發(fā)布時(shí)間：2020-10-13 17:45

【摘要】：近兩年來,我國證券市場在股權(quán)分置改革的熱潮中逐步走進(jìn)全流通時(shí)代,而市場中的概念股炒作現(xiàn)象也成為一種潮流。在高速的發(fā)展進(jìn)程中,這種由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的非理性現(xiàn)象正在不斷蔓延,其中,高送轉(zhuǎn)行為正是市場中較為流行的概念之一。在華泰聯(lián)合證券的一份研究報(bào)告中,高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象被解釋為一種信號(hào),它可以由公司的財(cái)務(wù)狀況和管理行為推測得出,而送轉(zhuǎn)行為公布后,市場對(duì)這一信號(hào)的反應(yīng)立即轉(zhuǎn)向冷淡,本文想借此非理性的市場氛圍,對(duì)我國證券市場中的高送配現(xiàn)象進(jìn)行實(shí)證研究,以檢驗(yàn)這種非理性行為的顯著性,并對(duì)這種行為的發(fā)生的影響因素進(jìn)行推斷和解釋。 本文首先對(duì)研究背景、研究意義及論文的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了闡述和規(guī)劃,并在此基礎(chǔ)上開始理論部分的闡述。結(jié)合研究目的,本文將理論綜述分為四個(gè)部分,分別對(duì)股利理論、信號(hào)傳遞理論、股票股利理論和股利迎合理論進(jìn)行了闡述,而文獻(xiàn)綜述部分主要是對(duì)信號(hào)傳遞理論和股利迎合理論的國內(nèi)外相關(guān)實(shí)證分析進(jìn)行了歸類和總結(jié)。通過理論的分析發(fā)現(xiàn),本文的實(shí)證研究應(yīng)該采取以下步驟：首先,通過事件研究法對(duì)事件發(fā)生前后的市場反應(yīng)現(xiàn)象進(jìn)行檢驗(yàn)已驗(yàn)證事件的顯著性；第二,在得出是否顯著的結(jié)論后分析影響該事件發(fā)生的因素有哪些,在此基礎(chǔ)上構(gòu)建計(jì)量模型的變量；第三,通過建立計(jì)量模型檢驗(yàn)所構(gòu)建變量是否對(duì)該事件引起的市場反應(yīng)有充分的說服力；第四,對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。 然后,按照以上步驟,本文的實(shí)證研究具體操作如下,以2008、2009兩年的股票股利分紅行為為樣本,并將按照(0,0.2]、(0.2,0.5)、[0.5,1]三個(gè)分紅比例區(qū)間分為低、中、高三組,先對(duì)(-7,+7)時(shí)間區(qū)間內(nèi)的信號(hào)傳遞現(xiàn)象進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性的檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)無論是預(yù)案公告日還是股權(quán)登記日,事件前的市場異常反應(yīng)較事件后的市場異常反應(yīng)均更為顯著,故而驗(yàn)證了信號(hào)傳遞效應(yīng)在我國證券市場中的無效性。在此基礎(chǔ)上,本文又對(duì)影響股票股利分配的影響因素進(jìn)行了一下的實(shí)證分析,并單獨(dú)對(duì)定向增發(fā)這一因素進(jìn)行特別的檢驗(yàn),并分析實(shí)證結(jié)果,通過分析發(fā)現(xiàn)預(yù)案公告日的模型比股權(quán)登記日模型具有更高的說服力,說明投資者對(duì)于信息的第一時(shí)間反應(yīng)是最為顯著的,另外,定向增發(fā)對(duì)于股票股利分配這一行為在預(yù)案公告日有更顯著的影響。因此,本文進(jìn)一步檢驗(yàn)定向增發(fā)是否影響投資者判斷股票股利分紅行為,再以股票股利分配比例為被解釋變量構(gòu)建回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn),通過分析發(fā)現(xiàn),定向增發(fā)行為對(duì)股票股利發(fā)放與否并不具有顯著性的影響,但對(duì)于高分紅組而言,定向增發(fā)行為對(duì)分配比例的大小有顯著的影響。通過以上的分析,本文最后得出以下結(jié)論： 第一,正如以前的文獻(xiàn)所驗(yàn)證,近兩年來,在我國A股市場中,股票股利的發(fā)放也存在信號(hào)傳遞作用。具體表現(xiàn)為,2008、2009年采取股票股利進(jìn)行分紅的上市公司中,在分紅預(yù)案公告日以及股權(quán)登記日前七日總的股價(jià)波動(dòng)超過后七日的股價(jià)波動(dòng),這說明股利信號(hào)傳遞效應(yīng)在我國近兩年的證券市場中主要是以事前反應(yīng)的形式體現(xiàn)的。在通過分別對(duì)總體樣本和分組樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn),無論是高分紅組還是低分紅組,股利信號(hào)均引起了事前的異常反應(yīng),說明這種事前的信息傳遞與股利分配的大小無關(guān)。從這種現(xiàn)象中,我們可以看出我國證券市場中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,以股票股利為例,該信息對(duì)市場的刺激在我國的投資者看來是利好的,但這種利好因素在信息公布前已經(jīng)得到了市場的反應(yīng),主要原因可能是信息提取得到了泄露,也可能是投資者根據(jù)分紅現(xiàn)象的事前財(cái)務(wù)指標(biāo)分析得出高分紅的行為從而推高股價(jià)。 第二,描述性統(tǒng)計(jì)已經(jīng)驗(yàn)證了信號(hào)傳遞的方式是事前傳遞的,所以為了解釋這種現(xiàn)象的原因,本文又對(duì)這種事前的市場異常波動(dòng)做了多元回歸,并選取了幾個(gè)有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為工具變量。通過實(shí)證研究得出,股利分紅的高低確實(shí)對(duì)市場有正向的影響,除此之外,定向增發(fā)行為在預(yù)案公告日也對(duì)這種波動(dòng)有正向的影響,而其他傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)則不具有顯著性,對(duì)回歸模型缺乏解釋力。本文認(rèn)為這種現(xiàn)象說明了在我國的證券市場中,投資者的選股依據(jù)逐漸非理性化,已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)的基本分析原理,而對(duì)于一些管理者的行為更加看重,比如分紅、定向增發(fā)等。特別地,對(duì)于高分紅組而言,定向增發(fā)的影響更加顯著,說明投資者有意識(shí)地將定向增發(fā)行為與股票股利的發(fā)放聯(lián)系在了一起。另外,投資者對(duì)于信息在第一時(shí)間的反應(yīng)要強(qiáng)于信息的后續(xù)發(fā)布,這也是預(yù)案公告日的回歸更為顯著的原因,即信息從未知到已知的狀態(tài)能夠給市場最大的刺激。 第三,為了檢驗(yàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)發(fā)放股票股利行為的影響,我們重新構(gòu)造了回歸模型,首先證明了股票股利支付行為不受定向增發(fā)行為的影響,然后對(duì)分紅行為的影響因素進(jìn)行了回歸,發(fā)現(xiàn)除了衡量盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)分紅有顯著的正向影響外,公司的規(guī)模與分紅呈反向關(guān)系,即小公司的分紅較高。另外,在高分紅組,定向增發(fā)也對(duì)分紅有正向的影響,說明管理者在公司業(yè)績較好的情況下是存在理性的分紅預(yù)期的,但對(duì)于高分紅的上市公司而言,這種行為有可能是迫于參與定向增發(fā)的戰(zhàn)略投資者的壓力實(shí)施的,因?yàn)楦叻旨t的預(yù)期能夠拉高股價(jià),從而使股東獲得短期的資本利得。從以上兩點(diǎn)結(jié)論中,我們可以看到投資者對(duì)于上市公司的管理行為具有非理性的預(yù)期,但管理者的行為是具有一定理性的,但仍然受非理性因素的影響,這也再一次說明了市場中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象以及非理性氛圍。 此外,通過本文的實(shí)證研究,我們解釋了中國證券市場中的一種非理性的投資現(xiàn)象。從這種分析思路中,我們發(fā)現(xiàn),對(duì)于一種非理性行為,可以通過對(duì)其事前的市場反應(yīng)做出統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)以驗(yàn)證其有效性,再以該非理性行為為被解釋變量構(gòu)造回歸模型,選入理性因素和非理性因素作為解釋變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),以驗(yàn)證這種非理性行為受哪種因素的影響更加顯著。我國的一些概念股現(xiàn)象均可以以這種思路進(jìn)行檢驗(yàn),從而發(fā)現(xiàn)A股市場中的這些現(xiàn)象是否存在。 通過上述的分析和研究結(jié)論,本文總結(jié)得出,我國股票股利不存在信號(hào)傳遞現(xiàn)象,該信號(hào)以信息不對(duì)稱的形式體現(xiàn),其主要體現(xiàn)在該信號(hào)是在公布前出現(xiàn)市場反應(yīng),而公告后反而不明顯,而對(duì)于該市場反應(yīng)的影響因素的分析中可以看出定向增發(fā)行為的重要性,但定向增發(fā)行為實(shí)際上只能對(duì)高分紅的公司分紅行為進(jìn)行解釋,并不能解釋公司分紅行為的存在性。 本文的研究主要解釋了股票股利分紅行為的市場影響,相對(duì)于以前股利政策的相關(guān)文獻(xiàn),本文主要的研究對(duì)象是股票股利分紅行為,它與其他分紅行為有本質(zhì)的區(qū)別,它是上市公司進(jìn)行再融資的重要手段,關(guān)系著公司的長期發(fā)展；另外,本文第一次將定向增發(fā)行為作為影響公司分紅的因素進(jìn)行實(shí)證研究,并對(duì)股利行為的影響研究深入到行為金融的角度進(jìn)行考慮；本文還選取了最新兩年的市場數(shù)據(jù)為研究樣本,與市場現(xiàn)象的發(fā)生時(shí)間良好的結(jié)合在了一起。 本文在研究過程中還有以下的不足,第一,模型的數(shù)據(jù)選自2008、2009年的股票股利分紅數(shù)據(jù),沒考慮現(xiàn)金分紅的數(shù)據(jù),以及前幾年的市場數(shù)據(jù),這決定了模型只能說明近兩年來股票股利政策的市場反應(yīng)。 第二,回歸模型的擬合優(yōu)度普遍偏低,這在解釋因變量的時(shí)候顯得理由不充分。 第三,事件研究中的時(shí)間窗口為(-7,7),長度不夠長,難以對(duì)更遠(yuǎn)的區(qū)間進(jìn)行解釋,這也是由于CSMAR數(shù)據(jù)庫查詢功能所限。 第四,本文在計(jì)算超額收益時(shí)采用上證指數(shù)的日回報(bào)率作為市場收益,而沒有用CAPM模型對(duì)股票的市場收益進(jìn)行估計(jì),這也在一定程度上偏離了理論假說。 第五,本文研究意圖在于揭示一種非理性的股利行為,但對(duì)于防止該行為的措施本文并沒有做更深入的研究,這也為以后的學(xué)者留下了疑問,即如何有效防止高送配現(xiàn)象的非理性蔓延。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 導(dǎo)論
    1.1 研究背景
    1.2 研究意義
    1.3 論文結(jié)構(gòu)
2. 文獻(xiàn)綜述與理論綜述
    2.1 文獻(xiàn)綜述
        2.1.1 國外實(shí)證研究
        2.1.2 國內(nèi)實(shí)證研究
    2.2 論綜述
        2.2.1 股利理論
        2.2.2 信號(hào)傳遞理論
        2.2.3 股票股利理論
        2.2.4 股利迎合理論
        2.2.5 總結(jié)
3. 股票股利分紅的市場反應(yīng)
    3.1 研究方法
        3.1.1 數(shù)據(jù)來源
        3.1.2 事件研究方法
    3.2 描述性分析
        3.2.1 預(yù)案公告日的市場反應(yīng)
        3.2.2 股權(quán)登記日的市場反應(yīng)
4. 市場反應(yīng)的影響因素研究
    4.1 變量選取
        4.1.1 被解釋變量的選取
        4.1.2 解釋變量的選取
    4.2 模型構(gòu)建及分析結(jié)果
        4.2.1 對(duì)市場反應(yīng)的實(shí)證研究
        4.2.2 對(duì)股利發(fā)放的實(shí)證研究
5. 政策與建議
    5.1 主要結(jié)論
    5.2 政策與建議
    5.3 本文的不足之處
參考文獻(xiàn)
后記
致謝

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2839489