第一章緒論

第一節(jié)研究背景

一、并購活動日趨繁榮,板塊間交易特征各異

并購是經(jīng)濟轉型升級、產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)發(fā)展的必然要求。國家層面上,通過企業(yè)間大規(guī)模的并購重姐能夠有效實現(xiàn)經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)升級;產(chǎn)業(yè)層面上,并購活動能夠促進產(chǎn)業(yè)的整合、消耗過剩的產(chǎn)能、促進資源的合理流動;企業(yè)層面上,并購整合是企業(yè)規(guī)模擴張,多元化發(fā)展、提升核屯、競爭力的有效途徑。

以聯(lián)想、海爾為主的中國企業(yè)于20世紀90年代的第五次并購浪潮中開始逐步參與并購活動。盡管與西方國家相比,中國整體并購的進程發(fā)展相對緩慢,但中國并購市場整體規(guī)模和發(fā)展速度顯著增長�？v觀2014年國內并購市場,共發(fā)生并購交易案例3546宗,同比增長44.28%;交易金額達到9874億元,同比增長48.44%。

由于新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板有著估值低、并購制度靈活等優(yōu)勢,逐漸成為并購的"主角"。而各個板塊的上市條件、運作成本、組織藍管方式的不同,導致了各板塊公司在的交易特征差異顯著。2014年度,深交所中小板上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司并購重組案例分別同比增長326.67%和190.91%。其中主板市場的上市條件最為嚴格,上市企業(yè)大多處于穩(wěn)定成長期和成熟期,現(xiàn)金流相對充足、融資能力強,而創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市公司一般規(guī)模相對較小,融資能力相對較弱,自有資金準備較少,因此在采用支付方式、并購類型、關聯(lián)屬性等交易恃征中各個板塊會呈現(xiàn)不同的特點。

由于國內的股票市場容易受到操縱,不能有效地反映資本市場有效性,因此,僅從短期股票收蓋率的變化來反映整體績效的變化本身就是測度就不準確。但當前關于并購績效的大多數(shù)研究仍然從事件研究法的角度出發(fā),設置不同的時間窗口,從短期內考察收購方的股票超額報酬率。盡管其表明,并購活動能在短期內提升收購方的超額收益率。但是,隨著時間窗口的增大,收購方的長期績效變差,這也呼應了之前較鳥的并購整合的失敗率基于此分析,從長期的并購績效出發(fā),利用會計指標法,分析企業(yè)的長期并購績效,更加能夠追蹤企業(yè)在并購后的整合過程。

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第二節(jié)選題意義

一、理論意義

(―)構建了基于生命周期視角分析框架,為今后的研究提供了理論參考

企業(yè)生命周期階段反映了一個企業(yè)在不同發(fā)展階段中呈現(xiàn)的特點,相同生命周期階段的企業(yè)往往存在相似的內部特征,其在并購活動中支付方式、關聯(lián)屬性、并購類型選擇方面也存在一定的共性,從而會影響其最終的并購長期績效。

本文從生命周期視角出發(fā),研究了并購交易特征對并購績效的影響。梳理了企業(yè)生命周期與產(chǎn)業(yè)生命周期兩種方法的異同,指出了當前以產(chǎn)業(yè)生命周期為基礎的研究與企業(yè)并購活動之間的矛盾。并且基于企業(yè)生命周期的視角,梳理了企業(yè)生命周期的定義及測度方法,并研究了成長期、成熟期、衰退期企業(yè)的并購斤為的特征,為今后的研究提供了理論參考。

(二)建立了從實證分析到案例檢驗的系練分析方法

實證研究是是指利用已有數(shù)據(jù)對過去經(jīng)驗狀態(tài)的一種研究方法,主要目的是為了探討變量之間的關系。而案例研究主要通過案例的形式,讓讀者對整體的研究過程有更加具體深化的了解。

實證研究和案例研巧是兩種主要的研究方法,案例研巧在現(xiàn)實分析中有著重要的作用,而不僅僅是補充。本文從實證結論出發(fā),結合成長期企業(yè)藍色光標、成熟期企業(yè)華邦健康、衰退期企業(yè)宏達島科的案例,進一步分析和說明了實證研究的相關結論,建立了從實證分析到案例檢驗的系統(tǒng)的分析方法,深化了關于從結論到現(xiàn)象的解讀。

(三)豐富了交君特征對并購績效的影響研究

交易特征對并購績效的研巧具有重要的意義,是影響并購績效的關鍵因素。本文在對國內外相關研究梳理的過程中發(fā)現(xiàn),以往關于交易特征的研究,主要從支付方式、并購類型、交易規(guī)模出發(fā),而且一般都是單獨研究某一變量。本文從支付方式、關聯(lián)屬性、交易特征三個維度出發(fā),分析交易特征對并購績效影響,并且不同于以往將交易特征定義為橫向并購、縱向并購和混合并購的方式,而是按照證券市場的并購類型,將并購活動分成股權并購和資產(chǎn)并購,并運用實證的研究方法運用SPSS進行分析,不僅豐富了交易特征相關研究,并且充實了交易特征對并購績效相關實證性研究。

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第二章文獻綜述

第一節(jié)并購績效研究方法綜述

一、會計指標法

會計指標研究法以財務報表為基礎,選取合適的財務指標進行分析。關于財務指標分析的研究結果也集中在兩個方面。

(1)并購給企業(yè)帶來了績效的提升。Healey等選取1979—1984年發(fā)生的大規(guī)模并購樣本,以資產(chǎn)回報率和經(jīng)營現(xiàn)金流量指標分析作為評價標準,表明并購給企業(yè)帶來了顯著的效益。Gugler(2003)以1981-1998年間發(fā)生于美國等多個國家并購案例與未發(fā)生并購行為的企業(yè)進行對比,實證研究表明在跨國并購后的1-5年內,企業(yè)的利潤率都有一定程度的上升。謝秋平研究了2002-2008年間的24個跨國并購的樣本,分析了盈利能力、償債能力等方面的指標,表明并購公司的長期績效有所提升。

(2)并購沒有帶來績效的提升,甚至還下降。Meeks(1977)以ROA作為指標分析了1964—1971年英國發(fā)生的并購案例,結果表明主并企業(yè)的績效在并購后5年間績效不斷下降。此外,Agrawal(1992他得出企業(yè)績效在并購發(fā)生之后的五年內有所下降。Sharma等人(2002)以1986—1991年發(fā)生在澳大利亞的%起跨國并購案例為樣本,選取了4個賬面指標和4個現(xiàn)金流量指標對并賄績效進行綜合衡量,發(fā)現(xiàn)并購方的績效沒有得到顯著提升。Mantravadi等人008)研究了118家發(fā)生于1991-2003年的印度并購案例,選取營業(yè)利澗率、凈資產(chǎn)收益率等6個財務指標,運用配對樣本t檢驗法,發(fā)現(xiàn)并購前后3年企業(yè)的經(jīng)營績效普遍下降。

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第二節(jié)交易特征對并購績效影響的研究綜述

一、支付方式對并購績效的影響

由于混合支付方式復雜,類型多,實際研究過程中一般將支付方式定義為現(xiàn)金支付和股票支付。

張晶等人(2011)以上市公司并購樣本出發(fā),研究了并購交易特征對企業(yè)短期績效的影響,結論表明采取現(xiàn)金支付的并購績效高于股票支付的并購績效。宋希亮(2014)從并購交易特征中的支付方式出發(fā),研究了支付方式對于并購績效的影響,同時研巧了支付方式引起的融資結構(資本結構)、控制權結構、資產(chǎn)結構等因素對公司價值所帶來的影響。趙息等人(2014)采用事件研究法及財務報表分析法,以2009年并購案例為樣本,研究了不同支付方式對于并購績效的影響，結論表明,股票支付能夠獲得短期的收益,而現(xiàn)金支付方式只能獲得正常收益。張雪等人(2013)以2003-2011年中國的上市公司為樣本,探究了市場估值和管理者過度自信對并購績效的影響,結果表明理性管理者在離估和低估價值時期進行的并購活動都能帶來正的超額收益。

二、關聯(lián)屬性對并購績效的影響

關聯(lián)交易一般發(fā)生在公司的上下子公司之間,及其他關聯(lián),特別是在企業(yè)規(guī)模增大，控股關系變得復雜之后,關聯(lián)交易變得更加頻繁。關聯(lián)交易的產(chǎn)生伴隨著公司治理結構,組織結構的轉變。早期的西方學者認為,并購可以降低交易成本,從而提升企業(yè)的運營水平,即所謂的"業(yè)績促進假說",支持這類觀點的學者有Khanna和PalePu(2000)。國內的學者,王躍堂(1999)、張俊瑞(2002)及潘謹?shù)热?2005)均通過實證研究表明關聯(lián)交易的并購績效要好于非關聯(lián)交易的績效。

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第三章研究設計.........17

第一節(jié)研究變量的定義與測量..............17

一、生命周期的定義與測度.............17

第四章實證分析..............30

第一節(jié)樣本描述性統(tǒng)計分析..............30

一、行業(yè)分布..........30

第五章案例分析..............52

第一節(jié)成長期企業(yè)并購案例——藍色光標.............52

第五章案例分析

第一節(jié)成長期企業(yè)并購案例一-藍色光標

藍色光標(300058)2010年在創(chuàng)業(yè)板上市,自從其上市以來并購活動頻現(xiàn),素有并購機器之稱,被稱為創(chuàng)業(yè)板的并購風向標。其并購活動最主要的特點是運用了大量的超募資金,即IPO超募部分的資金,使用現(xiàn)金支付的方式縮短了并購周期,有利于公司在短時間內開展多項并購活動。

一、藍色光標基本情況

藍色光標前身為2002年成立的藍色光標數(shù)碼科技有限公司,2010年2月在創(chuàng)業(yè)板上市。成立之初公司所處行業(yè)主要為公共關系行業(yè),通過上市以來不斷的外延式擴張活動,已經(jīng)成為了一家集數(shù)字營銷、廣告創(chuàng)意、公共關系、品牌管理等一體化的公司。

二、藍色光標并購概況

藍色光標所處的公共關系行業(yè),隨著整體市場的不斷開拓,市場認知度的提高,其發(fā)展速度相對較快,但由于受到互聯(lián)網(wǎng)的沖擊,傳統(tǒng)的人力活動己經(jīng)遠遠不能滿足公司的發(fā)展需求,因此公司急需在互聯(lián)網(wǎng)服務、廣告及其他相關領域建立起競爭優(yōu)勢,這也就解釋了公司當期不斷的外延式發(fā)展的原因。

藍色光標自創(chuàng)業(yè)板上市以來,開展了一系列的并購活動,僅2011年3月發(fā)生的并購活動就包括了四個,收購領域主要集中在營銷領域。從2011年其并購數(shù)據(jù)中,可以看到其并購活動均采用了現(xiàn)金支付、股權收購、非關聯(lián)交易的交易特征,實現(xiàn)了其在品牌管理領域有效的擴張。

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第六章研究結論與政策建議

第一節(jié)研究結果及討論

本文基于企業(yè)生命周期理論將2011年的648個并購案例劃分為成長期、成熟期和衰退期,同時基于并購交易特征的三個維度(支付方式、關聯(lián)屬性及并購類型)對并購前后企業(yè)的績效進行研究,得到以下結論:

一、不同生命周期階段的并購績效

(一)成長期與成熟期企業(yè)的并購績效

1、研究結果:并購當年及并購后第二年成長期企業(yè)的績效顯著優(yōu)于成熟期企業(yè)的并購績效;并購后第一年及第三年成長期和成熟期企業(yè)的績效沒有顯著性差異。因此,假設la部分成立。

2、結果討論:以往的眾多學者表明,企業(yè)的并購活動是一個長期的行為,短期內企業(yè)的并購績效活動一般不明顯,企業(yè)需要經(jīng)歷一個長期的整合過程,因此,長期而言,優(yōu)秀的并購能夠改善企業(yè)的整體經(jīng)營實力和市場占有率。馮根福、吳林江(2001)研究表明我國資本市場發(fā)生的并購活動的整體績效從整體呈現(xiàn)一個先升后降的過程。所以,這在一定程度上解釋了上面的研究結論。另外,成長期企業(yè)的發(fā)展速度要稍快于成熟期,但是其在資源整合方面的能力要弱于成熟期,這從另一種角度反映了企業(yè)的連續(xù)并購活動能對企業(yè)產(chǎn)生正向的學習效應(Conn,2005)。

參考文獻（略）