發(fā)布時間：2016-06-08 22:23

第 1 章 緒論 

1.1 研究背景及意義 
科學技術(shù)是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力和重要支撐，創(chuàng)新更是一個民族進步的靈魂，是人類社會進步的核心動力和源泉。經(jīng)濟增長理論指出保持經(jīng)濟持續(xù)增長的動力便是技術(shù)創(chuàng)新。一直以來，我國都十分重視技術(shù)創(chuàng)新，歷屆國家領(lǐng)導(dǎo)人都將技術(shù)創(chuàng)新擺在國家戰(zhàn)略的高度，充分肯定科技創(chuàng)新對提高社會生產(chǎn)力、壯大綜合國力的重要作用。 實踐表明，國與國之間技術(shù)創(chuàng)新的差異會影響到國家間競爭優(yōu)勢的獲得，技術(shù)創(chuàng)新能力強的國家在各方面更具備競爭優(yōu)勢。然而技術(shù)創(chuàng)新從何而來？我們認為，中小高新技術(shù)企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的生力軍。當前，科學技術(shù)發(fā)展迅速、變化日新月異，我國的科技水平突飛猛進，但與此同時，我國高新技術(shù)企業(yè)也面臨著機遇與挑戰(zhàn)。技術(shù)創(chuàng)新是一項長期復(fù)雜的過程，從一個新想法、新思路的產(chǎn)生到最后創(chuàng)新成果的出現(xiàn)，這個過程需要投入大量的人力、物力、財力并伴隨著較高的風險。高風險必然伴隨著高收益，一旦高風險的技術(shù)創(chuàng)新項目獲得成功，隨之而來的便是巨大的投資收益。由于技術(shù)創(chuàng)新高風險的特征，一般情況下較難以獲得銀行的貸款支持，融資渠道有限，所以資金短缺是限制很多高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的瓶頸。創(chuàng)業(yè)投資為這一困境的解決提供了途徑，它以高風險高收益項目為投資對象，不僅為具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型高科技企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，同時還能為被投企業(yè)帶去經(jīng)營管理等一系列的增值服務(wù)，能夠幫助企業(yè)培育技術(shù)創(chuàng)新能力，推動企業(yè)成長，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新成果的市場化、產(chǎn)業(yè)化。 1946 年，美國研究與開發(fā)公司的設(shè)立開創(chuàng)了美國創(chuàng)業(yè)投資的先河。創(chuàng)業(yè)投資的注入為美國新成立并且成長速度很快的企業(yè)提供了權(quán)益性融資，從而促進了美國科技與經(jīng)濟的快速發(fā)展。從硅谷傳奇、半導(dǎo)體行業(yè)的興起再到后來的生物工程浪潮、IT 行業(yè)的蓬勃發(fā)展，所有的這些都無不在說明美國發(fā)達的創(chuàng)業(yè)投資體系在促進技術(shù)創(chuàng)新以及經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的巨大作用。世界各國紛紛效仿創(chuàng)業(yè)投資在美國的成功經(jīng)驗，推動本國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。 
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1.2 國內(nèi)外文獻綜述 
有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資在技術(shù)創(chuàng)新中作用的研究在上世紀 70 年代就已出現(xiàn)，國內(nèi)外學者從不同的視角、用不同的方法對兩者進行了研究，為了更好地了解該問題的研究現(xiàn)狀，本文從國外、國內(nèi)兩個方面對現(xiàn)有文獻進行整理，并從宏觀、中觀、微觀三個層次進行梳理。國外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新影響的研究較多，研究的對象主要集中在發(fā)達國家，由于研究方法、研究樣本、指標選取的不同，所得的結(jié)論也不盡相同。從整個國家和地區(qū)層面看，由于研究數(shù)據(jù)的易取得性，基本上已經(jīng)達成共識，即創(chuàng)業(yè)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。其中比較有代表性的，Romain & Pottelsberghe（2004）研究創(chuàng)業(yè)投資額度和研發(fā)費用對全要素生產(chǎn)率（TFP）的影響，以 16 個 OECD 國家 1990 至 2001 年的截面數(shù)據(jù)為樣本，得出結(jié)論：創(chuàng)業(yè)投資對全要素生產(chǎn)率有顯著的促進作用，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新受到了創(chuàng)業(yè)投資顯著的促進作用[1]。 Hasan  &  Wang（2006）把美國 394 個勞動市場區(qū)域作為研究對象，利用 7年的時間序列數(shù)據(jù)（1993 至 1999 年），以專利數(shù)作為衡量技術(shù)創(chuàng)新的指標，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型研究了創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)新、經(jīng)濟增長的影響，結(jié)果表明：創(chuàng)業(yè)投資對專利具有顯著正向作用[2]。 Tang  &  Chyi（2008）利用 1985 至 2001 年的數(shù)據(jù)，考慮法律環(huán)境對創(chuàng)業(yè)投資的影響，設(shè)計衡量法律環(huán)境的三個指標（資金來源、稅收刺激以及 IPO 便利化），將其工具變量進行回歸。研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資對臺灣生產(chǎn)制造與電子設(shè)備行業(yè)的TFP 增長有顯著的作用，并且 TFP 的增長來源于傳統(tǒng)的推動力 R&D 和由創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展帶來的內(nèi)部知識擴散，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展顯著地解釋了臺灣 TFP 的增長[3]。 
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第 2 章 相關(guān)概念的界定及基本理論

2.1 創(chuàng)業(yè)投資
創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，VC）又稱為風險投資，最早起源于美國，而后以蓬勃發(fā)展的勢頭風靡全球。對于創(chuàng)業(yè)投資的概念及涵蓋的范圍，學術(shù)界目前并沒有形成一個統(tǒng)一的、官方的定義。但縱觀國內(nèi)外學者及相關(guān)權(quán)威機構(gòu)所給出的定義，并無本質(zhì)上的區(qū)別，只是有著不同的側(cè)重。國外比較有代表性的是美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會所界定的定義，全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）：創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的和有著有巨大市場競爭力的企業(yè)中，并通過參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理的權(quán)益性資本[30]。 英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會認為凡是對未上市公司注入的權(quán)益資本，就可以稱作創(chuàng)業(yè)資本。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會所給出的定義是：創(chuàng)業(yè)投資是一種由專業(yè)的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理的投資行為[31]。 同樣，很多其他學者也給出了與此相類似的定義。Scott（1997）提出風險投資是一種投資于新興起的且有較好成長性，但又缺乏發(fā)展資金的小型企業(yè)[32]。Gompers & Lerner（1999）認為創(chuàng)業(yè)投資指由獨立的機構(gòu)運作，并將資金主要投向于高增長潛力的私人企業(yè)的權(quán)益資本[33]。 國內(nèi)比較權(quán)威的“中國風險投資之父”成思危（1991）認為創(chuàng)業(yè)投資是指把資金投向蘊藏著較大失敗風險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為[34]。 
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2.2 技術(shù)創(chuàng)新
美籍奧地利經(jīng)濟學家熊彼特在其所著的《經(jīng)濟發(fā)展理論》中首次提出了“創(chuàng)新”的概念。熊彼特認為：“所謂創(chuàng)新就是一種生產(chǎn)函數(shù)的轉(zhuǎn)移，或是一種生產(chǎn)要素與生產(chǎn)條件的重新組合，其目的在于獲取潛在超額利潤。”[37]但熊彼特所指的創(chuàng)新，既包括技術(shù)創(chuàng)新，也包括產(chǎn)品創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新、市場創(chuàng)新和組織創(chuàng)新等內(nèi)容。所以他并沒有給出技術(shù)創(chuàng)新的明確定義。 Enos（1962）首次給出了技術(shù)創(chuàng)新的明確定義，他從行為集合角度出發(fā)來定義技術(shù)創(chuàng)新，認為技術(shù)創(chuàng)新是資本投入、組織建立、制定計劃、招用工人和開辟市場等幾種行為綜合的結(jié)果[38]。M. Mansfield（1971）認為技術(shù)創(chuàng)新是一項新的發(fā)明的首次應(yīng)用，從而將技術(shù)發(fā)明與技術(shù)創(chuàng)新有效區(qū)別開來。他將技術(shù)創(chuàng)新定義為第一次引入一個新的工藝流程或新的產(chǎn)品[39]。R. Mueser（1985）在 20 世紀 80年代中期較系統(tǒng)地對有關(guān)技術(shù)創(chuàng)新的文獻進行的研究分析后，重新定義了技術(shù)創(chuàng)新：“技術(shù)創(chuàng)新是以其構(gòu)思新穎性和成功實現(xiàn)為特征的有意義的非連續(xù)性事件” [40]。 國內(nèi)學者傅家驥（1998）認為技術(shù)創(chuàng)新是“企業(yè)家抓住市場的潛在盈利機會，以獲取商業(yè)利益為目標，重新組織生產(chǎn)條件和要素，建立起效能更強、效率更高和費用更低的生產(chǎn)經(jīng)營系統(tǒng)，從而推出新的產(chǎn)品、新的生產(chǎn)（工藝）方法、開辟新的市場、獲得新的原材料或半成品供給來源或建立企業(yè)的新的組織，它是包括科技、組織、商業(yè)和金融等一系列活動的綜合過程”[41]。許慶瑞（2002）強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新接近用戶的重要性，認為技術(shù)創(chuàng)新是一種新的思想的形成到得到利用并生產(chǎn)出滿足市場用戶需要的產(chǎn)品的整個過程[42]。 以上學者雖然對技術(shù)創(chuàng)新有著不同的表述和理解，但至少可以看出，技術(shù)創(chuàng)新是一個復(fù)雜的投入產(chǎn)出過程，它以新思想、新技術(shù)的投入為起點，以成果的社會化、市場化為終點。它與發(fā)明創(chuàng)造不同，它以創(chuàng)新主體利潤最大化為目標，強調(diào)經(jīng)濟和社會價值。 
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第 3 章  創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制 ....... 21 
3.1 創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資機制 ........... 21 
3.1.1 高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資特點 .... 21 
3.1.2 創(chuàng)業(yè)投資在技術(shù)創(chuàng)新融資過程中的特殊功能 .... 22 
3.2 創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制 ........... 24
3.3 本章小結(jié) ........... 27 
第 4 章  創(chuàng)業(yè)投資支持對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響...... 29 
4.1 高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率評價指標體系設(shè)計 ........... 29 
4.1.1 指標設(shè)計原則 ........ 29 
4.1.2 技術(shù)創(chuàng)新效率指標體系 ........ 30 
4.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源 ....... 31 
4.3 基于 CCR 模型的創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新效率的影響 ..... 32
4.4 基于超效率模型的創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新效率的影響 ........... 36
4.5 內(nèi)生性檢驗 ....... 39 
4.6 本章小結(jié) ........... 40 
第 5 章  創(chuàng)業(yè)投資特征對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響....... 41 
5.1 影響因素及研究假設(shè) ....... 41 
5.2 變量設(shè)計與多元回歸模型構(gòu)建 ....... 42 
5.3 樣本數(shù)據(jù)分析 ........... 44 
5.4 實證結(jié)果分析 ........... 47 
5.5 本章小結(jié) ........... 49 

第 5 章 創(chuàng)業(yè)投資特征對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響的實證分析

在第四章，本文論證了創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板相關(guān)上市高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率有積極的影響，但是那些有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市企業(yè)情況又有所不同，比如創(chuàng)業(yè)投資持股比例、不同的創(chuàng)業(yè)投資背景、投資至上市的年限各有差異。在本章，，本文將進一步探討可能影響相關(guān)上市高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的性質(zhì)，提出相應(yīng)的假設(shè)，在第四章根據(jù)超效率模型所計算出的技術(shù)創(chuàng)新效率值的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元回歸模型進行分析。

5.1 影響因素及研究假設(shè)

在第四章，本文已經(jīng)證實了有創(chuàng)業(yè)投資支持的相關(guān)上市高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率要高于沒有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)將進一步考慮可能影響技術(shù)創(chuàng)新效率的創(chuàng)投機構(gòu)的性質(zhì)。根據(jù)相關(guān)學者的研究（如 Engel（2004）[45]、錢蘋和張幃（2007）[46]、木志榮和李盈陸（2012）[47]、茍燕楠和董靜（2014）[28]等），可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)投機構(gòu)的聲譽、投資至上市的年限、行業(yè)投資經(jīng)驗、注冊資本規(guī)模、創(chuàng)投機構(gòu)的背景、是否聯(lián)合投資等因素可以影響到企業(yè)創(chuàng)新效率。通過分析，本文認為，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的以下特征可能會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率生產(chǎn)影響：創(chuàng)業(yè)投資持股比例（VC_Share）、投資至上市的年限（VC_Time）、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量（VC_Number）創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)背景（VC_Background）。 談毅、楊曄（2011）認為，一般來說，創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)的持股越高，其與該企業(yè)的利益相關(guān)性越大。那么創(chuàng)投機構(gòu)為了自己未來從這個企業(yè)收取更高的報酬，勢必會更好的管理被投企業(yè)，為企業(yè)提供更好的增值服務(wù)[48]。創(chuàng)業(yè)投資持股比例可以反映其在企業(yè)中的參與程度和話語權(quán)，創(chuàng)業(yè)投資能給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力帶來多大程度上的提升在很大程度上也取決于創(chuàng)業(yè)投資在股本中占的比重。

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結(jié)論

隨著 2009 年 10 月創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所的推出，創(chuàng)業(yè)投資又多了一個適合的退出途徑，進入 2014 年后，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)繼續(xù)升溫，投資態(tài)勢持續(xù)向好。創(chuàng)業(yè)投資是一種新興產(chǎn)業(yè)，屬于高端服務(wù)業(yè)，作為一種新型的投融資方式，其對于社會經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。它是對現(xiàn)有金融體系的完善和補充，能夠有效緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難、發(fā)展難等問題。加快推進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，能夠擴大直接融資的規(guī)模、促進產(chǎn)業(yè)升級、提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，從而推動實體經(jīng)濟的發(fā)展，其意義不言而喻。另外一方面，學術(shù)界對創(chuàng)業(yè)投資的研究也在不斷深入。本文以創(chuàng)業(yè)板上市高新技術(shù)企業(yè)為樣本，利用 DEA 模型和多元線性回歸模型，分別研究創(chuàng)業(yè)投資支持和創(chuàng)業(yè)投資屬性對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響。本文研究的結(jié)論可以歸納為以下幾點： 
結(jié)論一：金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。金融體系可以有效解決企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過程中資金短缺以及資源配置等問題，可以通過不同的金融安排實現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新不同的作用方式，可以通過發(fā)揮在信息處理、風險管理、激勵機制、公司治理等方面的功能來達到促進技術(shù)創(chuàng)新的目的。 
結(jié)論二：創(chuàng)業(yè)投資作為一種金融制度安排、一種投融資方式，是金融發(fā)展和金融體系中很重要的組成部分，理論上能在融資機制和作用機制上對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能夠產(chǎn)生影響。在融資機制上，創(chuàng)業(yè)投資在風險控制、信息處理、投資監(jiān)督和創(chuàng)新周期四個方面，具有比傳統(tǒng)融資渠道更適合高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢。 
結(jié)論三：通過構(gòu)建相關(guān)上市高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率評價指標體系，應(yīng)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，證明有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率高于沒有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)。非參數(shù)獨立樣本  Mann-Whitney  的檢驗證明是創(chuàng)業(yè)投資的參與促進了高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率，而不是高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的提高吸引了創(chuàng)業(yè)投資的進入。 
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參考文獻(略)

本文編號：55007