1 緒論

1.1 研究背景和意義
信貸資產證券化起源于 20 世紀 70 年代的美國，其誕生源于當時住房抵押貸款行業(yè)資金不足且來源單一，難以滿足日益增長的住房抵押貸款的需求。自此以后，資產證券化開始迅速的發(fā)展，成為目前最為重要的金融創(chuàng)新工具。我國信貸資產證券化試點開始于 2005 年，至今已發(fā)展了將近 10 年，但是其發(fā)展過程并不是一帆風順，可以大致劃為四個階段：第一個階段，試點階段，2005 年 4 月中國人民銀行和銀監(jiān)會頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，我國從此開始摸索信貸資產證券化業(yè)務；第二個階段，2009 年—2011 年的停滯階段，次貸危機爆發(fā)后，監(jiān)管部門因對資產證券化風險的擔憂，暫停了資產證券化產品的發(fā)行；第三個階段，重啟階段，2012年5月央行和銀監(jiān)會聯合發(fā)布了《關于進一步.擴大信貸資產.證券化試點有關事項的通知》，信貸資產證券化業(yè)務正式重新啟動。第四個階段，信貸資產證券化擴張階段，2013 年 8月國務院常務會議宣布將信貸資產證券化試點進一步擴大，從此信貸資產證券化開始駛入了高速發(fā)展的道路。2008 年全球金融危機后，為避免我國經濟的衰退，保持經濟的增長，國家實施擴張性財政政策和貨幣政策，希望通過投資帶動經濟增長，但信貸資金大量流入政府平臺、房地產等一些資金回籠周期長的領域，存量貸款不斷沉淀，直接導致了我國目前在進行經濟轉型和結構調整中出現資金短缺的現象。即使我國每年的貨幣供應量一直處于增長的狀態(tài)，，仍不足以滿足實體經濟對資金的需求。因此，目前我國急需通過信貸資產證券化盤活資金，優(yōu)化金融資源配置，提高資金使用效率，從而達到滿足實體經濟對資金的需求和支持我國經濟的轉型升級的目的。而商業(yè)銀行也可以通過信貸資產證券化分散風險，擴大信貸規(guī)模，降低銀行短存長貸導致的期限錯配風險。
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1.2 國內外文獻綜述
Shenker 和 Colletta 認為資產證券化是指為了使流動性差的資產能夠擁有良好的流動性，使其能進入市場交易，而將可以與其他資產相區(qū)別的有預期現金流的獨立的資產集合以債權或股權的方式出售。Gardener 對資產證券化提出了一個更廣泛的定義，認為資產證券化其實是資金短缺者和資金供給方不通過銀行這一中介機構，而直接通過金融市場匹配雙方需求的一種工具，實現了開放市場信用對銀行等機構封閉市場信用的替換。國內學者潘彥、張銀旗認為廣義的證券化可以分為兩個層次，第一個層次是一級證券化，在資本市場發(fā)展起來后，資金短缺的公司會減少使用間接的融資方式獲取資金，而主要通過在金融市場上發(fā)行證券籌集資金，即所謂的直接融資。第二個層次是二級證券化，也就是市場所指的資產證券化，它是指企業(yè)為了達到融資的目的，將缺少流動性并且具有預期穩(wěn)定的現金流的資產（住房抵押貸款，消費貸款和應收賬款等）通過風險隔離、信用增級等方法加工后，在金融市場上發(fā)行以此資產池為基礎的收益憑證。從國內外的研究可以看出，資產證券化的定義包含三方面的內容：首先，資產證券化的對象是流動性差的資產，其目的是實現其流動性，解決企業(yè)融資需求；其次，證券化的資產必須有預期穩(wěn)定的現金流，這是資產證券化前提；最后，證券化的過程，是通過一定的方法對資產的風險和收益進行重新組合，并以此為基礎在金融市場上發(fā)行證券。Thomas(1999)研究了銀行等金融機構在進行資產證券化后所產生財富和風險再分配的效果中發(fā)現，資產證券化能改善銀行的資產狀況，增加銀行的財富，與此同時，資產證券化還可以降低銀行的管制負擔。Pavel 和 Phillis(2000)認為資產證券化不僅能節(jié)約銀行的管制稅，還能通過提高財務杠桿的方式改善銀行的經營情況，提高股東權益。Georges,Dionne, Harchaoui(2003)通過對加拿大銀行信貸資產證券化 1988 年至 1998 年的數據分析，得出結論：資產證券化在改善銀行資產負債表狀況的同時會降低銀行風險資本率，從而降低銀行抵抗系統(tǒng)性風險的能力。Tobias C. Michalak(2012)通過對 60 家商業(yè)銀行發(fā)行的 746 只信貸資產證券化產品進行分析，發(fā)現資產證券化可以改善銀行的盈利和經營狀況。
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2 信貸資產證券化的理論分析

2.1 信貸資產證券化的內涵
信貸資產證券化是以基礎資產為分類標準，基礎資產池為信貸資產的資產證券化，是狹義的資產證券化。它是指發(fā)起機構將缺乏流動性，但具有可預期的穩(wěn)定資金流的信貸資產出售給特定目的機構（SPV），由其通過一定的方式將資產的收益和風險進行重新組合，并在證券市場發(fā)行以該信貸資產產生的現金流為擔保的有價證券。目前，我國研究的信貸資產證券化以銀行信貸資產證券化為主，包括不良信貸資產、住房抵押貸款、消費貸款、信用卡應收款和汽車貸款等證券化產品。信貸資產證券化是銀行將其信貸資產轉化為可以在金融市場上流通的證券的融資過程，從實質上看就是銀行的再融資。它主要包括以下幾個特點：銀行通過信貸資產證券化的方式融資既不屬于股權融資，也不屬于債權融資，而是將其信貸資產真實出售給特定目的機構，再由特定目的機構在金融市場上發(fā)行證券，融入資金。在這個過程中，發(fā)起人對證券化的信貸資產不再具有追索權，原始權益人與信貸資產已經實現風險隔離，原始權益人應將證券化的資產從其資產負債表剔除出去，所以它屬于表外融資。在信貸資產支持證券的整個發(fā)行過程中，雖然發(fā)起人需要支付諸如托管費、評級費、服務費和承銷費等費用，但是相比于傳統(tǒng)的融資方式，其融資成本不算高。首先，證券化的融資方式已經將基礎資產與原始權益人實行破產隔離，降低了由于銀行破產而面臨基礎資產被清算的風險；其次，信貸資產證券化運用了信用增級和成熟的交易結構提升了資產支持證券的信用等級，使得銀行不必通過提高收益率和折價出售的方式吸引投資者；最后，雖然支付費用的科目較多，但是其占交易總額的比率較低。
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2.2 信貸資產證券化的基本原理
現金流分析原理是資產證券化的核心原理，這是由現金流在資產證券化中的重要作用決定。資產支持證券發(fā)行的成功與否與基礎資產池現金流的穩(wěn)定性有關，如果基礎資產現金流穩(wěn)定性較好，那么證券投資者的本金和利息就有所保障，反之，則投資者的利益無法得到保證，所以可以看出資產支持證券是以基礎資產可預期的現金流為支持，而不是以基礎資產為支持。另外，預期穩(wěn)定的現金流還是對資產支持證券進行估值、信用評級的基礎，也是設計資產支持證券期限和本息償付特征的依據，因此對基礎資產的現金流做出正確的預測是資產證券化的核心和基礎。資產重組原理從資產收益的角度來分析現金流，通過資產的重新組合來重新分割資產的收益。在資產證券化過程中，商業(yè)銀行在選擇基礎資產時，并不會僅限于一家企業(yè)的資產，而是通過選擇不同區(qū)域、不同企業(yè)的資產組成一個資產池，這些資產都有未來可預測的現金流，使其達到一定的規(guī)模，從而實現了證券化交易的規(guī)模經濟，與此同時，也對各方參與者的利益進行協(xié)調。
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3 我國信貸資產證券化的發(fā)展現狀......17
3.1 我國信貸資產證券化的發(fā)展狀況 ...... 17
3.2 我國信貸資產證券化存在的問題 ...... 18
3.3 研究小結.... 22
4 案例介紹....23
4.1 平安銀行小額消費貸款的基本情況 ........ 23
4.2 基礎資產的狀況.... 24
4.3 產品交易結構的設計........ 27
5 案例分析....32
5.1 資產池質量分析.... 32
5.2 交易結構分析........ 36
5.3 發(fā)行交易場所選擇分析.... 39
5.4 產品缺陷分析........ 41

5 案例分析

5.1 資產池質量分析
根據資產重組原理，發(fā)起機構通常會選擇不同區(qū)域、不同企業(yè)或個人的資產組成信貸資產支持證券的資產池，主要是為了達到分散風險的目的。另外，根據現金流分析原理，預期穩(wěn)定的現金流是設計信貸資產證券化產品的關鍵，而現金流的穩(wěn)定性主要依賴于貸款的質量和抵押擔保情況，因此對資產池的質量分析主要從兩個角度出發(fā)，分別是基礎資產的分散性、基礎資產的質量。本期資產支持證券資產池中的小額消費信貸資產涉及 93,021 名借款人，共計 96,187筆貸款，平均單筆貸款合同金額為 4.13 萬元，平均單筆貸款本金余額為 2.74 萬元，不超過 3 萬元。由表4-6可知，單筆貸款本金余額在3萬以下的占總金額的39.44%，共62062筆貸款，3 至 6 萬以下的占總金額的 43.1%，共 28834 筆貸款，合計可以得出單筆貸款本金余額在6 萬以下占總金額的 82.54%，平均每筆貸款本金余額 2.35 萬元�？梢钥闯�，基礎資產池的每筆貸款余額低，且貸款數目多，具有良好的分散性。從基礎資產的地域分布看，資產池中的貸款分布于福建、廣東、江蘇、山東、上海和浙江等 16 個省市，其中福建、廣東、江蘇資產池本金余額占比較高，分別占 29.22%、27.18%、13.75%（見圖 4-1），前三個省市合計占比 70.15%，基礎資產池的地域集中度較高，有一定的區(qū)域集中風險，但是在 2014 年全國人均收入排行榜中，這三個省在全國排名分別為第 7、第 5 和第 4，收入水平排在全國前列，因此在一定程度上緩解了區(qū)域集中風險。

結論

本文以“平安銀行 1 號小額消費貸款資產證券化產品”為例，對我國商業(yè)銀行消費貸款證券化產品設計進行研究。在研究中得出以下結論：
（1）基礎資產優(yōu)質�；A資產每筆貸款金額較小，具有良好的分散性，但區(qū)域集中度較高，而附帶信用保證保險的特點使得消費貸款基本能得到回收。
（2）交易結構設計合理。本期產品采用了優(yōu)先次級結構和超額利差的內部增級方式、并采用了本金賬戶和收益賬戶現金流回轉機制、流動性儲備金賬和信用事件觸發(fā)機制，能較好的防范風險。
（3）在上海證券交易所發(fā)行交易，拓寬了投資群體，提高了發(fā)行效率。本期產品在上交所上市，借助于上交所更加豐富的投資群體，可以改變過去主要為銀行類金融機構購買信貸資產證券化產品的局面，降低銀行體系的風險。
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參考文獻（略）