釋性較強(qiáng)（表2中比重較大），而凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的解釋性較弱。這與我國(guó)當(dāng)前的采用混合制股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司市值管理策略是一致的，一方面混合制上市公司經(jīng)過(guò)股權(quán)分置后的“同股同權(quán)”，實(shí)現(xiàn)了全流通時(shí)代的市值管理從理念到實(shí)踐的貫徹，國(guó)有股份公司曾經(jīng)因非流通股的存在使得企業(yè)只能通過(guò)凈資產(chǎn)較為綜合地反映其經(jīng)營(yíng)管理的成效，當(dāng)前市值指標(biāo)的重要性越來(lái)越得以凸顯；另一方面，股權(quán)分置之后混合所有制企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化實(shí)際上由內(nèi)而外地體現(xiàn)了現(xiàn)代化公司管理體制對(duì)中國(guó)企業(yè)的規(guī)范化、健康性作用，進(jìn)而肯定了混合制策略對(duì)于市值管理的戰(zhàn)略性性地位，這是保持企業(yè)有效運(yùn)營(yíng)的必需措施。

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本文編號(hào)：113817