第一章  緒論 

第一節(jié)  研究背景及意義
過去 30 年，中國居民家庭的資產(chǎn)積累經(jīng)歷了存款時(shí)代和房產(chǎn)時(shí)代，當(dāng)前居民家庭資產(chǎn)中金融資產(chǎn)的份額正迅速增加，在未來我們或許將步入嶄新的金融時(shí)代。21 世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展情況已經(jīng)表現(xiàn)出了金融崛起的勢頭，圖1 呈現(xiàn)了我國近十年的經(jīng)濟(jì)總量和居民資產(chǎn)積累的大致情況，具體可以概況為以下三點(diǎn)：其一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，金融行業(yè)迅速發(fā)展。以國內(nèi)生產(chǎn)總值（以下簡稱 GDP）衡量的經(jīng)濟(jì)總量一直保持 7%以上的增長速度，并在 2014 年突破了 60萬億元；從柱形圖可以看出金融業(yè)增加值對 GDP 的貢獻(xiàn)率逐年遞增，其絕對值從2004 年的 6586.6 億元上升到 2014 年的 46572.7 億元，增加了 4 萬億左右。其二，居民人均可支配收入穩(wěn)定增長，民間資本富足。從圖中曲線可以看出，居民人均可支配收入基本保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，在十年左右的時(shí)間內(nèi)從 5645 元一直提高到20542 元，翻了將近 4 倍，充足的社會資本推動了居民投資需求的增加。根據(jù)民生銀行與胡潤百富發(fā)布的《2014-2015 中國超高凈值人群需求調(diào)研報(bào)告》，個(gè)人資產(chǎn)(包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn))達(dá)到 5 億元以上的超高凈值人群達(dá)到 1.7 萬人，總計(jì)資產(chǎn)規(guī)模約 31 萬億元人民幣，平均資產(chǎn)規(guī)模 18.2 億元人民幣。其三，居民金融資產(chǎn)總量迅猛增加，遠(yuǎn)超過內(nèi)生產(chǎn)總值。居民金融資產(chǎn)總量在 2011 年以后迅速增加，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過相應(yīng)年份的國內(nèi)的生產(chǎn)總值，根據(jù)當(dāng)年統(tǒng)計(jì)人口計(jì)算的人均金融資產(chǎn)積累量也要遠(yuǎn)高于人均可支配收入水平。在招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2015中國私人財(cái)富報(bào)告》中，超過 50%的受訪者預(yù)計(jì)未來一到兩年會考慮增加金融投資；另有約 43%的受訪者表示會保持現(xiàn)有金融投資規(guī)模，居民金融資產(chǎn)總量在未來仍有望大幅增加。 
.........

第二節(jié)  研究思路與框架
本文的選題是在我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、金融市場快速發(fā)展、社會資本富足和居民家庭金融資產(chǎn)總量大幅增加的背景下，基于居民貧富差距懸殊、家庭金融資產(chǎn)持有不平等和結(jié)構(gòu)失衡的特征事實(shí)，對中國居民家庭金融資產(chǎn)持有的代內(nèi)差異以及代際傳遞在居民金融資產(chǎn)不平等形成和變化中的作用機(jī)制進(jìn)行分析。具體思路是根據(jù)微觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析在某一時(shí)點(diǎn)上的城鄉(xiāng)家庭和不同分位階層家庭的金融資產(chǎn)持有特征、不平等和社會流動性情況，了解當(dāng)下我國居民家庭選擇和持有金融資產(chǎn)的行為特征；同時(shí)，借助 Bewley 模型研究家庭積累金融資產(chǎn)的動機(jī)及代際傳遞在家庭金融資產(chǎn)不平等的形成和變化中扮演的重要角色；最后，根據(jù)理論與實(shí)證分析的結(jié)果，從代內(nèi)行為和代際傳遞的角度對增加居民家庭金融資產(chǎn)總量、改善家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高家庭持有金融資產(chǎn)的社會流動性、降低家庭金融資產(chǎn)不平等程度等方面提出了意見與建議。 本文的大致框架如下： 第一章是本文的緒論。首先介紹了文章的研究背景與研究意義，其次是本文的研究思路、研究方法和框架，最后是本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章是本文的文獻(xiàn)綜述。本章從家庭金融資產(chǎn)不平等的早期理論成果、數(shù)據(jù)庫的建立、基于微觀數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析和 Bewley 模型在家庭金融資產(chǎn)不平等中的應(yīng)用四方面進(jìn)行論述。首先在理論研究成果部分以完全市場和同質(zhì)經(jīng)濟(jì)人經(jīng)典假設(shè)的變化為主線，介紹了與家庭金融資產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型；接著討論了學(xué)術(shù)界對家庭金融資產(chǎn)的測算和微觀數(shù)據(jù)庫的建立，這是檢驗(yàn)理論經(jīng)濟(jì)模型和實(shí)證分析工作的基礎(chǔ)；然后分類論述了已有的實(shí)證分析成果；再次，介紹 Bewley 模型的優(yōu)勢及其在家庭金融資產(chǎn)不平等問題研究中的應(yīng)用；最后總結(jié)了已有研究成果的不足之處及本文擬使用的方法。
.........

第二章  家庭金融資產(chǎn)不平等的研究綜述

家庭金融正在崛起成為與資產(chǎn)定價(jià)和公司金融兩大傳統(tǒng)金融學(xué)領(lǐng)域并駕齊驅(qū)的前沿領(lǐng)域，其中家庭金融資產(chǎn)不平等問題受到了極大的重視。關(guān)于家庭金融資產(chǎn)不平等問題的早期研究可追溯到消費(fèi)和投資理論，囿于家庭金融行為的復(fù)雜性和微觀數(shù)據(jù)的可得性，之后很長一段時(shí)間的研究仍然以理論分析為主。隨著家庭層面微觀數(shù)據(jù)庫的建立和完善，早期理論研究的結(jié)果不斷得到證實(shí)和改進(jìn)，基于微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證分析開始大量涌現(xiàn)，對家庭金融資產(chǎn)不平等形成的內(nèi)在機(jī)制做出了有益補(bǔ)充。本章將以早期理論分析、數(shù)據(jù)庫的構(gòu)建、基于數(shù)據(jù)庫的經(jīng)驗(yàn)分析和Bewley 模型的應(yīng)用為主線，對研究家庭金融資產(chǎn)不平等問題的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并對其潛在的研究方向進(jìn)行展望。 

第一節(jié)  家庭金融資產(chǎn)不平等的理論研究
有關(guān)家庭金融資產(chǎn)總量積累的相關(guān)理論研究最早可以追溯到學(xué)者們關(guān)于消費(fèi)理論的討論。Keynes（1936）在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出的簡單消費(fèi)函數(shù)只考慮了當(dāng)期收入對當(dāng)期消費(fèi)的影響，而忽略了家庭積累的總資產(chǎn)對消費(fèi)的作用。之后的消費(fèi)和儲蓄理論將居民的儲蓄與借貸考慮進(jìn)跨期消費(fèi)的模型中，為永久收入假說的提出奠定了基礎(chǔ)。Friedman（1957）提出的永久收入假說認(rèn)為消費(fèi)者的消費(fèi)和儲蓄行為不是取決于其當(dāng)期的收入，而是由他可以預(yù)計(jì)到的長期收入決定的，這種長期收入不僅包括勞動收入，還包括通過積累金融資產(chǎn)等家庭財(cái)產(chǎn)獲得的財(cái)產(chǎn)性收入。 關(guān)于家庭金融資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)差異是基于經(jīng)典的投資組合理論展開的。Markowitz（1952）認(rèn)為所有的家庭都應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，將家庭金融資產(chǎn)在多種不同風(fēng)險(xiǎn)屬性的金融工具中進(jìn)行配置，以在家庭能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)家庭投資收益的最大化。Samuelson（1969），Merton（1969）在此基礎(chǔ)上將單個(gè)投資期擴(kuò)展到多期來分析家庭的投資行為，并得出了與單期投資行為一致的結(jié)論，即家庭金融資產(chǎn)的配置方式不會受到隨時(shí)間變化的因素的影響。這一結(jié)論與生命周期假說中的結(jié)果相悖。生命周期假說認(rèn)為家庭的收入、金融資產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)都會因家庭所處的生命周期階段不同而存在很大差異。之后，很多學(xué)者的研究進(jìn)一步支持了生命周期理論。
.......

第二節(jié)  家庭金融資產(chǎn)的定義和測算方法
家庭金融資產(chǎn)的定義和測算是檢驗(yàn)理論模型和進(jìn)一步實(shí)證分析的基礎(chǔ)。關(guān)于家庭金融資產(chǎn)的定義學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，，而家庭金融資產(chǎn)水平主要可以通過兩種方法測算得到，即利用宏觀經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行推斷或者通過微觀金融調(diào)查數(shù)據(jù)庫進(jìn)行分析。涉及金融資產(chǎn)的理論研究已有較長的歷史，但學(xué)術(shù)界對金融資產(chǎn)的定義并沒有統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)。何麗芬（2010b）在家庭金融研究回顧中指出世界貨幣基金組織（IMF）定義的家庭金融資產(chǎn)包括通貨和存款、非股票證券（主要是各類債券）、股票和其他股權(quán)、保險(xiǎn)技術(shù)準(zhǔn)備金（人壽養(yǎng)老儲備和養(yǎng)老基金儲備）等。但吳衛(wèi)星、易盡然和鄭建明（2010）在研究中國居民家庭投資結(jié)構(gòu)時(shí)定義的金融資產(chǎn)種類更豐富，除 IMF 羅列的項(xiàng)目外還包括基金、外匯、期貨、理財(cái)產(chǎn)品、借出款、住房公積金、家庭經(jīng)營活動占用資金、企業(yè)投資及住房，而 Wolff（1989）也將房產(chǎn)這一實(shí)物資產(chǎn)歸入家庭金融資產(chǎn)名下。Cagetti and Mariacristina（2008）對此做出的解釋是沒有必要拘泥于概念本身的確切意義，而應(yīng)根據(jù)數(shù)據(jù)的可得及研究目的來選擇金融資產(chǎn)這類變量的定義方式。比如說涉及財(cái)富的概念時(shí)，如果研究的目的是為了探索持有財(cái)富的原因，則應(yīng)將其定義為不動產(chǎn)和金融資產(chǎn)這些物質(zhì)資本；而在研究其他問題時(shí)有必要使用更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏y算財(cái)富的方法，比如剔除家庭財(cái)富中的非流動性資產(chǎn)，此時(shí)的家庭財(cái)富所包含的意義便是家庭金融資產(chǎn)。本文在第三章探究家庭金融資產(chǎn)分布特征和不平等的動態(tài)變化時(shí)就是使用這種定義方式。 
..........

第三章   家庭金融資產(chǎn)不平等的理論模型 ........ 17 
第一節(jié)   基于無限期界 Bewley 模型的代內(nèi)不平等 ...... 17 
第二節(jié)   基于世代交疊 Bewley 模型的代際傳遞 .......... 20 
第三節(jié)   本章小結(jié) ..... 22 
第四章   家庭金融資產(chǎn)代內(nèi)不平等的研究 ........ 24 
第一節(jié)   數(shù)據(jù)來源和樣本選擇說明 ......... 24 
第二節(jié)   變量定義和描述性統(tǒng)計(jì) ..... 25 
第三節(jié)   家庭金融資產(chǎn)分布特征和代內(nèi)不平等 ..... 27 
第四節(jié)   家庭金融資產(chǎn)的社會流動性 ..... 32 
第五節(jié)   本章小結(jié) ..... 34 
第五章   家庭金融資產(chǎn)不平等的代際傳遞研究 ........ 35 
第一節(jié)   變量說明和描述性統(tǒng)計(jì) ..... 35 
第二節(jié)   計(jì)量方法 ..... 36 
第三節(jié)   實(shí)證結(jié)果 ..... 38 
第四節(jié)   本章小結(jié) ..... 47 

第五章  家庭金融資產(chǎn)不平等的代際傳遞研究

本文在上一章對無限期界Bewley模型中預(yù)防性儲蓄動機(jī)和個(gè)體異質(zhì)性在家庭金融資產(chǎn)代內(nèi)不平等形成的作用機(jī)制進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，初步討論了家庭金融資產(chǎn)代內(nèi)不平等的表現(xiàn)形式和短期內(nèi)的變化趨勢，但并沒有對這種不平等在長期內(nèi)形成的邏輯進(jìn)行深入分析。本章將在第三章世代交疊 Bewley 模型的理論基礎(chǔ)上，從代際傳遞的角度繼續(xù)探究家庭金融資產(chǎn)不平等在長期內(nèi)形成和變化的內(nèi)在機(jī)制以及未來的發(fā)展趨勢。代際傳遞是指父代對子代在貨幣資本、人力資本和社會資本等方面的影響，它能夠直接解釋父代和子代之間的聯(lián)系。其中，貨幣資本的代際傳遞泛指父代和子代在收入、金融資產(chǎn)等物質(zhì)財(cái)富之間的聯(lián)系；人力資本的代際傳遞是指父代對子代在教育和技能培訓(xùn)方面的投資，以及在性格、能力和行為習(xí)慣等方向的影響，子代人力資本投資取決于父代的貨幣資本情況；社會資本的代際傳遞是指父代建立的社會關(guān)系為子代在工作和生活上帶來的便利。 由于家庭金融資產(chǎn)的積累不僅取決于家庭的消費(fèi)和儲蓄決策，更重要的是會受到家庭總資產(chǎn)水平的限制，而在考慮生命周期因素時(shí)的家庭總資產(chǎn)又會受到上一代家庭金融資產(chǎn)持有水平的影響。在世代交疊的 Bewley 模型中，家庭總資產(chǎn)涉及家庭的工資性收入 和家庭持有的金融資產(chǎn) 1 都包含代際傳遞的因素——子代的工資性收入與其生產(chǎn)效率直接相關(guān)，這在一定程度上取決于父代對子代的人力資本投資；子代的金融資產(chǎn)持有狀況直接受到父代遺贈和金融資產(chǎn)配置習(xí)慣的影響。因此，本章將以影響子代家庭總資產(chǎn)中工資性收入和家庭金融資產(chǎn)的代際因素為線索，重點(diǎn)分析貨幣資本的直接傳遞和通過人力資本的間接傳遞對子代家庭金融資產(chǎn)不平等的形成及未來變化趨勢的影響。 

...........

結(jié)論

本文借助 Bewley 模型的理論框架，對家庭金融資產(chǎn)代內(nèi)不平等和代際傳遞的動態(tài)變化機(jī)制進(jìn)行分析，結(jié)果表明預(yù)防性儲蓄是我國家庭積累金融資產(chǎn)的主要動機(jī)，宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境異質(zhì)性和微觀的家庭經(jīng)濟(jì)地位異質(zhì)性會導(dǎo)致我國現(xiàn)階段家庭金融資產(chǎn)的代內(nèi)不平等，代際傳遞的存在可能會使家庭金融資產(chǎn)不平等問題在長期內(nèi)存在。第四章根據(jù)微觀數(shù)據(jù)的篩選結(jié)果，對現(xiàn)金和存款總值、股票、基金借出款和其他類別的主要金融資產(chǎn)在總樣本家庭、城鄉(xiāng)樣本家庭和不同金融資產(chǎn)總量水平下的樣本家庭間的分布和變動情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，家庭金融資產(chǎn)在各樣本家庭的分布差異佐證了理論模型中預(yù)防性儲蓄和個(gè)體異質(zhì)性對家庭金融資產(chǎn)積累差異的影響。第五章的實(shí)證分析證明貨幣資本和人力資本在代際間存在聯(lián)系，而且這種聯(lián)系在不同類別家庭的父代和子代間并不相同，這種代際間的聯(lián)系會使得父代的總資產(chǎn)水平和金融資產(chǎn)選擇行為在子代身上復(fù)制，進(jìn)而使得家庭金融資產(chǎn)不平等在子代家庭中繼續(xù)存在。 從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果看，第一，金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占有重要地位，但貧富懸殊。家庭金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的占比僅次于家庭房產(chǎn)價(jià)值，富裕家庭持有的金融資產(chǎn)總量超過家庭總收入，極少部分家庭支配著全社會大多數(shù)的金融資產(chǎn)，但同時(shí)也存在金融資產(chǎn)總量為零的家庭，家庭金融資產(chǎn)的分布表現(xiàn)出兩極分化的現(xiàn)象。第二，現(xiàn)金和存款是居民家庭金融資產(chǎn)的主要持有方式，但不同家庭的金融資產(chǎn)持有總量和結(jié)構(gòu)差異較大�，F(xiàn)金和存款總額在所有樣本家庭金融資產(chǎn)持有量中占比最高，預(yù)防性儲蓄是居民家庭進(jìn)行金融資產(chǎn)儲備的主要動力。城市家庭和高分位階層家庭擁有的金融資產(chǎn)總量更多且類別更豐富，農(nóng)村家庭和低分位階層家庭金融資產(chǎn)基本以非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)為主，持有的股票和基金這類風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的比例極低，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的異質(zhì)性能夠在一定程度上解釋我國現(xiàn)階段家庭金融資產(chǎn)不平等現(xiàn)象。第三，家庭金融資產(chǎn)不平等嚴(yán)重，且短期內(nèi)不易改善。以基尼系數(shù)、變異系數(shù)和極值比測算的我國居民家庭金融資產(chǎn)不平等程度都要比相應(yīng)的工資性收入和家庭總收入嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)表現(xiàn)出更大的不平等。2012 年家庭金融資產(chǎn)不平等情況較 2010 年并沒有好轉(zhuǎn)，反而表現(xiàn)出繼續(xù)惡化的趨勢。第四，家庭金融資產(chǎn)代內(nèi)社會流動性低，兩極社會階層固化。
.........
參考文獻(xiàn)(略)

本文編號：61535