第一章 緒論

1.1 課題研究背景、目的及意義
資金的籌集是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的血脈。內(nèi)源融資和外源融資是企業(yè)融資的兩種形式。受投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的宏觀政策影響，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入量不斷增大，施工企業(yè)面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。許多施工企業(yè)為了擴(kuò)大發(fā)展，不斷承攬各種基建業(yè)務(wù)。大量業(yè)務(wù)的承接勢(shì)必導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資金積累無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)的發(fā)展需求，使得施工企業(yè)不得不采用外源融資的方式籌集資金。然而我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展不夠完善，并且建筑業(yè)中上市的大多數(shù)企業(yè)的每股股票價(jià)格一直低于其每股凈資產(chǎn)，使得企業(yè)無(wú)法采用股權(quán)融資的方式籌集資金。迫于這些因素，施工企業(yè)不得不采用大量舉債的方式進(jìn)行融資，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。而過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)對(duì)企業(yè)自身乃至國(guó)家的利益產(chǎn)生一定的影響。因此，資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問(wèn)題一直是企業(yè)財(cái)務(wù)人員和管理者急于解決的難題。鑒于資產(chǎn)負(fù)債率的重要性，自 Modigliani 和 Miller 研究的 MM 理論提出以后，合理資產(chǎn)負(fù)債率的研究就成為學(xué)者們普遍探討的問(wèn)題。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，它是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，同時(shí)也是調(diào)節(jié)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要財(cái)務(wù)杠桿，一直受到各類(lèi)投資者的廣泛關(guān)注。對(duì)債權(quán)人來(lái)講，借款的收益性和安全性是其關(guān)注的重點(diǎn)。也就是說(shuō)，債權(quán)人希望在其能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲得更多的收益。通常情況下，債權(quán)人為了維護(hù)自己的利益，會(huì)在借款前評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)，考核各項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的考核尤其重視。只有當(dāng)債務(wù)人企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于合理范圍內(nèi)，債權(quán)人才會(huì)同意發(fā)放借款。當(dāng)債權(quán)人收到債務(wù)人需要增加借款的請(qǐng)求時(shí)，債權(quán)人會(huì)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行約束。當(dāng)企業(yè)還具有一定的償債能力時(shí)，債務(wù)人增加借款的請(qǐng)求會(huì)得到債權(quán)人的同意。對(duì)資產(chǎn)所有者來(lái)講，投資收益的多少是他們重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。
……….

1.2 文獻(xiàn)綜述
美國(guó)學(xué)者 Modigliani 和 Miller[1]在 1958 年提出了可以稱(chēng)得上是資本結(jié)構(gòu)“鼻祖”的MM 理論。該理論認(rèn)為，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，并且確保企業(yè)具有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，無(wú)論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何變化，企業(yè)的價(jià)值都不會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生變化。進(jìn)而Modigliani和Miller推出沒(méi)有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論。隨后Modigliani和Mille（r1963）[2]在加入了企業(yè)所得稅因素的前提下，對(duì)企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究。得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，企業(yè)價(jià)值隨著負(fù)債的增加而增加，并且極端的認(rèn)為企業(yè)在處于完全負(fù)債情況下的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。此外， Miller（l977）[3]就個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，提出回歸 MM 理論。他認(rèn)為，如果企業(yè)采取的是股權(quán)融資的方法，那么說(shuō)明個(gè)人所得稅較高；如果企業(yè)采取的是債務(wù)融資的方法，那么說(shuō)明企業(yè)所得稅較高。自此之后，MM 理論便成為國(guó)外學(xué)者們深層次研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)，分別從資本結(jié)構(gòu)的深度和廣度進(jìn)行剖析，提出了許多有價(jià)值的理論。
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第二章 相關(guān)概念和理論

2.1 融資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債率之間的概念界定
2.1.1 融資結(jié)構(gòu)
融資結(jié)構(gòu)一般指的是企業(yè)所有資金來(lái)源之間的關(guān)系，包括從企業(yè)內(nèi)部取得的資金和以外源融資方式取得的資金。它反映了企業(yè)債權(quán)與股權(quán)之間的比例關(guān)系，即長(zhǎng)、短期負(fù)債和所有者權(quán)益間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅反映了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題，同時(shí)也反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)短期負(fù)債所占比重較大時(shí)，企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)越大；當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債所占比重較大時(shí)，企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)越小。

2.1.2 資本結(jié)構(gòu)
狹義上的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本金（長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益）的組合及其之間的比例關(guān)系。而廣義上的資本結(jié)構(gòu)則與融資結(jié)構(gòu)相類(lèi)似，指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它是決定企業(yè)償債能力和再融資能力的關(guān)鍵因素，決定了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)。作為評(píng)價(jià)企業(yè)融資能力和財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵，合理資本結(jié)構(gòu)的研究就變得尤為重要。目前學(xué)者們對(duì)合理資本結(jié)構(gòu)的研究往往是從股東權(quán)益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化或綜合資本成本最小化的角度出發(fā)。通過(guò)確定合理的資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、籌資成本的效果，使企業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展。
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2.2 基于不同角度的資產(chǎn)負(fù)債率分析
對(duì)債權(quán)人來(lái)講，借款的收益性和安全性是其關(guān)注的重點(diǎn)。也就是說(shuō)，債權(quán)人希望在其能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲得更多的收益。當(dāng)債務(wù)人經(jīng)營(yíng)的企業(yè)越來(lái)越好時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)越低，債權(quán)人的利益就會(huì)得到更多地保障。反之，當(dāng)債務(wù)人所經(jīng)營(yíng)的企業(yè)每況愈下時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)越來(lái)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，嚴(yán)重地威脅了債權(quán)人的利益。債權(quán)人為了維護(hù)自己的利益，通常會(huì)在借款前評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)，考核各項(xiàng)指標(biāo)，尤其重視對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的考核。只有當(dāng)債務(wù)人企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于合理范圍內(nèi)，債權(quán)人才會(huì)同意發(fā)放借款。當(dāng)債權(quán)人收到債務(wù)人需要增加借款的請(qǐng)求時(shí)，債權(quán)人會(huì)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行約束：當(dāng)企業(yè)還具有一定的償債能力時(shí)，債務(wù)人增加借款的請(qǐng)求會(huì)得到債權(quán)人的同意。為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，債權(quán)人會(huì)提高債務(wù)人的借款利率，同時(shí)在債務(wù)合同中對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行更為嚴(yán)格的控制。這樣，迫于融資成本加大的壓力，債務(wù)人便會(huì)主動(dòng)控制資產(chǎn)負(fù)債率以確保其處于合理區(qū)間內(nèi)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率畸高，償債能力不足時(shí)，債務(wù)人增加借款的請(qǐng)求便會(huì)遭到債權(quán)人的拒絕，使得債務(wù)人無(wú)法再繼續(xù)提高資產(chǎn)負(fù)債率。
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第三章 中國(guó)中鐵簡(jiǎn)介及其資產(chǎn)負(fù)債率的分析.........15
3.1 中國(guó)中鐵企業(yè)簡(jiǎn)介...... 15
3.2 行業(yè)環(huán)境........ 16
3.3 中國(guó)中鐵資產(chǎn)負(fù)債率分析...... 18
3.3.1 中國(guó)中鐵資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀...... 18
3.3.2 中國(guó)中鐵資產(chǎn)負(fù)債率偏高的原因...... 20
第四章 中國(guó)中鐵合理資產(chǎn)負(fù)債率研究.........25
4.1 合理資產(chǎn)負(fù)債率模型的建立.... 25
4.2 合理資產(chǎn)負(fù)債率模型的改進(jìn).... 29
4.3 中國(guó)中鐵合理資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間確定.... 31
第五章 建議和措施....... 33
5.1 加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款管理........ 33
5.2 增發(fā)股票籌集資金...... 34
5.3 融資租賃大型設(shè)備...... 35
5.4 加強(qiáng)企業(yè)成本控制管理........ 36
5.5 提升企業(yè)涉稅管理...... 38

第五章 建議和措施

5.1 加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款管理
中國(guó)中鐵的法律部門(mén)或法律顧問(wèn)應(yīng)在企業(yè)簽訂施工合同前對(duì)合同進(jìn)行嚴(yán)格的審核，確保所簽合同合法合規(guī)且內(nèi)容完整。尤其是應(yīng)對(duì)工程承包合同中的付款時(shí)間、付款方式和延期付款等關(guān)鍵條款進(jìn)行仔細(xì)研讀。同時(shí)，還要對(duì)供應(yīng)商實(shí)行收入與付款同比例原則，落實(shí)履約責(zé)任，從而減輕中國(guó)中鐵對(duì)資金需求的壓力。另外，中國(guó)中鐵應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部對(duì)超過(guò)合同規(guī)定范圍的墊資建立審批制度，杜絕盲目墊資、墊料現(xiàn)象發(fā)生。在履行合同義務(wù)的同時(shí)，企業(yè)也要充分享受合同中各種維權(quán)的利益，使合作雙方真正達(dá)成“相互平等、互惠互利”的共贏理念。管理的好壞直接影響到企業(yè)能否及時(shí)收回客戶(hù)欠款。所以建立客戶(hù)資信檔案至關(guān)重要。中國(guó)中鐵應(yīng)綜合客戶(hù)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和企業(yè)的信譽(yù)度等因素，，將客戶(hù)的信用劃分為不同等級(jí)，根據(jù)信用等級(jí)來(lái)選擇合作的客戶(hù)。對(duì)于信用等級(jí)好的客戶(hù)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與其之間的合作，維護(hù)企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。而對(duì)于那些信用等級(jí)偏差的客戶(hù)，企業(yè)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)追蹤管理，以免出現(xiàn)工程款無(wú)法收回的現(xiàn)象。同時(shí)，在以后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中還應(yīng)減少和該類(lèi)客戶(hù)的合作，防止企業(yè)應(yīng)收賬款的產(chǎn)生。

總結(jié)

資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，過(guò)高或者過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定程度的損失。如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，那么就會(huì)使企業(yè)陷入債務(wù)成本偏高、風(fēng)險(xiǎn)偏大、償債能力減弱的境遇。如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，那么會(huì)使企業(yè)損失了負(fù)債帶來(lái)的抵稅成本。此外，資產(chǎn)負(fù)債率也是調(diào)節(jié)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要財(cái)務(wù)杠桿。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)資本利息率時(shí)，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加，企業(yè)的價(jià)值也隨之增加；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率小于債務(wù)資本利息率時(shí)，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加，企業(yè)的價(jià)值便會(huì)隨之下降。所以說(shuō)，合理利用好財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以為企業(yè)帶來(lái)意想不到的收益。中國(guó)中鐵的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于偏高的狀態(tài)，超出行業(yè)的平均水平。本文選取了中國(guó)中鐵 2007~2013 年的數(shù)據(jù)，結(jié)合企業(yè)的背景和行業(yè)的歷史找出了導(dǎo)致中國(guó)中鐵資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的原因。其原因主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是由歷史原因造成的。在國(guó)家出臺(tái)“撥改貸”之前，國(guó)有企業(yè)的資金全部來(lái)源于國(guó)家。國(guó)有企業(yè)的一切行為都按計(jì)劃進(jìn)行。當(dāng)出臺(tái)“撥改貸”之后，企業(yè)的資金不再由國(guó)家撥付，改為銀行貸款，增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)改革中政府出現(xiàn)的財(cái)政赤字也部分轉(zhuǎn)嫁到了國(guó)有企業(yè)的身上，從而加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。二是由于企業(yè)的資本金不足。一方面，中國(guó)中鐵每年的凈利潤(rùn)相對(duì)于成本來(lái)說(shuō)微不足道，使得企業(yè)的內(nèi)部留存無(wú)法滿(mǎn)足自身的發(fā)展，企業(yè)只能依靠舉債經(jīng)營(yíng)。另一方面，企業(yè)存在大量應(yīng)收賬款被拖欠的現(xiàn)象，降低資產(chǎn)流動(dòng)性，企業(yè)資金短缺。三是由于企業(yè)對(duì)項(xiàng)目成本管理薄弱造成的。中國(guó)中鐵把成本管理的工作只交由財(cái)務(wù)部門(mén)執(zhí)行，而沒(méi)有加強(qiáng)其他部門(mén)員工對(duì)成本管理的意識(shí)，導(dǎo)致企業(yè)人員在工作中不考慮節(jié)約成本，成本浪費(fèi)嚴(yán)重。此外，中國(guó)中鐵在項(xiàng)目施工前沒(méi)有編制好成本計(jì)劃，導(dǎo)致工程合同的虧損的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。四是由于企業(yè)稅負(fù)過(guò)重。中國(guó)中鐵在購(gòu)買(mǎi)砂石料時(shí)有時(shí)無(wú)法取得增值稅專(zhuān)用發(fā)票，在企業(yè)進(jìn)行“營(yíng)改增”后，導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)砂石料的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額無(wú)法從其銷(xiāo)項(xiàng)稅額中抵扣，加大了企業(yè)的稅負(fù)。五是由于中國(guó)中鐵每股市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，使得企業(yè)暫不適合采取股權(quán)融資方式籌集資金而只能依靠債務(wù)融資，從而加大了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
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參考文獻(xiàn)（略）