【摘要】：IPO的長期績效問題是目前學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)和重心,因此對于IPO長期績效的研究不僅是對有效市場理論的挑戰(zhàn),更為投資者投資決策的選擇和企業(yè)融資方式的選擇提供了良好的指引與指導(dǎo)。目前國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀多是IPO長期表現(xiàn)不佳,Lee、Ritter、Taylor、Aggarwal et al都指出新股存在不同程度的弱勢現(xiàn)象；相反,劉力、王美今、丁松良等學(xué)者則指出新股存在長期強(qiáng)勢的特征。 本文的基礎(chǔ)理論中首先介紹了六種關(guān)于解釋新股長期表現(xiàn)的理論及其代表人物；其次,對我國上市公司IPO審核制度的改革歷史進(jìn)行了介紹；再次,對我國IPO整體及行業(yè)特征進(jìn)行了簡要說明；最后,簡要介紹了IPO的定價方式。 本文分別采用了事件時間法和經(jīng)營業(yè)績法來研究IPO長期績效。在事件時間法中本文選取了1998年—2007年在我國滬深兩市上市的A股為樣本,并分別采用上證A股指數(shù)和深成A指作為基準(zhǔn)收益率來研究。本文研究的時間窗口為三年,是指上市后三年的績效研究。該方法下本文分別采用了平均累積超額收益率(CAR)、持有期收益率(BHAR)和財富指數(shù)(WR)三個指標(biāo)進(jìn)行衡量。在研究過程中,本文分別從整體和部分入手。 從整體來看,用CAR、BHAR、WR分別研究我國A股市場時發(fā)現(xiàn)三個指標(biāo)都具有逐漸增大的趨勢,并且CAR的t統(tǒng)計量具有顯著大于零和WR的t統(tǒng)計量具有顯著大于1的特性。本文把影響因素分成了三方面進(jìn)行研究,分別是企業(yè)的基本特征(發(fā)行年份、行業(yè)類型、發(fā)行的規(guī)模及方式、上市首日市盈率)、投資者行為因素(上市首日經(jīng)市場調(diào)整的個股回報率和首日換手率)和財務(wù)指標(biāo)(資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、銷售凈利率、每股現(xiàn)金凈流量、綜合杠桿、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率)。在企業(yè)基本特征方面：除房地產(chǎn)行業(yè)、以上網(wǎng)詢價方式發(fā)行、市值大于100億和市盈率大于80的組別外,其他組別的股票全都表現(xiàn)出了CAR增加,即長期績效強(qiáng)勢的特征。在投資者行為因素方面：除了首日超額回報率在1～1.5的樣本組的CAR有小幅波動外,其余五組全都表現(xiàn)出了IPO長期績效強(qiáng)勢的特征,且長期績效的強(qiáng)勢特征和首日回報率呈反比；從首日換手率看,不論其大小,股票總體都表現(xiàn)出了IPO長期績效強(qiáng)勢的特征,只是換手率小的股票長期表現(xiàn)較換手率大的股票更為活躍。從財務(wù)指標(biāo)來看：資產(chǎn)負(fù)債率小的股票在前兩年中表現(xiàn)出了更明顯的長期強(qiáng)勢特征,而資產(chǎn)負(fù)債率大的股票則在第三年中表現(xiàn)突出；流動比率最小的組表現(xiàn)出的長期強(qiáng)勢特征最明顯,其余四組長期表現(xiàn)則和流動比率呈正比；銷售凈利率和IPO的長期績效呈正比關(guān)系,銷售凈利率越高,IPO的長期表現(xiàn)也越佳；除每股現(xiàn)金流小于零的股票沒有表現(xiàn)出IPO長期強(qiáng)勢的特征外,其余組均表現(xiàn)出了長期強(qiáng)勢特征；長期強(qiáng)勢表現(xiàn)和綜合杠桿系數(shù)成反比,綜合杠桿系數(shù)越小的股票表現(xiàn)越突出,三年期的CAR也越大；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和IPO長期表現(xiàn)正相關(guān),周轉(zhuǎn)率越大,長期表現(xiàn)越佳。 在經(jīng)營業(yè)績法中本文選取了流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率四個指標(biāo)進(jìn)行研究,且四個指標(biāo)是指考慮了行業(yè)平均水平之后的指標(biāo),在該方法下本文同時研究了上述四個指標(biāo)在上市前后三年的變化,經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)流動比率上市后逐年減小,資產(chǎn)負(fù)債率逐年增大,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率逐年減小,因此可以表明我國A股不存在IPO強(qiáng)勢的特征,相反表現(xiàn)出了弱勢的現(xiàn)象,這和現(xiàn)在普遍關(guān)于新股的評價“一年平,二年差,三年ST”產(chǎn)生了吻合。 本文對比了上述兩種方法結(jié)果的差異,并認(rèn)為經(jīng)營業(yè)績法的研究結(jié)論更為準(zhǔn)確和可信,因?yàn)槠涓衔覈臋C(jī)構(gòu)投資者喜歡炒作新股的背景。 最后,對于我國A股市場存在的IPO長期弱勢現(xiàn)象,本文提出了提高我國上市公司IPO績效的政策和建議,強(qiáng)調(diào)我們的相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該嚴(yán)把上市關(guān),不斷完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),建立完善的激勵機(jī)制和獨(dú)立董事制度,同時應(yīng)該正確對待募集資金的數(shù)量和使用效率,最后要健全信息披露制度,提高市場主體的信息披露意識和加大對信息披露違法違規(guī)行為的處罰力度以及促進(jìn)注冊制的實(shí)施。
【圖文】：

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前，可變現(xiàn)并用于償還負(fù)債的能力。本文按流動比率的不同分為5組，分別為(O，1)(1，2)(2，，3)(3，5)(5，+co)。從下表4一9和圖4一2中可以看出:第一，只有第一組和第五組第一年的CAR大于零，其余三組都小于零。第二，除第五組外，其余四組的CAR在三年中都呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢。第三，流動比率最大的一組在三年的以R中表現(xiàn)出了波動的特性，呈現(xiàn)出先升后降的趨勢。第四，三年期CAR的最大值出現(xiàn)在第一組，即流動比率最小的一組，且統(tǒng)計量顯著。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)

4事件時間法下具體因素的實(shí)證分析4一9流動比率與CAR的關(guān)系動比率率股票個數(shù)數(shù)第一年年第二年年第三年年CCCCCCCARRRtttPPPCARRRtttPPPCARRRtttPPPCCCR<11135550.04440.50000.62220.16662.57770.01110.26662.80000.0<CR<22226333一0.0666一2.41110.02220.0000一0.09990.93330.07771.86660.0<CR<33322888一0.0777一3.11110.00000.03331.16660.25550.08882.03330.0<CR<55514111一0.0333一0.94440.35550.06661.63330.10000.09991.85550.0CCCR>555110000.04441.03330.31110，09992.06660.04440.06661.18880.2
【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2620130